富国天利增长债券：【会议纪要】2021年铅价走势回顾及三季度预期

SMM7月21日讯：在由SMM主办的线上行情直播会议中，SMM铅分析师王慧琳就“国表里库存劈叉淡旺季替换之际破局要害安在？”的主题进行了一番解说。她表明，2021年的铅现货商场再生铅和原生铅产值活跃康复，供给略强于需求的偏弱根本面。可是近期铅价回调起伏逐步收窄仍需留意，三季度，SMM坚持相对活跃预期，估计沪铅将在15500-16500元/吨之间运转。

一、期铅外强内弱库存劈叉

国表里库存劈叉沪伦比值一路下滑

自5月份以来，国表里库存呈现劈叉，沪伦比值一路下滑，5月份轿车销量迎来13个月来初次同比下降，又逢全球芯片缺少，年内轿车产销量预期缺乏。我国影响方针推进的增长势头正开端衰退。

而海外商场海外商场正在开端脱节封闭期望“上路”，其时北美和欧洲更像2020年解封伊始的国内商场，人们正逐步脱节封闭，从头上路，轿车消费和铅蓄电池替换需求得到开释。

所以从全球的视点来看，其对铅锭的需求小幅攀升。世界铅锌研讨集团（IlZSG）数据显现，2021年本年前五个月全球铅市供给缺少42,000吨，上一年同期缺少34,000吨，本年的全球铅需求状况会比上一年多20%左右。而研讨机构伍德麦肯兹（WoodMackenzie）也估计，2021年全球用于代替轿车电池的铅需求将从2020年上升5.9%，到达650万吨，回到流感大流行前的水平。

铅锭期交所连扩三处铅锭交割库房库容添加3.5万吨

上海期交地点一周内连扩两处交割库房，两个月内接连添加铅锭交割库房库容3.5吨，据统计，国内五地铅锭交割库房总库容超越26.5万吨。

彼时下流企业高价接货意向很低，现货交投适当清淡，现货铅锭根本坚持大贴水成交，但其时沪铅跟从伦铅一路上涨，贸易商场在交仓和流程繁琐的出口之间，优先选择了交仓，国内铅锭就这样开端按期累库。

二、淡旺季替换之际：窄幅震动进退两难

质料端紧平衡支撑铅价

实践上，质料端供给偏紧的状况自2020年便一向存在，进入2021年之后，质料端供给坚持紧平衡。这便构成国内铅交易商场一向面对精矿和废电瓶等质料因供给趋紧挺价但下流消费状况不容乐观，铅锭累库导致跟涨困难的对立。

在这种状况下，2021年上半年铅价便呈现“进退两难”的震动行情，而近期接近淡旺季替换时节，商场开端等待旺季到来打破僵局。铅消费旺季存在的原因，与历史上8-9月轿车、电动车大概率会呈现的出售量上涨有关。夏日出行的消费需求一向都在，只不过本年遇到了芯片缺少问题和新能源轿车的激增，或许会跟从前略有不同。

依据近期SMM调研发现，下流关于旺季备库活跃性遍及不高，可是也会有地域差异，广东福建滨海一带有少数下流企业表明蓄电池订单有些好转，出口订单开端转暖；可是江浙商场和北方商场蓄电池消费相对有限，订单状况并未呈现显着起色。

在下流产品提价困难的状况下，虽然沪铅上涨屡次打听万六一线，但近期估计站稳万六一线依然比较困难。

2021年以来铅锻炼质料价格坚硬

进入2021年，废电瓶价格易涨难跌，终究全体坚持缓慢上涨的开展态势，不过虽然本钱支撑上移，但再生铅的生产活跃性相对仍是比较高。

而从国内铅精矿加工费的改变来看，其跌破1500元/金属吨的成果现已处于近5年的偏低位，矿山对精矿加工费的话语权清楚明了。

2021年有色金属职业面对的微观布景——CPI涨幅不及PPI

值得一提的是，铅职业质料上涨但下流消费缺乏的状况并不是个例，放眼2021年我国金属职业PPI和CPI的状况便可看出，本年有色金属职业的PPI大幅上涨，可是CPI相关的下流商场却彻底跟不上节奏，CPI涨幅远不及PPI。

