三夫户外(天治核心)

伊利股份(600887)：中地乳业股权交割完结上游原奶布局加速

伊利股份发布公告：子公司Wholesome与中地乳业于1月11日完结股权交割事宜。交割完结后，Wholesome直接持有11.41亿股中地乳业股份，占中地乳业已发行股本的43.75%，成为其控股股东。本次全面要约的价格为每股1.132港元，总价值为16.597亿港元。伊利上游原奶布局加速。

支撑评级的关键

伊利以43.75%股权占比成为中地牧业控股股东，旨在进步公司对上游大型牧业资源的参加度，利于稳固龙头位置。(1)依据《股权认购协议》

(I)金港控股向发行方转让4.3亿股中地乳业股份及付出16.597亿港元，以交换发行方向其发行19.0万股普通股；及(II)YeGu及GreenFarmlands向发行方转让算计7.1万股中地乳业股份，以交换7.1万股普通股。上述买卖完结后，金港控股及YeGu将别离持有发行方72.84%及27.16%的股权。(2)中地乳业首要事务为草场运营，包含优质质料奶出产及出售、奶牛的养殖、繁育及出售等。作为我国境内奶牛养殖的现代化农牧企业，具有必定的养殖规划，事务形式掩盖包含奶牛养殖、奶牛繁育、优质质料奶出产及出售等多个环节，具有相对完善的产业链布局，本次买卖将有利于进步公司对上游大型牧业资源的参加度和掌控度，有利于稳固公司乳制品职业龙头位置。(3)依据中地乳业公告，到2020年10月31日止10个月未经审阅报表，估计股东溢利2.36亿(生物财物公允价值调整后)，中报1H20股东溢利1.05亿(调整后)，而2019年全年股东溢利1.04亿(调整后)，20年盈余大幅进步，首要因为生鲜乳价格及销量进步，以及奶牛单产进步和泌乳牛群的扩展。(4)依据咱们2020年8月2日发布的《乳制品职业盯梢点评》收拾，到现在，伊利旗下具有：

优然牧业(持股40%)，赛科星(经过子公司优然牧业持股44.78%)和中地乳业(持股43.75%)，共掌控3家规划化草场企业，奶牛存栏总数约为35万头左右；国内外现代化草场布局继续进行。

受供需两层影响，原奶价格将继续上行，布局上游草场利于下降本钱和具有安稳奶源。(1)自2020年7月开端，全国生鲜乳价格继续上涨，月同比增幅不断扩展：2020年7月1日，月同比+0.6%，2020年10月7日，月同比+4.8%，到2021年1月6日，全国生鲜乳平均价到达4.22元/公斤，月同比+10.2%。(2)原奶价格上涨，从供应端来看，支撑奶价处于高位的要素包含玉米、豆粕、苜蓿草等饲料本钱上行，进口奶牛本钱较高，短期很难下降。从需求端来看，生鲜乳需求增量来自根底及高端白奶、巴氏奶，消费此品类的首要为自购买人群，凯度顾客指数我国城市家庭样组数据显现，到2020年11月6日，液态乳品自购买出售额同比添加3%，销量同比添加5%，一起自购买份额从82.4%进步至85.8%。受供需两层影响，咱们判别原奶价格将保持上行趋势，布局上游草场利于下降本钱和具有安稳奶源。

估值

咱们保持此前盈余猜测，估计2020-22年EPS别离为1.25、1.43、1.68元，同比改变+10%、+14%、18%，保持买入评级。

评级面对的首要危险

疫情重复、职业竞赛大幅加重、质料本钱大幅上涨。

阳光城(000671)：成绩完成较快添加降负债作用明显

事情

公司公告2020年成绩快报及12月运营简报，期内完成经营收入827.3亿元，同比添加35.5%，完成归属上市公司股东净赢利52.8亿元，同比添加31.4%，EPS1.22元/股。

简评

成绩完成较快添加，净利率下滑不多。2020年公司成绩估计完成收入827.3亿元，同比添加35.5%；经营赢利89.7亿元，同比添加32.5%；完成归母净赢利52.8亿元，同比添加31.4%，首要是因为期内项目结转节奏加速所造成的，营收增速较2019年进步27.4个百分点。赢利率方面，公司全年归母净利率及经营赢利率略有下降，前者从2019年度的6.6%下降至6.4%，后者从11.2%下降至10.9%。

出售稳步添加，拿地力度下降。出售方面，2020年公司完成出售金额2180.1亿元，同比添加3.3%，位列克而瑞出售榜单第18；完成出售面积1528.52万平方米，同比下降10.8%；出售均价同比上升15.8%。首要成绩奉献区域的出售额占比安稳，与2019年保持一致，内地、长三角以及大福建区域仍然为公司首要战略区域，出售金额占比别离为37.6%、34.8%、17.3%。拿地方面，2020年公司新增规划建筑面积1006.3万方，同比削减18.2%，对应权益拿地对价金额443亿元，同比下降10.0%，拿地强度(拿地金额/出售金额)自2019的25.0%下降至20.3%，拿地减速和力度削弱。

“橙档”降至“黄档”，降负债作用显著。到2020年三季度末，公司除掉预收账款后的财物负债率为79.21%，净负债率为108.3%，现金短债比为1.56，前两项目标均踩红线。而据现在发表状况，2020年底公司净负债率已降至93.4%，现金短债比为1.61。依照三道红线融资新规，公司已由橙档企业降为黄档，曩昔一年去杠杆成效显著。

保持买入评级和原目标价。因为股权激励行权导致股本添加，咱们调整2020-2022年公司EPS猜测别离为1.22/1.59/1.96元(原猜测为1.30/1.61/1.98元)，保持买入评级和目标价9.10元不变。

房地产商场调控超预期；公司出售及结转不及预期。