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齐鲁银行(601665)：表内运营功率企稳多渠道本钱弥补助力

优质当地银行，规划增加速、盈余体现佳齐鲁银行前身是在济南市16家城市信誉社和1家城信社联社根底上组成的济南城市协作银行，2004年引进股东澳洲联邦银行，现在持股16.09%为榜首大股东，一起股东以当地国资为主，全体持股相对均衡，股权结构多元化。

齐鲁银行基本面体现稳健：1)横向：三季度末财物规划4166亿元，在上市城商行中处于尾部队伍，在省内14家城商行中居第二位，仅次于青岛银行；近年来获益于不良生成改进和信誉本钱企稳，赢利规划2017年起超越青岛银行居山东省城商行首位；2020年ROE录入11.43%，居上市城商行中游。2)纵向：现在处于稳步扩增阶段，连续在省内其他地市开设分行，财物规划同比增速大幅超越城商行全体。公司一方面加速本钱弥补进展，另一方面着力推动零售转型，2013年建立“大零售转型”战略目标，现在个人存款总量居省内城商行首位，一起营收结构稳步改进，托付署理和结算清算佣钱奉献非息收入占比趋势进步，署理收入快增得益于理财事务开展。

省会加速兴起，区域经济发力

山东省是我国北方经济最兴旺省份，GDP规划全国第三，增幅长时间高于全国。“强省会”战略引导下，济南2020年GDP规划迈入万亿队伍，与青岛距离收窄。未来济南作为山东新旧动能转化归纳试验区，定位建造国家中心城市，开展前景宽广。

依据区域经济开展盈余，齐鲁银行提出“深耕市内，扩疆县域，做大山东，对接全国”战略。一方面，加大外拓脚步，济南以外区域借款投进份额持续进步，本年中期初次超越济南当地借款投进规划，其间天津及聊城投进份额压降，首要进步青岛等省内区域投进份额。另一方面，省内金融机构竞赛较为充沛且大行为主，但齐鲁银行商场份额领跑省内城商行，2020年存款余额在省内(不含青岛)位列商业银行第6，低于四大行和邮政储蓄银行，借款位列第8，均位列省内城商行第1。此外，公司重视拓宽县域经济，加速建立助农服务点，延伸服务半径，现在县域支行存借款余额占比22%和23%，下辖16家村镇银行现已从前期亏本状况转入稳健创收。

优化财物装备结构，化解存量不良危险

公司近年来持续优化资负结构、出清表内危险。一方面，经过进步财物端借款占比、借款中个贷占比，以及个贷中非按揭类借款占比，进步财物端创收才能。财物端借款占比由2016年的40.3%持续进步至2021Q3的49.6%，零售借款占比全体进步至挨近30%水平，一起负债端存款占比安稳(2021Q3高达74.7%)，全体奉献净息差坚持可比同业中游。另一方面持续压降高危险范畴借款投进，包含区域上压降天津、聊城等地借款投进，以及高不良率的制造业和批发零售业借款占比，现在不良率水平处于山东省14家城商行头部，全体优于全国城商行平均水平，一起逾期90+/不良的违背度在2021年中期已降至仅56.2%，逾期借款/不良借款的份额仅69%，均处上市城商行首位，确定极度审慎的情况下，不良生成率2019年以来拐点向下，驱动信誉本钱稳中有降。

2021Q3拨备掩盖率和拨贷比分别为249.2%、3.28%，尽管仍低于可比城商行，但环比均现已企稳上升。

出资主张

全体来看齐鲁银行基本面稳健，获益于区域经济开展盈余，规划和成绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，前史不良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司IPO后本钱相对富余，本钱的弥补将进一步进步财物扩表的才能。一起，齐鲁银行分红率处于可比同业前列，2020年高达32.7%仅次于青岛银行，可以供给长时间安稳的股息报答。

盈余猜测方面，咱们首要假定：1)息差：仍有职业趋势下行压力，但获益于资负结构的调整，后续将小幅上升；2)生息财物规划：区域经济开展驱动，财物规划年增幅15%左右；3)信誉本钱：存量不良持续出清，信誉本钱下行。

咱们估计2021-2023年公司运营收入分别为87.35/100.51/114亿元，同比增加10.1%/15.1%/13.4%；归母净赢利分别为27.9/32.04/37.24亿元，同比增加10.8%/14.8%/16.2%；EPS分别为0.61/0.7/0.81元；对应2021年11月24日5.57元/股收盘价，PB分别为1.05/0.97/0.89倍。现在静态PB高于上市城商行平均水平，考虑到公司盈余向好、财物质量安定，初次掩盖咱们给予公司“增持”评级。

危险提示

1)区域经济修正缓慢，信贷投进和财物增速不及预期的危险；2)结构性危险露出，公司信誉本钱持续大幅进步的危险；3)职业监管趋严超预期。

美格智能(002881)：智能轿车事务持续超预期XR、边际核算等新事务蓄势待发

出资关键

事情：11月23日，美格智能在出资者互动渠道表明依据新华社的解读文章，元国际概念的开展离不开ARVR、5G、云核算、AI、大数据等新技能的支撑。

元国际带动云核算、大数据等技能支撑需求，5G、AR/VR等或将迎来新关键：11月19日，新华社发文解码元国际，指出元国际作为实际技能的扩展，需整合AR、VR、大数据、人工智能等技能，供给沉溺式的体会。一起，元国际作为数字孪生技能生成的实际国际的镜像，关于算力及视觉印象的要求持续进步，将带动算力、AI、交互技能在物联、区块链等底层技能支撑下彼此协同。

高算力模组助力新业态开展，聚集数字化转型及才智物联全面开展：美格智能深耕智能模组范畴，智能模组+定制化解决方案的差异化服务赢得商场广泛好评。2021年6月，美格智能推出全球第一批依据高通5GSoCQCM6490渠道开发的5G智能模组，CPU水平安稳进步，最大核主频进步到2.7GHz，GPU晋级到Adreno642L，AI算力超14Tops，增加了Wi-Fi6E的支撑，生命周期延伸至2028年。美格智能4G、5G高算力智能模组能为相关新业态开展供给安稳高速的络链接和依据CPU/GPU的智能化使命和图画处理才能，不断助力各职业数字化和智能化转型晋级，有用支撑元国际的开展对AR、VR、人工智能及大数据等新技能的需求。

全球物联高速开展，美格智能前瞻布局智能联车事务：跟着5G商用规划扩展，物联职业将进一步开展，全球5G模组出货量将完成高速增加。公司持续拓宽5G模组在才智零售、智能联车等范畴的使用，现在公司是业界抢先的供给车载模组和车载终端的企业。美格智能活跃掌握物联职业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研制，模组产品在AR/VR、智能联、边际核算、云核算、AI、数字经济等范畴都有很好的使用；一起，公司坚持以客户为中心，持续深化与现有客户协作，不断扩展客户集体规模，不断安定开展商场根底。

盈余猜测与出资评级：跟着职业需求稳步增加，美格智能产品技能的抢先优势持续坚持，咱们保持公司2021-2023年归母净赢利猜测分别为1.22/2.05/3.71亿元，对应2021-2023年EPS猜测为0.66/1.11/2.01元，当时市值对应的PE估值为80/48/26倍。考虑到公司4G、5G等高算力模组与智能联车等新业态的持续开展，运营功率稳步进步，保持“买入”评级。

物联职业开展不及预期；职业竞赛危险加重；芯片缺少危险加重。