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良信股份(002706)：精益求品良信诚存志远

出资关键

高端低压电器国产代替排头兵，办理革新打造进攻型安排。良信一直聚集外资主导的中高端专用型低压电器产品商场，客户结构优质，绑定华为、万科、阳光等工作龙头进行工作直销。公司从15-16年开端起步推广安排革新，一方面将优异的工作经理人面向办理层，另一方面活跃开展事务的流程改造，到19、20年逐步构成了产品线-营销系统交错的矩阵式、端到端的安排架构，并很大程度优化了绩效与鼓励系统，打造出强有力的进攻型安排。18年前公司收入、赢利稳健添加，在安排革新效果下公司19/20年成绩跃升，收入别离达20.4亿元/30.2亿元，同比+30%/+48%，赢利别离达2.73亿元/3.75亿元，同比别离+23%/+38%。

低压电器规划千亿元，良信凭仗其办理、产品及解决方案优势，加快完成进口代替。低压电器下流宽广、规划过千亿元；格式方面，一方面地产等首要下流马太效应加快，商场向头部企业歪斜，定制型、直销型商场规划占比在进一步提高；另一方面新动力、5G等工作为低压电器带来增量时机。现在中高端专用型商场规划约500亿元，其间ABB、施耐德出售额市占率估量别离约30%/15%，位居榜首/第二，良信20年出售30亿元、出售额市占率6%位居第三。公司前瞻布局中高端商场多个景气赛道、成绩高添加，凭仗高定制化、强服务、性价比等优势继续抢占外资比例，2025年有望打破百亿元营收体量、剑指龙头。

地产、通讯、新动力三大优势工作高景气，工建、公商建发力伊始，电力、智能家居继续攻关。1)地产方面，下流集中度提高趋势显着，良信在十大房企绑定8家，存量客户比例提高、新客户奉献增量，继续进口代替，工作需求约200-250亿元，现在良信出售额市占率仅5%左右，增量空间大，咱们估计保持30%左右的年化增速；2)新动力方面，风景储产品定制化程度高，公司快速呼应需求，凭仗过硬产品力绑定全球龙头，工作现在空间约40亿元、且快速添加，良信出售额市占率超10%，未来有望继续稳固龙头位置，咱们估计增速30-40%。3)通讯方面，5G范畴先下手为强，19年联合华为推出1U微型断路器，加快该范畴国产代替脚步；IDC产品牢靠性要求极高，公司与三大运营商、设备商、互联巨子良性互动，有望代替外资比例，现在通讯工作需求30亿元左右，良信出售额市占率15%左右、有望与工作一起完成超30%的快速添加。

4)工建、公商建已堆集百余标杆项目，工作空间大(算计规划300亿元+)、项目储藏多，21年发力在即，均有翻倍添加的空间；5)电力、智能家居等范畴方面，提早布局解决方案，联合客户继续攻关，现在基数尚小，生长空间大。

盈余猜测与出资评级：咱们估计公司21-23年净赢利别离5.64亿元、7.99亿元、11.06亿元，同比别离+50.2%、+41.7%、+38.4%，对应现价(5月20日)PE别离41倍、29倍、21倍，参阅可比公司2021年平均PE33倍，考虑到工作代替空间宽广，公司布局的高景气工作多点开花，2021年给予50倍PE作为估值根据，方针价27.5元，初次掩盖给予“买入”评级。

宏观经济下行，5G建造不及预期，国产代替发展不及预期。

东方盛虹(000301)：斯尔邦石化财物注入炼化下流延伸翻开未来生长空间

事情：

公司发布公告，已与盛虹石化、博虹实业、建信出资、中银财物签署《发行股份及支付现金购买财物协议》，拟以发行股份及支付现金方法购买其算计持有的斯尔邦100%股权。其间，拟向盛虹石化、博虹实业悉数发行股份购买财物；拟向建信出资、中银财物悉数支付现金购买财物。本次发行股份购买财物的发行价格为11.14元/股，发行股份数量不超越本次买卖前上市公司总股本的30%，征集配套资金总额不超越本次买卖中以发行股份方法购买财物的买卖价格的100%。

公司发布公告，其子公司虹威化工将出资建造POSM及多元醇项目，项目包含50.8万吨/年乙苯(EB)、20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(POSM)、11.25万吨/年聚醚多元醇(PPG)和2.5万吨/年聚合物多元醇(POP)等工艺设备、配套共用工程及出产辅佐设备。项目估计总出资为人民币60.34亿元，建造期为3年。

