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尽管备受重视的博纳影业集团股份有限公司（下称“博纳影业”）IPO在11月5日的发审会上现已成功过会，但要想在短期内取得发行批文，难度却仍然不小。

“博纳影业地点的职业监管和成绩问题仍然是阻遏其此次IPO的最大问题。”11月13日，一位挨近于监管层的知情人士向叩叩财讯泄漏，特别是其间有关成绩大幅下滑超越监管预警红线的争议，或将直接影响到监管层对其毕竟批文下发的时刻窗口。

早在11月5日，既博纳影业IPO上会之时，叩叩财讯便独家报道，在当日上午举行的证监会2020年第159次发审会上，博纳影业经过了近三个小时的辩论、问询和审议，毕竟才涉险过关。（详见系列报道《深度绑缚中信证券“PE糜烂”魅影难消博纳影业IPO挟“特例”或单挑多道监管红线》、《独家|博纳影业IPO成功过会：发行定价才是难点,章子怡、黄晓明等突击入股账面或血亏，中植系收成近年首个IPO！》）

斯时，一位挨近于博纳影业的有关人士向叩叩财讯标明，“在博纳影业有关人员现场辩论问询完后，当日参与审阅的发审委进行了较长时刻的会后评论，而在毕竟的投票表决环节，有发审委员对博纳影业的此次IPO投出了反对票。”

据叩叩财讯独家得悉，与大多数经过发审的IPO项目不同，在博纳影业的拟IPO请求取得发审委放行后不久，发行监管部又再次在会后向其下发了发审委工作会议审阅定见，要求其就有关问题再次提交文件予以弥补阐明，而博纳影业也是当日上会的五家企业中，仅有一家被监管部门在发审会后宣布审阅定见的拟IPO企业。

“发审会工作定见下发，意味着监管层对其是否契合上市要求存在着贰言，需求拟IPO企业依据相关定见进行反应与执行，并进行书面回复，而其回复的质量和执行的成果都将直接影响到拟IPO项目的推广进程。”上述挨近监管层的知情人士向叩叩财讯标明，无论是从现在商场中的争议，仍是从监管层的审阅情绪来看，博纳影业想要取得这份充溢“特例”颜色的发行批文，恐并非易事。

更值得注意的是，博纳影业此次IPO虽没有成行，但有部分募投项目已然先行乃至结束，不过，这些项目中却呈现了数千万等级以上的巨额亏本，这就意味着此次征集资金没有到位，其此次IPO的潜在出资者们便已将为博纳影业的项目出资危险买单，这在拟IPO企业中是较为稀有的。

会后监管争议成绩预期，要求弥补前十月财务数据

正如上述所言，关于博纳影业此次IPO而言，除了其所在的影视职业本钱监管的口径之外，其正在阅历的成绩大幅下滑趋势，将成为阻止其IPO的最大妨碍。

博纳影业在招股书（申报稿）中供认，因2020年新冠疫情的发生对其运营构成了严重晦气影响。据其合理估计，2020年，博纳影业全年可完结的运营收入为21.27亿元，与上年同相比下降31.73%；估计2020年全年可完结归属母公司股东净赢利为1.76亿元，与上年同比下降将达44.03%；估计2020年扣非后净赢利仅为1.17亿元，同比下降达33.64%。

除此之外，博纳影业还供认，受疫情影响以及其他危险叠加发生的状况下，将有或许导致公司上市当年运营赢利较上年下滑50%以上。

依据2019年3月证监会发行监管部发布的《首发事务若干问题解答》有关法令显现，下滑起伏超越50％以上的过会企业，过会后的最近一期运营成绩与上年同期相比下滑起伏超越50％，或估计下一陈述期成绩数据下滑起伏将超越50％的，依据慎重保险准则，监管层将暂不予组织核准发行事项。

在博纳影业此次IPO上会前夕，便有业内人士以为，“在发审委对IPO审阅中，对成绩的考量一向都是重要要素，曩昔的许多事例都标明，如果在陈述期内呈现成绩大幅动摇，特别是在最近一期成绩呈现下滑起伏超越30%的企业，能取得监管首肯的屈指可数，而此次在新冠疫情的影响下，监管层将怎么审度博纳影业的IPO请求，值得重视。”

在博纳影业IPO上会时，发审委员对其共提出4大类问题，其间，前两大类皆与其2020年的成绩相关。

据博纳影业IPO相关上会资料显现，其2020年第一季度亏本，而在2020年上半年便扭亏为盈。

发审委首要便要求阐明“2020年上半年扭亏为盈的原因及合理性，与同职业可比公司改变趋势是否共同”并一起要求其阐明“新冠疫情对发行人运营的影响是否具有持续性，发行人的运营环境是否发生严重晦气改变，是否对发行人的可持续运营才能、未来持续盈余才能以及本次募投项目构成严重晦气影响；结合影院复产复工、影视剧拍照等状况阐明发行人拟采纳的改进办法及作用，运营成绩下滑趋势是否已改变”。

此外，博纳影业向证监会提交的盈余猜测审阅陈述显现2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净赢利为11690.88万元，而此盈余猜测的一个重要根底则是依据博纳影业预将在本年第四季度院线发行动画影片《哪吒重生》等五部影片可以完结40.9亿元票房的猜测之下做出的。

发审委所以要求博纳影业阐明该票房猜测是否慎重客观；是否具有完结的根底。而一起因《哪吒重生》等五部影片下半年排片方案及调整状况、发行人估计上映日期与现在媒体发布的上映日期存在较大差异，发审委也要求其给出解说。

