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近来，美国环保局（EPA）发布公告称，为保证顾客可以取得正确的信息，不再同意草甘膦致癌的标签。此前，加利福尼亚州于2017年依据世界卫生组织世界癌症研究机构得出的“草甘膦或许致癌”的定论，要求草甘膦产品贴上致癌标签，但EPA称其2017年以来对草甘膦的安全性进行了包含更广泛数据集的评价，并得出草甘膦不会致癌的定论，因而，EPA宣告不再同意草甘膦致癌标签。

除了美国环保署为草甘膦正名，摘掉致癌标签的利好外，国内草甘膦产能缩短预期稠密。不久前，长江经济带7省市当地“三磷”专项排查作业完毕。排查成果显现，共有276家存在生态环境问题，面对停产整理。这其间触及含磷农药企业29家，包含6家触及草甘膦出产企业，别离为四川福华、南通江山化工、好收成韦恩、乐山和邦生物(603077,诊股)、广安诚信化工和江苏莱科化学有限公司。有计算显现，除掉前期罢工没有复产的广安诚信化工，和主营下流制剂的江苏莱科化学有限公司之外，其他4家企业的草甘膦原药产能算计达31万吨，占到2018年末全职业有用产能（72.5万吨）的43%。依照生态环境部《施行方案》提出的“三个一批”要求，针对以上企业，下阶段各地政府将依法律法规关停撤销一批，整治标准一批，改造进步一批，促进职业转型晋级。这意味着，接下来的一段时间，国内约四成的草甘膦原药产能将面对停产整理，乃至封闭。

草甘膦出口量位居我国农药出口总量之首，销往全球130多个国家，而全球只要孟山都公司和我国的公司出产草甘膦，二者简直平分世界草甘膦原药商场。跟着三季度进入结尾，职业正进入传统出口旺季，量价齐升行情有望敞开。从从前状况看，从8月下旬到12月，草甘膦价格区间涨幅非常显着。

布局方面，环保督察趋严是长时间态势，环保才能与产能利用率将成为草甘膦职业的中心竞赛力，兴发集团(600141)、新安股份(600596)两个龙头有望获益，据悉草甘膦前6名企业中仅上述两家企业未受到影响。

兴发集团(600141)一体化布局强化竞赛优势职业坐落底部回转空间大

兴发集团是国内磷化工龙头，多年施行矿电磷一体化布局，下流延伸至草甘膦、磷酸盐、黄磷、磷肥、电子化学品等，并大力培养有机硅工业，完结磷硅联动。曩昔10年，公司本钱开支超越100亿，驱动体量持续增加，工业链和产品线布局越来越均衡，大力出资环保设备，低本钱优势显着，抗危险才能高，竞赛护城河不断进步。现在磷肥仍处在大周期的底部，且自2012年至今现已接连下行7年，磷矿石尽管景气有所抬升但仍处于底部区间，草甘膦自2008年景气高点现已曩昔10年，跟着过剩产能连续出清，环保高压持续保持，咱们判别磷化工职业未来几年有望逐渐迎来大周期的回转，公司多年逆势扩张节奏不减，继2018年定增项目施行后，连续发动收买草甘膦、有机硅事务少量股东权益，并方案施行新一轮定增扩产，现在PS低，一旦职业景气回转将显着获益量价齐升，提价成绩弹性大。有机硅职业开展空间长时间向好，公司坚持一体化布局，加速扩产脚步，有望在未来本钱竞赛、下流终端产品竞赛中占有先发优势，打造硅工业的增加级。公司2019-2021年净利润别离为4.52亿、5.49亿和6.70亿，PE别离为21.8倍、18.0倍和14.7倍，初次掩盖，给予“强烈推荐-A”出资评级。

持续投入打造职业龙头。磷化工具有较强周期性，重财物、高杠杆特征显着，兴发集团展现出较强成长性，曩昔10年累计出资现金流超越100亿，2009年至今，公司营收由30.4亿增至178.6亿，毛利总额由4.5亿增至30亿，总财物由36.4亿增至256.6亿，固定财物由16.5亿增至133.2亿，净运营活动现金流由3.6亿增至19亿。规划扩张的一起，公司工业链一体化布局愈加夯实，产品线相关多元化协同效应显着。2015年至今，在首要竞赛对手显着放缓扩张脚步时，仍有才能和志愿持续大幅逆势扩张，进步矿石、肥料等传统产品体量，整合收买草甘膦、有机硅少量股东权益，扩产部分质料补偿工业链短板，力求在规划扩张的一起下降单位出产本钱和费用率，精确把握黄金战略机遇期。

