推荐：紧缩预期压制反弹动力 地产板块走势两极分化

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【新闻评论】

　　从国内外形势来看，通胀压力依然显著，这预示紧缩预期仍将对A股市场的反弹动力构成制约，而且成本上升与经济放缓也对企业盈利能力带来不利影响。预计大盘难以摆脱区间震荡的运行格局，投资者应积极把握政策导向下的结构性机会。

　　紧缩预期制约反弹动力

　　上周五央行上调存款准备金率，投资者对近期出台后续紧缩政策的预期有所降低，A股市场也似乎有再度活跃的迹象。不过，我们仍应理性地看到，政策已把稳定价格总水平作为宏观调控的首要任务，鉴于当前通胀压力依然严峻，政策面上“抑通胀”的重要性显然要高于“稳增长”，紧缩预期对A股市场的制约不可能真正消除。

　　不论从外部因素还是从内部因素来看，通胀压力都十分明显。就外部而言，日本地震对经济的冲击很快就会淡去，而灾后重建将带来庞大的投资需求，这将使得全球经济稳步复苏的态势进一步明确，因此大宗商品价格将因需求改善而震荡上行。不容忽视的是，地缘政治因素或将在短期内刺激原油价格，而日本央行因救灾向市场注入的巨额资金恐怕也将加剧全球流动性泛滥的局面，引发游资对大宗商品的炒作。

　　就国内而言，劳动力成本与房租价格上涨本已给通胀带来明显压力，若放任输入性通胀压力传导进来，允许成品油价格跟随国际市场上涨，则将进一步刺激化工品、农产品、物流等各类企业成本上升。

　　目前市场普遍预期3月份CPI增速将回到5%以上，而从翘尾因素及原材料价格向CPI的传导因素来看，第二季度CPI同比增速仍将维持较高水平。在此背景下，上半年央行进一步上调存款准备金率或加息的可能性均不排除，这无疑会对投资者的做多信心带来制约。

　　区间震荡格局将延续

　　从企业上半年盈利预期来看，超预期的可能性也相对较小。一方面是因为原材料、劳动力成本普遍上升，而且人民币逐步升值，企业经营面临不利影响;另一方面则是经济放缓所带来的全面影响。由于存在保障房与水利工程建设的对冲，对固定资产投资并不必过分担忧，不过，通胀预期已经对消费信心带来负面影响，而且受日本地震冲击，未来一个季度内的出口也会受到拖累。

　　就A股市场而言，虽然中小盘股近期表现偏弱，但回落幅度有限，仍不具备估值吸引力，同时考虑到新三板扩容在积极推进，而且中小企业大规模直接融资的政策目标已经确定，我们很难指望短期内中小盘股明显转强。再看大盘周期股，经历了年初以来的轮涨之后，除银行与地产板块之外，其它周期性板块的估值洼地基本已经消除。而银行与地产行业受制于持续的紧缩政策，可以期待的仅仅是阶段性的脉冲行情，短期内并不能启动具备持续性的估值修复行情。

　　综合来看，近期A股市场仍将呈现反复震荡的箱体运行格局，投资机会主要来自对结构性行情的把握。对于发展前景相对明朗的大消费与新兴产业，建议投资者积极关注，逢低介入具备估值优势的龙头企业。我们重点看好政策扶持力度较大的节能环保与新能源产业，以及前期调整较为充分的医药、食品饮料、高铁与新一代信息技术行业。此外，随着保障房、水利建设等民生工程的推进，建筑建材行业面临难得的发展机遇，而部分房地产企业也因介入保障房开发而存在主题性机会，投资者也可短期关注。

　　近一个月来，成交持续低迷令指数始终徘徊于2900-3000点一线。在指数表现平淡的同时，热点却变着花样“亮相”。昨日，京投银泰、天房发展及中天城投等各地的地产“地头蛇”集体出动，并带动地产股整体出现反弹;申万房地产指数也重上3000点大关，基本回到去年“十月革命”之时的水平。分析人士指出，地产股的整体反弹，或源于发改委昨日公布的降低和规范住房交易手续费消息的刺激。

　　地产股走势两极分化

　　今年以来，各地“限购令”等调控政策相继出台，并逐步产生了调控效果。目前，各地楼市都盛传“拐点”已现，量价齐跌的现象不断加剧。不过，在地产行业遭遇“寒流”之时，地产股却失去了下跌的动力。