而金属价格的上涨也使矿冶采选这一块赢利总额逐步刷新高，下流生计压力偏大，这一状况也早已引起了国家注重。这也是国家屡次喊话安稳大宗产品价格的布景，并经过铜铝锌等的抛储来操控有色金属质料价格的过快上涨，给下流以喘息时机的原因。

可是鉴于国内铅锭一向处于累库状况，与其他种类的强势上涨比较，涨幅相对有限，因此铅并没有被列入调控目标，也没有遭到抛储的影响。

铅精矿进口盈亏与平衡

此前在铅价和白银呈现倒挂，加之沪伦比值一路下滑的状况下，精矿进口难以找到适宜时机。而近几个月铅精矿进口量依然坚持在偏低方位，叠加海运费回归遥遥无期，估计短期内进口量很难康复。

不过即使铅精矿供给略显缺乏，商场偶然也会呈现因质料缺乏而减产的状况，可是很快便会得到康复。全体来看，锻炼厂生产活跃性依旧很高，减产并不显着。这意味着，虽然精矿偏紧，粗铅收购困难，但铅锻炼厂仍可以坚持正常运转，铅锭正常供给。

三、铅市传统淡旺季拐点下的时机与应战

6-7月锻炼厂检修/康复排产方案预期

据SMM近期调研显现，锻炼厂6月的供给增量总计6592吨左右，再生铅遇到大厂检修供给相对收紧。虽然7月原生铅商场或许由于限电或许引起小幅减产，但考虑到再生铅赢利修正后的康复生产方案，7月的精铅康复增量算计约3万余吨，或许持续对铅市构成累库压力。

铅锻炼活跃开工铅锭供给坚持小幅过剩

供给过剩、消费偏淡、库存高企使国内铅价承压

现在铅锭供给过剩的根本状况还没有完毕，SMM估计7月难现库存拐点。而实践上本年的铅锭供给量全体坚持在同比上浮的状况，蓄电池的官方产值增幅增相对有限，因此总是呈现铅价高位成交困难，下流一向有时机逢低采买的状况。因此，SMM以为铅价会在16000元/吨的方位显着承压。

外强内弱行情下的进出口时机

而除了供给面上存在的压力，铅价依旧因两方面的原因此存在破局时机，有望布局到8-9月或许呈现的铅价全年高位。一是表里盘套利的时机或者说铅锭出口的时机，从二季度以来，或许有人完结了做多海外做空国内的套利，而这也为出口创造条件。若是后续库存和沪伦比值拐点到来，则意味着铅锭的出口和表里盘套利或许现已完结。

不过需求留意的是，理论上讲现在铅锭具有出口条件，但实践上会存在一系列约束导致实践出口量还没有表现。或许贸易商场会存在更多的出口意向，但对锻炼厂来说直接出口难度较大。

而另一方面，跟着高温的降临，2021年蓄电池淡旺季拐点或将降临，等待下半年国内终端消费为铅锭商场带来起色。该时段或将从7-8月开端连续，轿车的产值和摩托车产值会因其出售旺季而有所提高，这也是铅价一年中最或许呈现高位的一个时间段。坚持窄幅震动的铅价如果在这个时间段没有冲出年内高位，那整个2021年的基调一般便会坚持横盘震动态势了。

四、2021年铅价走势回忆及预期

回忆2021年上半年铅市，与年头干流观念类似，磕磕绊绊走出通胀大周期中大宗产品上涨的根本趋势，仅仅沪铅涨幅有限，没有跟上伦铅上涨的节奏。

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2021年的铅现货商场再生铅和原生铅产值活跃康复，供给略强于需求。可是近期铅价回调起伏逐步收窄仍需留意，三季度，SMM坚持相对活跃预期，估计沪铅将在15500-16500元/吨之间运转。