职业仍处在大周期底部，景气回转公司成绩弹性大。磷矿石和磷肥现在仍处在大周期的底部，曩昔几年环保高压叠加本身亏本，很多中小矿山、磷肥企业封闭，职业过剩产能逐渐出清，现在全体供需处于平衡状况。未来供应有望持续缩短，下流农业、粮价仍处在大周期的底部，供需两头中长时间看都有望边沿向好，咱们估计矿石、磷肥现在处在周期底部的结尾，未来有望盈余周期回转。草甘膦2008年至今全体景气持续下行，2015年之后很多中小厂商退出，现在有用开工率现已超越80%，职业挨近供需平衡状况，职业集中度得到大幅进步，大厂定价权显着进步，尽管价格和盈余现在仍处在底部，但估计将逐渐迎来周期回转。有机硅阅历2017-2018年高景气周期后，现在已显着回落，但长时间看职业盈余仍远景宽广。全体看，公司现在ps低，且未来两年持续投产新项目，体量持续变大，一旦周期景气回转，将显着获益量价齐升，成绩弹性大。

一体化布局强化竞赛优势，提质增效挖潜空间大，股权鼓励翻开长时间运营动力。公司毛利率显着高于竞赛对手，首要是因为一体化、相关多元化工业链布局奠定的低本钱优势，竞赛护城河显着。展望未来，环保和安监高压将成为常态，成为贯穿未来3-5年的一条方针主线，将深入改动化工职业的竞赛格式，兴发集团作为职业龙头优势显着。本次收买兴瑞少量股东权益，定增扩产有机硅等项目，将进一步进步公司规划，并下降公司单位出产本钱和费用率，契合工业开展规律和职业竞赛逻辑，利于上市长时间开展。从工业的视点，收买财物的定价和估值相对公允，时点把握比较到位，完结多方的共赢。公司方案推动限制性股票鼓励方案，占总股本2.75%，掩盖中心高管和主干，将翻开长时间运营动力。

给予“强烈推荐-A”出资评级。咱们猜测公司2019-2021年归母净利润别离为4.52亿、5.49亿和6.70亿，EPS别离为0.62元、0.75元和0.92元，PE别离为21.8倍、18.0倍和14.7倍，初次掩盖，给予“强烈推荐-A”出资评级。对应19年成绩，咱们给予23-25倍方针估值，方针价为14.26-15.50元。

产品价格大幅动摇的危险；新产能投建较慢的危险。

新安股份(600596)调研简报:上下流打开布局完善有机硅工业链

有机硅价格下调。依据卓创资讯，有机硅企业2018年平均开工率超74%，商场供应足够，而受下流地产景气下降以及出口需求疲软影响，2018年9月开端有机硅价格大幅回落。依据百川资讯，1月21日DMC商场干流参阅成交价17500-18000元/吨。咱们估计2019年末开端，跟着新安新的15万吨、合盛硅业20万吨新产能连续投产，有机硅供大于求的局势将加重，咱们判别未来产品价格将震动略下行。

草甘膦价格高位震动。受质料甘氨酸价格跌落影响，加上现在处于农药需求冷季，草甘膦价格略有下滑。依据百川资讯，1月21日草甘膦95%原粉供货商干流报价2.65-2.8万元/吨，干流成交价2.5-2.55万元/吨，咱们估计，短期内草甘膦价格仍将保持高位震动。

10万吨工业硅项目将落地盐津。公司2018年11月29日公告，与云南盐津县人民政府达到协议，将在盐津工业园建造年产10万吨工业硅项目。项目方案总出资约9亿元，分三期建造6台工业硅电炉，一期方案出资约5亿元，建造2台工业硅电炉，规划产能3.3万吨/年，自协议签定之日起，3个月内发动项目建造，方案18个月内完结开发建造。二期、三期别离方案出资2亿元，共建4台工业硅电炉，方案5年内悉数完结年产10万吨工业硅项目。

出资矿石项目，往上游延伸把握质料资源。此外，公司拟与盐津县国资公司再一起出资建立新公司，注册本钱2000万元，公司出资1320万元，占股66%。新公司将首要为10万吨工业硅项目配套及向公司的其他控股子公司供给金属硅矿石质料。公司估计一期3.3万吨投产后，可完结利润总额6074万元/年，若争取到水电硅材一体化方针支撑，可完结利润总额10085万元。

与迈图达到协作，一起开发有机硅下流产品。2018年9月，公司与美国迈图签署了《战略协作结构协议》，两边将环绕液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶及副产资源的综合利用等范畴打开协作。咱们以为，后续协作有利于加速公司布局有机硅高端下流工业，抢占高端下流范畴商场。

盈余猜测。公司环绕有机硅工业链不断向上下流进行延伸，增强有机硅资料全工业链的中心竞赛优势。咱们估计18-20年公司净利润别离为12.56、6.07、6.75亿元，对应EPS别离为1.78、0.86、0.96元，给予19年12-14倍PE，对应合理价值区间10.32-12.04元，给予中性评级。

危险提示。产品价格跌落，商场需求不及预期，项目进展不及预期。