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每经记者：任飞 每经修改：肖芮冬

本年的《政府工作报告》相关指引令企业家振作：要发挥重大项目牵引和政府出资撬动效果，完善相关支撑方针，充分调动民间出资积极性。

令人惊喜的是，百亿母基金的建立已在本年一再呈现。其间，以政府引导基金为代表的财务金融性补助纷繁入局，从南到北，由东向西，多省立项省一级财务预算，要求大力掩盖立异工业集群开展。

值得重视的是，相较以往走马观花式的投入，本年以来，多地政府引导基金办理办法均进步出资份额，一起弱化返投要求，重视域外优质项目储藏，追求工业转型晋级，亦在退出端给予子基金更多优惠。

不过，相似“城市投行”的生意越做越大，各地工业开展规划及商场类型日趋同质化，业界在看到本钱支撑实体经济开展的一起，也开端重视基金出资、办理逻辑的纠正，谨防“低水平重复装备”。

究竟，在风投圈红极一时的“合肥形式”，并非补齐各地工业短板的万能钥匙。

万亿本钱背面：财务为何一再出手？

“失掉财务的助力，商场化母基金的运维办理将会变得越来越难。”这是来自母基金从业者木子（化名）的深切体会，他曾经历过由险资、券商等发募商场化母基金的高光期，但他清晰表明，全民PE的年代早已曩昔，创投职业早已堕入“缄默沉静的螺旋”。

“一方面，民间资金面严峻、科技立异需求许多资金推动，母基金特别是商场化母基金在功能定位上符合；但另一方面，出资报答周期长，直投份额受限，LP出资志愿又与基金办理人的主意产生违背。”木子直言，即使罕见商场化母基金吸引募资小有成效，但后续“Call款难”已不是新闻，因而职业界部逐渐对商场化母基金的运作失掉耐性。

最新揭露材料显现，到2020年末，中国母基金计划办理总规划34589亿元。其间，商场化母基金仅占到20%份额，约7208亿元；而政府引导基金占近80%的份额，现已迫临2.74亿元。

虽然在2020年，财务部曾给予职业一盆冷水“7号文件”剑指财务出资绩效考核，这让其时的政府引导基金，尤其是“国家队”基金新发搜集受限，上游资金阀门收紧之后，职业遍及忧虑母基金职业规划将继续萎缩下去。

不过，财务部期望资金运用更有功率并操控危险，但当地政府开展区域经济需求火急。木子坦言，当地性的政府引导基金仍是没有遭到太多束缚，“并且说实话，建立母基金是他们作为招商引资的重要手法”。

虽然如此，在曩昔一到两年内，当地政府仍然罕见大额引导基金频发的现象，不过从本年开端状况瞬间被改变。本年前三个月，浙江、福建、湖北、广东多省立项省一级财务预算，要求大力掩盖立异工业集群开展，重视优化战略性新兴工业的投融资形式，撬动社会本钱参加装备。

据不完全计算，上一年已有京津冀、山西、河南、山东、安徽、湖北、江苏、福建、广东、浙江等多地的百亿母基金相继诞生。本年以来，全国又至罕见15家百亿母基金建立。从泉州交通开展工业母基金、上海百亿引导基金，到西安市立异出资基金、成渝双城基金正式运营，再到福建省海洋经济工业出资基金……从南到北，从东到西，不少省市纷繁入局。

与从前不同的是，本年新发政府引导基金中，财务已不再单枪匹马，反而是企业本钱特别是国企、央企活泼。仅在3月间，连续已有中信集团与杭州市联合建立50亿科创母基金；建信信赖、中国建造银行江苏省分行与南京建邺区人民政府建立南京建邺建信立邺工业出资基金，总规划20亿元，首期10亿元。

