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文 / 零度

出品 / 节点财经

2021年已挨近结尾，安排也开端频频调研之旅，布局下一年行情。而作为智能汽配硬件龙头的德赛西威也敞开了频被调研的形式。

德赛西威在发布三季报今后：公司前三季度完结运营收入63.03亿元，同比添加46.65%；归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比添加54.36%，便迎来包括申万宏源证券、前海开源基金、高瓴出资、美银证券、中信证券、摩根士丹利、天弘基金、华夏基金、中金公司在内的百余家国内外闻名公募及私募基金、出资基金、券商安排的调研。

十二月以来又先后披露了屡次出资者联系活动记载，参加安排再次触及中信证券、申万宏源证券、南边基金、富国基金、汇添富基金、上投摩根等闻名安排。从调研的人气上不难看出德赛西威备受安排注重。

那么德赛西威何许司也？为何这么受安排注重？

德赛西威建立于1986年，前身是有飞利浦轿车音响、香港金山、惠州市工业开展总公司（德赛集团前身）建立的中欧电子工业有限公司。2010年德赛集团成功收买外方70%股份，公司更名为惠州市德赛西威轿车电子有限公司，性质由中外合资转为内资，实践操控人为惠州市国资。2020年又开端进行了分立重组，分立重组后，实践操控人不变，但非国资股东的表决权提高了，有利于德赛西威后续的股权鼓励计划，勃发立异生机。

建立35年来，德赛西威一向专心于轿车电子，紧跟年代改变不断调整公司战略，得以长足开展，在外资控股阶段，经过与飞利浦、曼内斯曼、西门子的协作，使得德赛西威的运营办理体系、研制才能、产品出产体系等中心竞赛力始于高起点，从一开端便对接国际一流出产商，这为德赛西威的后续开展奠定了坚实的根底；然后国资注入，更是紧跟年代潮流，敞开了腾跃的新篇章。

经过屡次对安排架构、战略布置的深化晋级，现将公司产品聚集于智能座舱、智能驾驭、网联服务三大事务群，供给以人为本、万物互联、智能高效的全体出行计划。

简略来看，德赛西威好像是年代潮流上的好公司，那么最直接、最实在、反映在股价上的，商场对德赛西威的认可度及等待怎么呢？

从德赛西威2017年12月上市至今的前史走势（周k线）来看，全体上，德赛西威大幅跑赢了大盘，从2017-12-29的23.93的开盘价至2021-12-08的134.4的上午收盘价，添加4.6倍左右，同期大盘指数深证成指从11102.16的开盘价升至14925.47的上午收盘价，涨幅不到百分之35%；分阶段来看，德赛西威的主升浪从2020年4月份才真实开端，在一年半左右的时刻里便从29.11涨至141.13的最高点，股价翻了将近5倍。

从德赛西威市盈率（TTM）走势图来看，德赛西威的估值低点在2018年10月左右，估值高点在本年一月份左右，到达了最高点144.62，即使现如今回落至106.95，商场对德赛西威的估值水平也现已提高了数倍，足见商场对德赛西威远景的看好，那么德赛西威是否能够撑得起上百倍的高估值呢？是否在此估值水平上还能更进一步呢？且听后文分化。

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赛道怎么

要说2021年最火爆的板块之一，新动力轿车可谓是见义勇为，尽管近5年新动力轿车从2018年末开端有显着起色，但真实的主升浪是从2020年年中开端，除了间歇性回调外，一向坚持大幅上升。尤其是在本年大盘震动、许多以往的抢手板块都体现欠安的状况下，新动力轿车板块的强势上涨更显宝贵。

新动力轿车板块的大幅上升并不只是是商场的心情效果，而是有着强方针面、强根本面支撑的。数据显现在2016年-2020年五年的时刻里，我国新动力轿车销量从2016年的50.7万辆添加至2018年的126万辆，两年的时刻翻了一倍，后逐步进入退补阶段，在2018-2020年间，新动力轿车销量只是添加了10万辆，其间2019年还呈现了下降，但到了2020年，尽管受疫情影响，我国新动力轿车销量仍然坚持了正添加态势。