尽管发审委在发审会现场对其2020年成绩问题较为重视并经过数个问题连环似的诘问，但博纳影业的辩论明显并未压服现场的一切发审委员，也一起并未消除监管层的疑虑。

据叩叩财讯得悉，发审委在对博纳影业拟IPO请求进行审阅后，构成了一致的发审定见并对其下发，要求博纳影业相关组织就有关问题进行执行、弥补和回复。

“证监会要求博纳影业在过会后进一步弥补本年前十个月的相关成绩等财务数据，以进一步阐明其2020年成绩预期的合理性，并一起要求保荐组织和申报管帐师阐明核对依据、进程，并发标清晰核对定见。”上述挨近于监管层的知情人士泄漏，“依照惯例，2020年的中报是完全契合博纳影业此次IPO审阅的财务数据要求，现在10月刚过，证监会便要求博纳影业将财务数据弥补至10月底，并一起要求保荐组织和申报管帐事务所进行核对并宣布核对定见，这不只将大大延迟博纳影业IPO的推广进程，也反映了监管层对这起成绩呈现大幅下滑的IPO‘特例’的审慎。”

明显，博纳影业IPO在过会后能否顺畅推动，在很大程度大将取决于其将最新前十个月的成绩数据弥补上去并一起完结中介组织核对的时刻，而监管层也将依据其弥补的数据做出是否持续推动其IPO的进一步判别。

募投项目惨遇“滑铁卢”

在曩昔的几年中，监管层对影视公司与本钱的对接从业监管的趋势现已构成业界一致。

自2017年10月22日金逸影视成功挂牌上市之后，整整三年时刻曩昔了，受职业与监管的多重要素影响，影视公司的A股IPO之门被事实性封闭，纵然在此期间，高兴麻花、和力辰光、华视文娱、新丽传媒等多家国内闻名影视公司都曾数次意欲向A股商场建议冲击，但无一不是无功而返——大多数皆在没有走到发审会之前，便挑选自动撤回上市请求。

构成这一影视职业本钱隆冬的背面，则是此前职业的乱象频出——明星本钱套现、相关买卖、估值高企、虚伪票房、偷税漏税等一系列危险问题在过往的多家已上市的影视企业中层出。

“影视出资的危险十分十分大，加上本钱的介入，让职业的泡沫呈几何量级般扩大，而是泡沫就有毕竟幻灭的一天。”一位曾取得过新财富必定的文化传媒范畴券商分析师曾向叩叩财讯坦言，在曩昔的几年中，曾有多家上市公司或其实控人跨界影视职业，毕竟简直都铩羽而归。

正因为危险之大，近四年来，监管层特别针对募投指向影视剧项目的融资更是慎之又慎。早前博纳影业便介于此，以“募投主投院线财物”等概念企图向监管和商场传导着自己此次IPO差异于一般影视公司的特性。

但是，据相关IPO申报资料显现，博纳影业此次方案发行不超越1.22亿股，意欲征集14.24亿的资金，尽管其间的确有8.19亿资金投向博纳电影院项目，但剩下的6.05亿资金则将被投向8部影视剧制造。

值得注意的是，即便博纳影业此次IPO才刚刚取得发审会经过，但其此次IPO的部分募投项目却现已施行落地，其间更现已呈现了数千万的亏本。

这一巨额亏本，首要来自于此次IPO方案募投的八部影片中的两部，也是这八部影片中唯二完结并已上映的。

据博纳影业招股书显现，其此次6.05亿影片将别离投向《智取威虎山前传》、《热血沸腾》、《武林怪兽》、《妈阁是座城》等八部影片，其间《武林怪兽》、《妈阁是座城》来自此次IPO的募资别离估计为5200万和5000万，这两部影片现已别离于2018年12月21日和2019年6月14日上影，现在早已下档。

但是正是这两部被博纳影业拿来作为IPO募投项目揭露募资的电影，不只双双遭受票房的滑铁卢而大幅亏本，在口碑上也相同扑街，两部影片豆瓣评分皆未过6分，特别是《武林怪兽》，豆瓣评分更是低至3.5分，简直创下同类影片的低分之最，被业内人士和很多影迷视为“圈钱”的“烂片”。

据博纳影业当年的相关财务数据显现，《妈阁是座城》共取得票房5202万元，在进行院线分账后，博纳影业在该片的出资上亏本达2381.61万元。而博纳在2018年和2019年别离为《武林怪兽》付出了4273.19万元、6663.14万元的制片服务费，毕竟这部影片因为票房仅7966万元，在票房分账后，博纳影业在该片的出资上亏本达4550.58万元。也就是说，仅在《武林怪兽》和《妈阁是座城》这两部影片中，博纳影业的亏本便现已近7000万。

不过，因博纳影业一起代理了《武林怪兽》和《妈阁是座城》的发职事务，在其将发职事务的本钱全数计入管理费，而使得其发职事务毛利率到达100%的条件之下，两部影片的亏本在抵消发职事务收益之后，整体亏本额仍然超越了2000万。

“在IPO还没发行之前，募投项目便现已呈现了巨亏，这明显在拟IPO企业中是罕见的，也进一步凸显出影视职业投融资的危险难控，一起还意味着跟着博纳影业IPO的成行，将有不计其数的出资者为博纳影业在上市前便现已发生的巨额出资亏本买单。”北京一家私募组织出资总监标明。