全体来看，从新发母基金的频率而言，以江苏、浙江、武汉等“新一线城市”集合的华东及华中区域最杰出，属地新兴工业开展以及传统工业转型晋级需求也相对火急。反观风出资源储藏较深的广东，本年以来新发数量则有所不及，但在政府引导基金对接子基金出资份额上全国抢先。

以深圳为例，政府引导基金出资份额有的高达70%，且在发挥政府出资杠杆效果组成前期创业出资引导基金时承担子基金在单个项目上40%的出资危险，比较大大都政府引导基金着重优先获益以保证国有资产保值增值的思路显得更气魄十足。

其他，从北京元世界工业基金及其他碳中和工业基金不难看出，跟着新兴工业的移风易俗，财务也经过金融手法与时俱进。

涌动的本钱背面，百亿母基金迸发的背面，财务为何一再出手？国企、央企为何在其间屡现矛头？“政府与企业一起铺开的工业基金网，带动本钱合理流动与出资生态圈的完善。”广东省社会科学院区域与企业竞赛力研讨中心主任丁力在承受《每日经济新闻》记者采访时表明，国有本钱现已探究从金融本钱商场层面为城市的工业转型晋级献计。

“究其底子，当地政府对财务运转的底层逻辑或在产生底子性改变。”在丁力看来，相较传统的土地财务方针，越来越多的当地政府开端探究“城市投行”的新路子。“一方面，能够减轻政府此前严峻依靠土地财务下的偿债压力；另一方面，国企央企出资后也背靠当地政府在相关工业开展中深度交融，进步出资和办事功率。”

至少从互惠互利的视点来看，政企协作组成引导基金参加实体经济，是现在商场经济布景下拓展资金来历途径、支撑多元主体参加建造、发挥政府资金对出资引导带动效果的一记“抓手”。

投子基金离别走马观花，部分出资份额高达60%

当然，政府引导基金除了直投以外，更多是对接商场化子基金，但从以往的政府引导基金办理办法来看，大都不超越子基金认缴金额的20%~30%。

投中信息数据计算显现，到2021年末，72%的政府引导基金对出资份额上限进行规则，不超越子基金认缴金额30%的份额数量最高，约占计算样本的28%；不超越25%的占16%；不超越20%的占14%。

子基金办理人注册本钱要求图片来历：投中信息

不过，职业界遍及呼吁加大政府引导基金出资份额，由于从2018年资管新规出台之后，部分险资、银行理财子出资受限，政府引导基金成为PE/VC组织募资的首要来历，虽然部分区域也推广高份额出资计划，但数量有限。

而从本年的状况来看，前三个月高份额出资对接子基金的政府引导基金不在少数。本年3月，厦门建立科技立异创业引导基金，初期规划30亿元，其办理办法中对出资份额进行了进步，不超越子基金规划的30%，一起各级政府引导基金出资份额原则上最高不超越子基金规划的50%。

无独有偶，辽宁在近期发布的《辽宁省工业（创业）出资引导基金2022年度协作出资基金搜集公告》清晰，该引导基金规划100亿元，对出资基金出资份额原则上不超越该出资基金总规划的30%，且不作为仅有最大出资人，省内各级政府出资总额原则上不高于该出资基金总规划的50%。

贵州在近期发布《省级政府出资基金优化整合实施计划》中说到贵州省工业类基金及绿色生态环保类基金建立计划，其间在出资方法中清晰，将动用2021年省级财务预算组织200亿元，参股出资子基金份额原则上不超越子基金建立规划的60%。

据不完全计算，投向子基金的政府引导基金出资份额超越30%的不下10只，其间大都为百亿级规划。与此一起，部分政府引导基金办理办法也对让利及补助办法进行概括，全体看来，原先作为补助的财务支出经过金融工具对财务支出进行反哺。

近期推出的深圳市龙华区政府出资引导基金办理办法中清晰，深圳市内各层次、各级其他财务资金和国有成分资金出资总额占子基金认缴出资总额的份额不超越70%，依据返投倍数的不同，梯度对子基金LP或GP进职成绩让渡，最高可让渡50%超量收益。