　　统计显示，截至本月23日，申万房地产指数报收3008.90点，年初以来累计上涨10.14%，该收盘点位已基本回到去年“十月革命”之时的水平。盘面显示，自去年9月30日起，大盘开启“十月革命”之旅，当日申万房地产指数仅报收2723.05点，随后该指数跟随大盘一路上扬，并于11月8日创出阶段性新高3184.30点;其后该指数才快速回落，于11月12日回落至当前3000点的水平。

　　具体而言，在去年11月12日至本月23日之间，申万房地产指数基本维持平收，但地产股表现却有着天壤之别。统计期内，申万地产板块内部136只地产成分股有60只实现上涨，鼎立股份以区间102.75%的涨幅成为地产股当下最耀眼的明星;中润投资、华丽家族期间也分别上涨85.50%及64.91%。期间涨幅超过10%的地产股也多达34只，而这其中多数是区域性地产“地头蛇”的身影。苏州高新、天房发展、北京城建及中天城投期间分别累计上涨30.63%、18.40%、18.39%及16.86%。整体而言，龙头地产股表现普遍较差，“招保万金”期间分别累计下跌4.63%、4.66%、7.41%及6.53%。

　　估值封杀后市下跌空间

　　昨日，京投银泰及天房发展等区域地产股异军突起，盘中便封住涨停，一举成为当日表现最为耀眼的“明星”。一时间，地产股会否出现集体反弹行情的讨论又甚嚣尘上。

　　目前来看，地产调控政策还未出现放松迹象。当然，发改委昨日公布的降低和规范住房交易手续费的消息，一定程度上激发了地产股的反弹动能。但仅根据一天的反弹行情便判断地产股反转时机来临，不免为时过早。我们先不论地产股未来是否能延续反弹行情，单就地产股当前的估值而言，该板块下跌的空间确实极为有限。

　　据统计，按照TTM法剔除负值计算，截至本月23日，浙江广厦、北京城建、中弘地产及阳光股份市盈率分别仅为7.92倍、10.17倍、10.59倍及10.94倍，有多达17只地产股市盈率已经跌至15倍以下的水平，招商地产、万科A、保利地产均在此列。而观察已披露的2010年的年报数据，几家大地产公司的利润增幅大体介于20%-50%之间，业绩保持稳定增长的势头。据统计，有多达15只地产股2011年预测市盈率均在10倍以下，保利地产、金地集团、万科A及金融街等大地产股均在此列;同时，有多达49只地产股2011年预测市盈率在15倍以下。

　　分析人士指出，尽管政策面趋紧，令地产股难言整体性机会;但动态PE低于10倍以下的水平，至少从估值的角度来说，该板块未来下跌的空间已极小，短期而言，该板块机会大于风险。

　　自去年开始试点的三网融合可能迎来实质性的推进。3月22日国家广播电影电视总局副局长田进透露国家级广播电视网络公司组建并已确定初步方案。受此消息影响，广电网络板块连续三天走强，盘中涨幅超过5%，主题成份股多数上涨。

　　据了解，自三网融合开始试点后，板块内个股曾迎来市场普遍看好。但由于进展缓慢，股价大多持续震荡回落。此次广电方面强势表态，三网融合是否迎来实质性进展尚需证明，但市场已将其作为利好消化。

　　消息面上，全国政协委员、工信部原部长李毅中曾表示，三网融合在“十二五 ”期间将有实质性的进展。但工信部部长苗圩表示，三网融合今年还是搞试点，不会进一步扩大。并且在2012年以前，三网融合都将处于试点阶段。而据媒体报道，电信和广电方面在试点期间持续博弈，双方至今仍难达成一致。

　　但市场仍然看好三网融合预期。数据显示，昨日两家机构大笔买入广电网络(600831)，三家上海地区的营业部也大举买进，其股价一路上涨，收盘迎来涨停。

　　昨日板块九成个股上涨，天威视讯 (002238)涨4.78%、中视传媒 (600088)涨3.83%。

　　华星创业 (300025)昨日涨2.14%。西南证券分析，公司自主研发软件产品比例继续提升，毛利率有望继续保持在高水平。通过收购路线增强竞争力，给予“增持”评级。