新股澳华内镜787212行业分析

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　　公司简介

　　公司成立于1997年5月15日，主要产品是整车的动力输出即发动机总成几大系统中的关键零部件。分别是发动机的配气系统，润滑系统，冷却系统和点火系统。公司主要客户为潍柴控股集团有限公司、中国第一汽车集团有限公司、广西玉柴机器集团有限公司、上海汽车集团股份有限公司、东风汽车集团有限公司。行业内企业主要为罗伯特博世、电装、麦格纳国际、大陆、采埃孚。公司所属证监会行业为汽车制造业，行业平均市盈率39.68x。

　　行业分析

　　1、医疗器械市场概况

　　(1)全球医疗器械市场概况

　　随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高，以及发展中国家经济增长，长期来看全球范围内医疗器械市场将持续增长。

　　根据 Evaluate MedTech 统计，2017 年全球医疗器械销售规模为 4,050 亿美元，预计 2024 年将超过 5,945 亿美元，年均复合增长率将保持在 5.64%。

　　全球医疗器械行业集中度较高。根据《World Preview 2018, Outlook to 2024》报告，2017 年前 20 家医疗器械企业的销售额合计占全球销售额的 53.5%，美敦力、强生、雅培占据前三位的市场份额。

　　根据兴业证券的研究报告，从全球范围来看，美国是世界上最大的医疗器械市场和制造国，占全球医疗器械市场规模的 40%左右。

　　欧洲和中国分别为第二、第三大市场，占全球医疗器械市场规模分别为 30%、14%左右。

　　德国和法国是欧洲医疗器械的主要制造国，新兴市场是全球最具潜力的医疗器械市场，产品普及需求与升级换代需求并存，近年来增长速度较快。

　　(2)我国医疗器械市场概况

　　我国医疗器械市场发展较快，医疗器械行业规模从 2006 年的 434 亿元增长至 2018 年的 5,304 亿元，复合增长率约为 23.19%，行业正处于快速发展期。

　　预计到 2020 年我国医疗器械行业年销售额将超过 7,000 亿元人民币，未来 10 年预 计我国医疗器械行业复合增速超过 10%，远超世界平均水平。

　　根据《中国医疗器械行业发展报告》统计，2013-2016 年医疗仪器设备及器械制造子行业在工信部统计的医药行业 8 个子行业中，年增幅一直高于平均水平，2016 年的增幅位于 8个子行业之首，规模以上生产企业主营业务收入增速为 11.66%-22.20%，明显高于同期国民经济发展增速。

　　2、内窥镜市场概况

　　(1)全球内窥镜市场概况

　　根据 Evaluate MedTech 和国元证券研究所测算，2017 年全球内窥镜市场销售规模为 206 亿美元，预计到 2021 年，内窥镜市场规模将达到 260 亿美元，2017至 2021 年年均复合增长率为 5.99%，高于同期全球医疗器械行业的复合增速。

　　(2)中国内窥镜市场概况

　　中国医疗器械行业协会数据和国元证券研究所测算，2018 年中国内窥镜市场销售额达到 221 亿元，2014 年-2018 年的复合增长率达到 15.08%，高于全球内窥镜市场增速，处于高速增长阶段，市场前景广阔。

　　3、软性内窥镜市场概况

　　(1)全球软性内窥镜诊疗器械市场概况

　　根据中国产业信息网和国元证券研究所测算，2019 年全球软性内窥镜市场销售额规模预计为 118.5 亿美元。

　　2015 年-2019 年年均复合增长率为 9.18%，高于同期全球医疗器械行业的平均复合增速，以此增速预计到 2024 年，软性内窥镜市场销售额规模将达到 184 亿美元。

　　(2)我国软性内镜诊疗器械市场概况

　　根据国元证券研究所测算，2015 年中国软性内窥镜市场销售额规模约 28.7亿元，2019 年中国软性内窥镜市场销售额规模约 53.4 亿元，2015-2019 年复合增长率约为 16.79%.

　　随着消化道早癌筛查的普及和内窥镜新术式的开展，未来国内软性内镜市场将继续保持较快增长，预计到 2025 年销售额将达到 81.2 亿元。

　　软性内镜通过人体的自然腔道来完成检查、诊断和治疗，主要应用在消化道领域，如胃镜、肠镜等。

　　软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，已进入快速发展时期，具有广阔的市场前景。

　　财务状况

　　2018年-2020年，公司营业收入分别为1.56亿元、2.98亿元和2.63亿元，复合增长率45.05%;净利润分别为-484.62万元、5527.18万元和2069.58万元，复合增长率129.58%。公司2019年营业收入较2018年增长91.48%，增长速度较快，主要原因系所处医疗器械细分行业快速发展，公司适时推出可与进口产品相媲美的新产品，以及2017年和2018年分别收购销售内窥镜诊疗手术耗材的子公司常州佳森和销售内窥镜周边设备的子公司WISAP，进一步丰富了公司产品线及收入增长点;公司2020年营业收入较2019年下降11.58%，主要原因系受新冠肺炎疫情影响，公司主要产品销量有所下滑。2018年-2020年，公司综合毛利率分别为63.11%、68.59%、67.35%，2019年上升，主要原因为规模效应摊薄了固定成本，以及新产品AQ-200系列较高的毛利率及收入占比的提高带动了综合毛利率提高;2020年毛利率有所下降，主要原因为受疫情影响终端用户对于毛利率高的高端产品采购意愿下降，毛利率低的中低端产品收入占比有所上升，以及新收入准则的影响。主营业务中，占比最高的是软性内窥镜镜体，占52%。

　　结论

　　同行业可比公司迈瑞医疗和南微医学股价表现亮眼，相比之下澳华内镜实在太高，从行业的角度来思考，虽然应该支持类似企业的发展，但目前内镜行业已形成寡头垄断，这是个非常难以突破的格局，对相关企业来说，路漫漫修远兮。鉴于市盈率太高，我放弃。