华南某政府引导基金办理组织相关人士在同《每日经济新闻》记者沟通时表明，相似做法其实和本来的补助是相同的，只不过套用了基金的方法，“假如没有亏本，还有盈余，其实能够反哺财务资金的预算”。

据悉，引导基金让利计划在全国规划内仍然罕见，即使让利也要求子基金办理人对政府引导基金份额进行回购，或对年化收益有要求。前述华南基金人士表明，以往政府引导基金都要求回购，三年内回购即优先退出，政府收益悉数让利；但假如五年内回购，就要收取同期银行贷款利息；五年以上就要求同股同权。部分引导基金要求年化收益至少在6%以上，甚至有的要保证年化8%的优先获益。

“但真实在三年内完结收益的前期基金是很少的，即使是五年内也很难有能掩盖本金的退出，所以到最后政府没有得到有限退出，就变成了同股同权。”该人士表明，政府在出资中其实并不期望持股，理论上不是企业性质，但客观要素构成的局势也让部分“债务”变股权。而要想进步基金的出资功率，更好完结优质项目的引进，下降返投、放宽准投目录是要害。

出资外地项目显现财务气魄，职业返投份额下降成趋势

在广州天河区粤垦路，精准医学科技服务企业、已获A轮融资的广州源古纪科技有限公司（以下简称源古纪）租下900平方米的写字楼，预备大干一场。开创人保伟向《每日经济新闻》记者泄漏，他们现已在预备第二轮融资了。（该公司在2021年7月完结近亿元人民币的A轮融资，出资方包含动平衡本钱、丹麓本钱、江苏吴中。）

令人意想不到的是，这家注册地在广州，建立于2019年5月的公司，前期接触到的融资方竟然有来自南京的政府引导基金。彼时动平衡本钱作为GP，曾在2020年10月就有出资2000万入股企业。公司开创人坦言，这在其时一切被投项目中数额不菲。

据源古纪开创人回想，其时政府引导基金也对返投有要求，但就出资源古纪而言，他们收成了信赖与惊喜。“从商务对接到放款一共不超越2个月。咱们其时只做过一次路演，在那之后咱们的BP就在许多组织间传来传去，之所以功率这么高，首要仍是专业组织的嗅觉活络，具有打破常规的胆略和气魄。”

一直以来，作为激活当地工业的补助性金融工具，政府引导基金在返投要求上有清晰束缚，旨在发挥财务对本地工业开展的孵化及提振效果。但这也必定程度上限制着基金办理人对外地项目出资的自由度。

投中信息数据计算显现，2017年间，政府引导基金全体返投要求到达2.5倍之高，即基金办理人需求将财务投入的对应返投倍数资金悉数投入本区域工业。虽然返投并非霸王条款，母基金将部分子基金出资于规则区域以内的项目所得的悉数超量收益遍及会让渡给与基金办理组织和其他LP，反之亦然。但这关于子基金的募资带来不小压力，许多商场化VC/PE组织敬而远之。

据悉，政府引导基金关于返投的要求并非强限制束，部分引导基金无返投要求，但有项目引进要求。不过实务中仍然罕见跨区域出资事例，前述木子（化名）就说到，受限规划要素，跨区域出资需求内部决议计划对相关企业的价值进行研判，非抢手货不投。“但估值博弈现象严峻，即使前期项目投后估值也动辄上亿，数千万开支并不合算。”

不过从职业开展来看，政府引导基金的返投要求正在逐年下降。据投中信息数据计算，2015年~2020年间，依照“引导基金出资不超越基金的25%”这一均匀要求，结合相关基金建立规划反推，返投倍数在2017年到达高点2.50倍，随后呈现下调，2018年~2020年均匀水平分别为2.05倍、1.90倍、1.57倍。

