600145：沥青 9月弱势格局延续

9—10月是下流传统需求旺季，而当下的沥青库存反映出消费并没有大幅添加，因而本年旺季需求大概率推迟。估计9月沥青价格将坚持弱势，10月或可等候触底后的反弹时机。

图为沥青主力合约日线

一季度，沥青期价创出年内新低，且挨近2016年低点。跟着原油价格止跌企稳，4月沥青迎来企稳反弹走势，上涨幅度可观。7月开端国内沥青设备投产添加，供给压力猛增，沥青期货价格承压下行。9月初，原油价格再次走跌，沥青期价继续向下寻底。

沥青新增产能敞开

有关数据闪现，一季度国内沥青总产能根本坚持安稳，二季度产能有所添加，首要是山东汇丰石化一套90万吨的设备投产，中石油河北一套40万吨的设备投产，鑫海化工360万吨的设备投产，以及中石化一套120万吨的设备投产。7月产能进一步添加，首要是新增设备投产较多，且二季度投产的设备经过一个季度的试运行之后开端安稳出产品。其间，地炼以及中石化沥青产值均有显着添加。

新增产能敞开新一轮的供给压力，有关组织的最新数据闪现，2020年沥青产能增幅估计为7.73%，略低于2019年9.68%的增速。

一起，炼厂开工率继续攀升。本年国内沥青炼厂开工率呈现先抑后扬走势。一季度，受国内新冠肺炎疫情影响，炼厂开工率大幅走低。二季度，炼厂开工率企稳上升，原因首要有两点：一是跟着国内复工复产节奏逐渐加速，国内物流首先康复，炼厂在一季度许多累积的库存部分转移到社会上，炼厂高库存压力得以缓解，这为后期炼厂开工率继续攀升奠定了根底。二是在一季度原油价格大幅下挫过程中，炼厂赢利继续走高，且比较从前要高许多，炼厂出产积极性大幅提高。在国内复工复产布景下，炼厂为了补偿一季度产值的空缺，加大马力出产。数据闪现，5月中旬炼厂开工率现已根本康复到从前正常水平，7月初现已到达历年同期高位水平。现在，炼厂开工率坚持高位水平两个多月，由此导致二季度沥青产值显着添加；而三季度产值进一步添加，三季度初国内沥青累计产值现已逾越去年同期水平。因为阶段性供给压力猛增，沥青期价展开了一波显着的跌落行情。

炼厂赢利大幅动摇

沥青价格大起大落，导致本年炼厂出产赢利也跟从大幅动摇。2—4月，获益于原油价格大幅下行，炼厂出产赢利显着好于历年同期，且绝对值处于很高水平。这也为后期炼厂开工率上升埋下了伏笔。5月开端，跟着原油价格继续反弹，炼厂出产赢利开端再次回落；至6月中旬，炼厂赢利根本回落到盈亏平衡点邻近，且坚持了较长时刻。参照国内产值的改变，二季度因炼厂赢利继续向好叠加工厂赶工，沥青产值显着上升，但比较去年同期累计产值仍有所削减，首要是一季度上游罢工减产导致的。不过，至7月累计产值现已赶超去年同期水平，现在产值进一步添加。

其时，炼厂出产赢利绝对值不高，但仍好于焦化赢利，因而炼厂转产动力缺乏。估计炼厂高开工率仍将坚持较长一段时刻，直到炼厂库存压力从头闪现。现在，下流正处于传统时节性需求旺季，炼厂将坚持高开工率，除非后期焦化赢利改进显着，才会有转产的或许。

社会库存去库缓慢

进口量坚持安稳。跟着国内沥青产能不断投进，沥青进口量趋于安稳。从船期来看，也没有呈现显着反常。估计后期沥青进口量关于供给上的影响较小，而且，从时节性来看，四季度是沥青进口冷季。

本年，美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁，形成国内马瑞油进口量阻滞。与此一起，国内稀释沥青进口量4月份开端大幅攀升，这首要是一季度国内炼厂出产高赢利的唆使以及其作为马瑞油的代替品。现在炼厂出产赢利继续处于低位，估计后期进口量增幅有限。这也阐明，沥青后期呈现质料缺少的或许性不大，其代替种类较多，只需原油不缺少，沥青质料就不会缺少。

本年以来的炼厂库存变化能够分为以下几个阶段：因下流需求处于冷季，一季度呈现时节性累库，3月中旬到达高峰后开端逐渐回落。3月中旬至4月中旬，炼厂库存开端继续下降，首要是因为国内复工复产继续，物流康复之后，大部分炼厂库存开端转移至社会，一起炼厂订单也开端好转。事实上，这一时期，沥青下流的实践需求仍处于冷季，并没有真实吸收这部分库存，多是投机性需求在消化。4月中旬开端，炼厂库存步入新的阶段，创下从前同期低位，且一向坚持到7月初。7月开端，因炼厂新增产能的连续敞开，供给大幅攀升，与此一起，需求受国内时节性旱季影响，呈现冷季特征。供需面从头转弱，沥青库存开端继续累积。

二季度，炼厂开工率继续上升，沥青产值不断添加，但炼厂库存仍能坚持低位，至少能够反映出二季度下流需求超出商场预期，首要是实践赶工需求的上升，叠加囤货需求的快速攀升，特别国内复工复产提振了商场决心，商场预期后期基建投入将较从前显着添加，因而投机需求更为旺盛。从其时的显性社会库存来看，并没有显着添加，因而二季度的供给增量，要么被下流真实消化，要么是显性库存隐性化，这也是其时商场争议的焦点。站在其时的布景下，从沥青社会库存来看，并没有显着上升，且从后期下流需求来揣度，跟着南边梅雨时节曩昔，下流需求将再次添加，社会库存也有望迎来时节性削减。因而，整个二季度沥青现货商场失望心情显着好转。

进入到三季度中期，沥青供给从头添加，加之实践需求迟迟不能开释，沥青商场时节性去库存显着晚于从前，且去库力度也不及从前。一起，二季度投机需求旺盛更多提早透支了后期的实践需求量。因而，在供给富余布景下，三季度商场失望心情闪现，投机需求大幅下降，加之预期的旺季需求迟迟没有到来，9月沥青期价破位下行。

下流实践需求一般

受国内水灾影响，本年沥青下流需求一般，库存及基差均能够印证。国内沥青社会库存去库滞后且力度较小，而二季度以来华东地区基差同比偏弱的状况一向坚持至今。其他区域也是如此，山东及东北还处于负基差状况。

从国内摊铺机销量来看，近两年一向坚持添加态势，但沥青需求迟迟未见开释。这或是预期与实际之间的距离。二季度国内呈现赶工状况，沥青需求上升，但北方地区受制于气候影响，整体添加有限，更多是投机需求的提振。

从国内公路出资数据来看，上半年呈现添加态势，比较从前有进一步增幅。因而，本年旺季需求大概率拖延。在原油价格跌落带动下，现在沥青价格大幅调整。后期应该重视炼厂的从头去库拐点，微观目标中本周基差有所好转。

从本钱端剖析，原油价格下行连累闪现。现在，原油减产力度逐渐减小，而需求依然遭到较大按捺，因而原油价格呈现破位下行走势。而原油关于沥青价格走势的影响，首要经过炼厂赢利来传导，沥青价格止跌还需看原油“脸色”。

9—10月是下流传统需求旺季，而当下的沥青库存反映出旺季消费并没有大幅添加，因而本年旺季需求大概率推迟。估计9月沥青价格将坚持弱势，10月或可等候触底后的反弹时机。