002487大金重工：郑糖 等待新的利多驱动

前期国内食糖现货价格快速上涨，首要原因是短期供求偏紧。广西糖厂库存不多，加之部分加工糖厂检修，供给削减。一起，下流进入需求旺季，国产糖出售回暖。但近期郑糖价格呈现回调，首要原因是前期的利多要素现已逐渐实现，商场重视点由短期供给偏紧转向新榨季的供需面。现在来看，供给端依然缺少有力的驱动，糖价或许需求调整，等候新的利多驱动。此外，供给端依然存在一些不确定性，糖价上涨仍需耐性等候。

进口方针仍存不确定性

进口方针一向悬而未决。6月底商务部发文将配额定食糖归入进口陈述办理之后，关于方针的详细细节一向没有结论。有观念以为国内将铺开进口，还有观念以为不会彻底铺开进口，但配额定进口总量将添加，全体心情偏失望。不过，因为广西现货库存剩下不多，加上部分加工糖厂检修，商场重视点转移到短期供给偏紧上，进口问题暂时放置一旁。可是，跟着新榨季逐渐接近，商场对远期供给的忧虑逐渐升温。特别是在8月进口数据发布之后，商场开端从头重视进口方针。8月国内进口食糖68万吨，环比添加37万吨，同比添加21万吨。2019/2020榨季，到现在累计进口321万吨，同比添加39万吨；本年1—8月累计进口222万吨，同比添加25万吨。进口量添加令商场忧虑新的进口方针或许是一个更敞开的进口方针，因为官方迟迟没有结论，这种忧虑被商场扩大了。

咱们以为只需没有彻底铺开进口，即便小幅添加配额定进口，利空也是有限的。因为进口总量尽管添加，但增幅有限，国产糖仍旧无法满意国内需求。从前史上来看，国内牛市都是由国内减产驱动的，因而即便新的进口方针小幅添加进口总量，对国内的长时间影响也是有限的。

可是，假如新方针铺开进口的话，则国内糖价的运转规则将发生改变。假如存案即可进口，那么只需进口食糖有赢利，境外糖就会源源不断地进来。在这种情况下，配额定进口成本将成为国内糖价的天花板，国内糖价将被限制在进口成本之下。这对国内糖价将构成严重利空，糖价面对大幅跌落危险。不过，咱们以为这种或许性较低。

供给端缺少利多驱动

因为甘蔗收购价较高，新榨季广西的栽培面积维持在较高水平。5月份广西南部区域降雨量大幅削减，累计降雨量处于2015年以来的最低水平。6月份广西甘蔗进入伸长时间，干旱对桂南甘蔗产值形成影响。不过，桂中及桂北区域降雨足够，因而新榨季广西甘蔗产值还需求从头评价。

关于供给端来说，更要害的问题在于广西的甘蔗价格方针。上一年广西进行了甘蔗价格方针变革，变革后甘蔗价格长时间维持在一个比较高的水平，导致广西的甘蔗栽培面积居高不下，这是限制郑糖价格的最重要要素。国内食糖价格有一个三年周期，价格周期的背面是产值的周期改变，而甘蔗与食糖之间的价格传导是产值改变的首要原因。当糖价比较低的时分，价格传导到上游，导致甘蔗价格下降，甘蔗的栽培面积、食糖的产值就会下降，糖价就会上升，反之亦然。

在甘蔗价格方针变革之后，甘蔗与食糖之间的价格传导被堵截，较低的糖价无法让甘蔗栽培面积削减，这导致糖价缺少进入牛市的驱动力。长时间来看，广西的甘蔗价格不或许一向维持在这么高的水平，未来甘蔗价格方针变革之后，糖价向上的空间将被翻开。

图为广西南部累计降雨量（单位：mm）

重视泰国食糖产值改变

本年泰国甘蔗主产区的降雨依然不是十分抱负。尽管5—8月泰国降雨量同比上升，但随后降雨量削减，现在累计降雨量处在同期偏低水平。5—8月泰国甘蔗处于需水量较大的阶段，这一阶段降雨量对甘蔗成长较为要害。另一方面，从数据来看，本年泰国水库水位同比继续下降，处在前史同期偏低水平，这会对甘蔗的灌溉形成影响。全体上看，本年泰国的食糖产值依然值得忧虑，假如泰国超预期减产，将会引发原糖价格继续上涨。

图为白糖主力合约日线

综上所述，从基本面剖析，现货供给偏紧或许还会继续一段时间，可是跟着加工厂检修结束，甜菜糖以及南边蔗区开榨，供给将有所添加。跟着前期糖价上涨，利多要素现已逐渐实现，商场的重视点将由短期供给偏紧转向新榨季的供需面。现在来看，糖价上涨需求等候新的利多驱动。