随即步入2021年，迎来新动力轿车销量的迸发性添加，2021年1月-10月我国新动力轿车销量便到达256.6万辆，同比添加高达177%。

我国新动力轿车的浸透率在08、09年左右尚在0%的阶段，到2020年5月单月浸透率才打破10%，咱们看到我国新动力轿车的开展，从0%走到10%，用了将近13年的时刻，而8月新动力轿车浸透率现已超越15%，从10%走到15%，我国只用了三个月。咱们知道一旦一个职业的浸透率打破10%，添加将会十分迅猛，浸透率会进一步加快提高，职业或许会迎来迸发性添加，最好的行情或许便是这几年。

放眼全球，2012年新动力轿车浸透率仅为0.2%，而2020年浸透率到达了4.2%，全球新动力轿车也处在快速开展之中，欧洲的负向束缚与补助方针，激发了新动力轿车在欧洲的迸发。

新动力轿车的出资在我国或愈加性感，因这是仅有一个我国引领国际趋势的职业，最全的最好的全工业链出资标的或许都能在A股寻到，所以这个版块享用高估值就不难理解了。

咱们知道国家对新动力轿车的开展布置了“三横三纵”的全体战略道路，咱们说电动车必定会走出来，由于这不只是是一个电动化的进程，更是趋向未来更快捷更机警的网联化、智能化的进程。

新动力轿车是一个增量商场，并不只是是对传统轿车商场的代替，也是因其不只是是眼下动力革新的重要一环，在未来或许也是智能革新的重要战场。想要完结人车机一体化，链接多维面板，智能技能未来或许是重中之重，智能座舱、智能驾驭、网联服务在此充溢幻想力。据中信证券职业调研，现在智能座舱范畴ASP最高已上涨至5000元以上，估量2025年商场规模1030亿元，2020-2025年间年复合增速18%。

咱们能够合理预期，跟着新动力轿车的不断开展，未来的技能重心或许逐步从动力转化升至智能网联，当动力代替逻辑逐步被商场完结的时分，商场的注重重心或许会更倾向于智能、未来。

德赛西威未来所要点依托的新动力轿车职业景气量自是不用说，智能轿车的幻想空间更是极为宽广。职业的大贝塔笃定了，下一步咱们来看德赛西威是否有跑赢职业的阿尔法？

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公司怎么

2.1 研制晋级

新动力轿车的开展是技能驱动的，在新动力轿车的智能化进程中，最中心最要害的也仍然是技能趋势。比起现已完结的收入，未来收入添加的继续性是更需咱们注重的问题，而深化科技范畴，未来收入添加的中心点仍然是技能立异。故而咱们先来看看德赛西威在技能方面的布局。

德赛西威坚持着对自主研制、立异才能的高度注重，1992年建立技能研制中心，在新加坡、欧洲、我国南京、成都、上海、深圳等地也有研制分部。现有研制人员占公司总人数40.69%，具有超越800项专利，参加近30项国家和职业标准的建造。公司以敞开兼容的心情进行技能协作，与英伟达、恩智浦、瑞萨、德州仪器、英飞凌等长时间密切协作；与Momenta、纽劢、Ficha等在智能驾驭范畴进行协作；与新加坡南洋理工大学、中山大学、华南理工大学、桂林电子科技大学、吉林大学和湖南大学等进行产学研协作。

在科技范畴，技能是一日千里的，当下再先进的技能也简直做不到技能守恒，故而对研制的继续投入是十分重要的，至少在必定层面上为技能晋级奠定了根底。纵向来看，德赛西威近三年的研制费用总额是继续提高的。

横向来看，与有轿车电子、智能座舱、智能驾驭相关概念的A股公司来看，德赛西威近三年在研制上的投入比一直保持在较高水平，每年均坚持在10%左右的添加，足见其对研制的注重度更高。