点评：

整合高附加值烯烃产业链，公司未来生长空间可期斯尔邦石化下流布局完善助力公司完满意产业链布局，未来生长空间宽广：斯尔邦是一家专心于出产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，选用一体化出产工艺技术，以甲醇为首要质料制取组成烯烃衍生物。其首要产品包含丙烯腈、MMA等丙烯下流衍生物，以及EVA、EO等乙烯下流衍生物，下流需求广泛散布于光伏、洗刷、农药、医药、修建、聚氨酯制品等工作。到2021年5月，斯尔邦具有240万吨/年醇基多联产项目、30万吨/年EVA树脂设备、52万吨/年丙烯腈设备、17万吨/年MMA设备、20万吨/年环氧乙烷设备、10万吨/年乙醇胺设备、12万吨/年乙氧基化(EOD)等设备。一起，斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进，在建产能包含70万吨/年丙烷脱氢设备、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外，斯尔邦方案将EO产能扩至30万吨/年，新建10万吨/年CO2净化收回设备、10万吨/年EC设备、7万吨/年DMC设备、10万吨/年EOD设备、2万吨/年超高分子量聚乙烯设备、800吨/年POE中试设备、10万吨/年CO2制绿色甲醇设备，改造现有10万吨/年丁二烯设备并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。2020年，斯尔邦完成营收109.8亿元，归母净赢利5.3亿元；2021年Q1，斯尔邦完成营收47亿元，归母净赢利10.2亿元。

斯尔邦主营产品需求向好，未来盈余可期：跟着碳中和方针的提出以及国内各地相关方针连续落地，动力结构改变将推进我国光伏装机需求大幅提高。斯尔邦作为国内榜首大EVA出产商，其EVA产能占国内总产能的31%，将首先获益于下流需求扩张，未来盈余空间可观。其次，环保方针趋严将凸显公司PDH项目优势，丙烷脱氢设备所用的质料是轻质化烃类丙烷，其含碳量和排碳量均较石油制质料低，一起氢气为该工艺重要副产，可为公司带来更多开展时机。别的，斯尔邦的丙烯腈产能占比约21%，出产规划位居国内前列，跟着新冠疫苗接种规模扩展以及全球经济复苏，化纤工作需求复苏、轿车出售大幅添加带动丙烯腈下流产品腈纶及ABS需求向好。

斯尔邦石化优质财物注入，协同效应提高公司中心竞争力：经过本次买卖，公司将置入盈余才能较强的优质财物。主营事务将进一步拓宽并新增高附加值烯烃衍生物的研制、出产及出售，首要产品规模将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精密化学品，能够充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可继续开展才能和中心竞争力。另一方面，公司与斯尔邦主营产品并无显着上下流联系，公司经过横向扩张优化产品结构，可进一步涣散产业链危险和下流需求动摇危险，保证成绩安稳性。

纵向延伸炼化产业链，有望带动公司成绩上扬

公司新建PO/SM及多元醇项目将综合利用盛虹炼化一体化项目的乙烯、丙烯和苯进行深加工，经过共氧化法出产环氧丙烷和苯乙烯，并进一步出产聚醚多元醇和聚合物多元醇产品。其间，环氧丙烷是重要的丙烯衍生物，苯乙烯是组成高分子资料的重要质料，聚醚多元醇是组成聚氨酯的一种重要质料。中国是世界最大的聚氨酯消费中心，聚氨酯的消费成功带动了聚醚多元醇的耗费，估计未来聚醚多元醇消费量的添加快度将与我国GDP开展水平相等，商场空间较大。项目选用世界先进工艺技术，建造大规划的石化产品出产设备，开展高新技术资料，延伸炼化产业链，提高产品附加值，是添加盛虹炼化经济效益和竞争力的重要环节，也是安稳商场供应、满意国民经济各工作对石化产品需求的重要行动。据公司公告发表，本项目投产后估计年均出售收入58.67亿元，赢利总额6.48亿元，将对公司成绩发生活跃影响。

炼化一体化助力公司翻开开展新格式

2019年，公司进行产业链纵向整合，收买盛虹炼化、虹港石化100%股权以构成完好的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新式高端纺织产业链架构，推进公司进入炼油、石化、化纤之间协同开展的新阶段和新格式。现在，公司已构成“PTA—聚酯化纤”事务结构，首要事务包含民用涤纶长丝的研制、出产和出售以及PTA、热电的出产和出售等。2020年下半年至今，国内疫情防控妥当以及海外纺服业订单回流带动化纤工作回暖，公司涤纶产品板块盈余好转。此外，公司大炼化项目建造发展顺畅，蜡油加氢设备、硫磺收回联合设备、乙二醇/丁二烯/醋酸乙烯设备现已连续开工建造，前期环绕大炼化项目打开的一系列资本运作也已连续落地，大炼化项目有望于21年年末投产，到时公司成绩有望大幅增厚。

盈余猜测、估值与评级：跟着油价回暖及全球经济复苏，化纤工作需求景气上行，公司主营产品盈余安稳提高，大炼化项目年末投产将助力公司成绩增厚，此外暂不考虑斯尔邦石化注入奉献成绩，咱们上调公司2021-2022年盈余猜测，新增2023年盈余猜测，估计2021-2023年公司净赢利别离为18.48(上调20.9%)/71.28(上调10.5%)/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，保持“买入”评级。

产品价格大幅动摇危险；下流需求不及预期；新项目投产不及预期；财物重组发展不及预期。