图片来历：投中信息

深圳在2018年修订的引导基金办理办法中，把返投份额的最低标准从两倍降到了1.5倍；青岛的优惠力度更大，返投份额由2倍下降为1.1倍；而珠海市横琴新区政府出资基金此前面向社会揭露招募子基金办理组织，返投份额更低，子基金出资于一体化区域的资金原则上不低于子基金中政府出资基金出资额的1倍。

以广州市科技局发布的《广州科技立异母基金办理办法》为例，返投要求原则上不低于母基金出资额的1.5倍；母基金将天使类子基金出资于广州区域项目所得的悉数超量收益，让渡给予天使类子基金办理组织和其他出资人。

全体来看，政府引导基金返投倍数在2017年到达峰值后，呈逐渐下降趋势，这说明部分新设调整办理办法的政府引导基金关于返投倍数的要求有所放宽，基金办理人在项目储藏的规划和出资金额方面取得更多自由发挥的空间。

谨防“低水平重复装备”，继续调整办理逻辑

万亿体量规划，百亿母基金“井喷”，引导基金和工业本钱的新发搜集气势在2022年春季来势凶猛。国有本钱参加其间究竟能否真实拥抱未来工业，被投新兴工业是否现已成为拉动城市开展的要害一环呢？

“合肥形式”在风投圈红极一时，一个京东方，一个蔚来，合肥市政府撬动了显现屏工业、半导体工业和新能源汽车工业。合肥的GDP排名也从20年前的全国近80位提升至20位，财务收入增加数十倍。关于没有方针优势、缺少工业资源的合肥来说实属不易。

但全体来说，这与其政府以投行的方法做工业培养不无关系合肥建立了“引导性股权出资+社会化出资+天使出资+出资基金+基金办理”的多元化科技投融资系统，构成了立异本钱生成才能。

但“合肥形式”能否仿制？现在多地纷繁上马的政府引导基金项目，是否也期望经过财务出资在当地瘠薄的工业土壤中“起楼房”？虽然没有标准答案，但就财务出资的布局来看，确完结已呈现了同质化竞赛的低水平重复装备。

“工业分工，特别是区域性的分工协作，本该是商场经济中最显着的特征，所谓的比较优势不过如此，但国内商场面对的问题至今无解。”丁力以邦邻日本举例，国家虽小但工业布局层次显着，尤其是在东京湾的东西两岸，传统重化工与新兴工业分野显着。“这是工业规划开展到必定程度的必然结果，当地性支柱工业在国家政府的引导下错位开展，却又构成联合之势。”

反观国内，从国家发改委的视点，很难硬性规则某个区域只能做特定一类工业开展计划。这样一来，许多工业开展的主导权就落到省一级政府里。“但问题是，一个城市的工业出资不能类比容器装填，对任一看似科技含量高，经济效益远景好的工业都大干快上，假如这样，势必会构成各省都在重复某些工业的出资，呈现工业同步现象。”丁力这样说道。

当然，呈现工业同步的问题不重要，重要的是商场不同步是要害。例如人工智能现在各省都在大力推动，当地工业本钱或政府引导基金重视度极高，“只需相关企业或区域工业对接的商场主体有差异，互相就不会构成太大的竞赛损耗。但实际上，商场重复的为难也是现在各地工业开展中最难解的问题，或都面向欧美商场，或都面向亚太商场，构成单个工业开展的龙头效应十分显着，也导致中部甚至尾部的相关出资项目或工业无人问津。”

因而，政府担任“出资人”人物，不只要支撑立异，也要统筹商场资源的和谐装备。丁力指出，要构建大局规划，开展习惯本区域的工业，金融工具的运用要撬动更多本钱进入实体经济，而非同质化竞赛，不然会在工业投入和商场竞赛中呈现失衡，不利于国家全体竞赛力的打造，不利于社会本钱广泛参加实体经济出资，更有碍于资金出资预期的完结。

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