特别的，德赛西威在分立重组后，释放了更多股权鼓励计划施行的或许，有利于新的立异型人才加盟。为进一步调集职工积极性、招引优秀人才加盟公司，2021年11月26日，公司完结股权鼓励颁发，包括鼓励方针855人，占公司2020年末总职工数的20%，掩盖绩优办理人员以及绩优技能及专业主干，且不包括公司董事、监事及高档办理人员，亦不包括独自或算计持有公司5%以上的股东及其亲属，凸显了其办理的优越性及对技能人才的注重度。

2.2战略晋级

这个国际你追我赶，尤其是技能驱动的科技范畴，咱们好像永久无法精确的估测出下一个引领国际潮流的技能是什么，下一个工业革新趋势是什么，所以跟上年代的脚步、敏捷进行战略迭代也是当今企业有必要的生计规律。在对德赛西威的研讨中，很幸亏的咱们发现，德赛西威的战略在不断晋级中，在此进程中对事务产品的认知也逐步明晰。

回忆德赛西威17~20年的年报，在2017年年报中德赛西威对首要事务的描绘为“公司首要事务为轿车电子产品的研制规划、出产和出售，首要产品为车载信息文娱体系、空调操控器、驾驭信息显现体系等......”咱们看到2017年公司的战略布局还没触及到智能。

到了2018年，公司战略现已开端向智能化改变。“依据现有的车载信息体系、车载文娱体系、驾驭信息显现体系、空调操控器等产品，不断推动传统产品向智能驾驭舱的方向晋级，一起开辟智能驾驭、车联网等相关联的新产品线，完结供给以智能驾驭舱、智能驾驭和车联网三大事务群为根底......”

2019年，公司对首要事务的表述则删去了2018年的前半段，”聚集于智能座舱、智能驾驭和网联服务三大事务群，供给以人为本、万物互联、智能高效的全体出行计划，以智能轿车为中心点，参加构建未来才智交通和才智城市大生态圈。”

图片来历：2020年德赛西威年报

咱们看到德赛西威经过三年的战略进化，完结了从传统轿车电子至智能轿车电子的战略演进，2020年继续这一战略，尽管从2019年德赛西威战略便清晰了智能座舱、智能驾驭和网联服务三大事务群，但对主运营务分类按这三项打开是从本年中报才开端的，可见本年将之进一步落地。本年中报显现智能座舱运营收入33.38亿元，占比81.75%；智能驾驭运营收入为5.71亿元，占比13.98%；网联服务及其他运营收入为1.74亿元，占比4.26%。开展态势杰出。

2.3成长性

前文现已对德赛西威的成长性做了定性剖析，故而咱们来看看德赛西威的财务状况怎么？

从德赛西威历年运营收入能够看出，近八年来德赛西威根本坚持了运营收入的继续添加，但在2018~2019年遭受了下滑，后跟着新动力轿车迎来新的格式、战略调整的进一步深化，2020年扭转了营收添加率，而且未来一两年的预期也保持较快增速。

从净利润来看，也可看出获益于新动力轿车职业景气量及战略晋级，从2020年起，德赛西威净利润添加或许将保持在较高水平。但从营收与净利走势上，咱们好像也能看到2020年成绩的增速是依据2019年的低基数的根底上，比较新动力轿车职业的添加，这一增速好像也不能满意出资者预期。未来是否能够连续预期高添加率，也犹未可知。

就最新的Q3成绩而言。德赛西威本年三季报显现公司Q3体现大幅优于职业，公司的大客户一汽大众、长城、吉祥Q3销量别离同比下降45%/12%/23%，环比别离下降28%/12%/10%。而德赛西威依托新项目量产，公司营收体现优于轿车职业。净利润方面，前三季度公司扣非归母净利润4.8亿元，同比添加110%，Q3受原材料上涨影响至毛利率下降，叠加出售费用和信誉减值丢失环比添加，净利率环比下降1.5个百分点左右。

2.4上下流

德赛西威作为传统TIER1厂商，其品控才能、技能优势处于C端的非技能身世的咱们或许并不能感触得很逼真，但咱们可从其上下流企业探得一二。

德赛西威深度绑缚英伟达，是英伟达在全球协作的5家Tier1之一，精准卡位L3+赛道，预期可共享到商场盈利，IPU03量产装车小鹏P7后，估量依据2022年量产的英伟达Orin芯片的IPU04渠道产品将在抱负新车型上上量。

代客泊车产品即将在多家干流车厂客户的新车型上配套量产，依据全面技能优势、交融高低速场景的自动驾驭辅佐体系已取得项目定点，可完结L4等级功用的高档自动驾驭域操控器产品IPU04已获多个项目定点。

公司客户集体首要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂，并与很多干流车企构成安稳的协作联系。公司智能驾驭产品取得抱负轿车、小鹏轿车、蔚来轿车、一汽红旗、吉祥轿车、奇瑞轿车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域操控器、大屏化座舱产品、数字化外表等座舱产品取得一汽丰田、长城轿车、吉祥轿车、广汽乘用车、奇瑞轿车、比亚迪等干流车企的新项目订单。网联服务事务座舱安全管家取得干流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品取得前装量产订单。可见德赛西威的产品及技能是经过了商场查验的。

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商场忧虑什么

经过前文的剖析，咱们知道了赛道是好赛道，公司是好公司，那么买入德赛西威是不是就没有危险了呢？状况也并非全然如此。

首要，好公司也需求合理的估值，咱们看到德赛西威现如今的市盈率（TTM）现已过百，在轿车职业中估值排名现已适当靠前，在前10%左右，均胜电子的市盈率为34.31，长城轿车的市盈率为67.34。依据中信证券11-18日的研报表述“咱们估量公司2021-2023年EPS为1.42/1.87/2.43元，选用分部估值，别离给予座舱与ADAS471亿元与244亿元方针市值，全体对应714亿元方针市值，对应方针价130元，保持“买入”评级。”而德赛西威12-8的收盘价现已到达133.8，是否公司的估值需求等一等成绩了呢？

除了前文说到的成绩增速或存在低基数“水分”外，德赛西威未来将面对最大的应战仍是竞赛格式的不确定性。

智能化赛道或强敌盘绕，首要竞赛者来自三股实力，第一类是传统车企；第二类是IT身世的选手，比方华为；第三类是造车新实力，比方百度、小米等在人工智能范畴有先发优势致力于造车的互联网巨子。这三股实力对德赛西威的智能布局的影响都是不容小觑的。但各股实力的诉求也有所不同，起点与落地也有所距离。

好在在智能轿车的极度复杂性的效果下，各厂商间的协作意向好像也大于竞赛。也呈现了比如华为+长安，高通+长城，Mobileye+蔚来，小鹏+德赛西威+英伟达，抱负+德赛西威+英伟达，百度+吉祥，苹果+现代这样那样的组合，那么终究谁能跑出来，谁能跑得快，谁能终究被商场承受，变数犹存。

关于商场最为忧虑的参加者华为，华为的入局是否会对职业发生碾压式的成果，德赛西威在年中电话会议上好像给出了必定的答案”华为参加，会有一部分的竞赛，可是咱们在4月份也有签一个协作协议，假如往远一点来看，华为这种体量，华为做Tier 1车厂开发去定制并不适宜，仍是做整车比较适宜”。

此外，商场对德赛西威的忧虑也包括职业遭到缺芯潮的冲击，受此影响，下流厂商均遭到了不同程度的影响。据业界多位半导体剖析师剖析，现在的芯片缺少问题很或许会继续到2022年，估量整个轿车职业要想彻底康复正常运营，还得比及2023年之后。对此，作为供货商的德赛西威或许也会遭到涉及。

轿车职业在电动化智能化的汪洋大海中披荆斩棘，德赛西威的产品力、技能优势、战略迭代等中心竞赛力也好像勾勒出其光亮远景。出资者的幻想力、对未来的神往好像能够将估值一推再推。所以德赛西威的估值好像还有空间？

但在科学技能的一日千里、职业竞赛格式的不确定性、轿车缺芯潮的继续影响下，一百多倍市盈率的德赛西威被高估了吗？除了可幻想以外，好像也仍需未来可继续添加的成绩完结来烫平估值，对出资者的心情与愿望聊以安慰。

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