市净率计算公式的简单介绍

（专栏作家 康水跃）想做好出资就必定要有套归于自己的系统，无论是量化买卖也好，定性剖析也罢。本文将要点解说市净率PB，一个陈旧的估值目标。

市净率法的普适性与安稳性

市净率PB=每股市价P/每股净财物B=总市值/净财物。

特点不同的公司，估值办法也大不一样。由于运营赢利不安稳，所以市盈率PE有时候并不安稳。而PB调查的是每股净财物，因而比PE更为安稳。尽管如此，有些职业的公司合理估值是8倍PB，有些职业的公司合理估值却只有2倍PB，差异依然十分大。因而与PE、PS估值法用法相似，我一般不必PB做职业横向比较，而是做时刻序列剖析。

假如非要问PB估值法更适宜哪些职业的话，那么PB比较适宜那些靠财物创收的职业。这是什么逻辑呢？是取PB与PE、PS的衔接处，即公司的营收和赢利很大程度上依靠于财物。最典型的职业便是银行，财物和负债直接便是钱。

处于老练期阶段的职业也比较适宜用PB进行估值，由于这个阶段公司的财物评价较为精确，比方钢铁职业，工业十分老练，根本上依据其财物就能预算出产值和销量。

那轻财物职业呢？比方咨询职业、规划职业和出资办理职业，有形财物便是一些办公设备，主要靠股东和职工的劳作付出和公司的品牌价值创收。此外，一些重度依靠研制的职业，比方IT互联网，投入的研制资金计入账面财物里了，可是后边的收入就比较难估量了，或许砸了许多钱进去一个水花都没有冒出来。

以上这些职业并不是说PB就不能用了，而是说PB会比其他职业高好多个等级。总而言之，关于不同职业个股之间的比较，PB和PE都不太具有可比性，可是在同职业中的比较，PB的普适性和安稳性胜过PE。

市净率与托宾Q值

市净率PB是根据财物增值的估值办法，破净便是市净率小于1的意思。我现在借用诺贝尔经济学奖得主James Tobin的所谓“托宾Q值”来了解破净法。托宾把公司商场价值与股票所代表的财物重置本钱的比率界说为Q。

当Q大于1时，标明股市对该公司财物价值的评价高于等量财物的重置价格，市值大于重置本钱，也便是该企业股票值钱了，只需发行少数股票便能够购买较多的出资品，天然企业出资就会添加，直到商场以为该公司价值与其财物本钱持平停止，使Q值向1回归。

由于计算办法不同，这儿的“1”是一个参阅基准，并不是肯定规范。

托宾Q值的计算办法有以下五种：

第一种实践大将托宾Q等同于市净率，即简略粗犷地以为只需求付出净财物就能够重置企业。Q=总市值/净财物=PB。

第二种是把分母的净财物替换为总财物，这比较契合托宾Q的根底界说，在托宾年代比较常见。Q=总市值/总财物。

第三种是在第二种的根底上，分子分母都减去活动财物，即不考虑现金和存货的价值。Q=（总市值-活动财物）/（总财物-活动财物）。

第四种办法的分母又改回总财物，而分子在第三种的状况下，加上总负债（即活动和非活动负债之和），来衡量企业的商场价值。Q=（总市值-活动财物+总负债）/总财物。

第五种办法则以为流转与受限两种股票对企业的商场价值是不一致的。Q=（流转股*股价+受限流转股*每股净财物）/总财物。

考虑到Q值计算办法多样化，以及实际国际里存在通货膨胀等要素，对个股来说PB和Q值并不持平。可是整体上看，PB与Q值同起同落，二者比值根本安稳。

四个兄弟姐妹：PB与PE，ROE与ROI

先看3个重要公式：

1. 净财物收益率ROE=净赢利/净财物；

2. PE=总市值/净赢利；

3. PB=总市值/净财物

然后得到PB=ROE*PE。其间ROE和PE都需求考虑公司特有特点以及国内国外同职业状况，结合前史数据给出一个长时刻的预算值。

不同特点的公司其预算值大不同。以银行股为例，归纳下来预估银行长时刻ROE在15%左右，PE在6倍左右，两者相乘是0.9，所以给银行股0.9倍PB的长时刻估值是比较适宜的。PB超越1.5倍的话，我以为是高估的。

再以贵州茅台为例，ROE长时刻能够抵达30%，PE给到25倍左右，两者相乘是7.5倍PB。PB超越10倍的话，我以为也是高估的。

下面别的3个公式把一些重要概念联络在一起，不展开讲，但无妨也看一下：

1. ROE=总财物净利率ROA*权益乘数，其间前者=经营净赢利率*总财物周转率，后者=1/（1-财物负债率）

2. 出资回报率ROI=1/PE

3. PB=ROE/ROI

怎么用市净率看大势

从A股历次大底来看，有个根本特征是破净股数量均大幅添加，破净股数量占两市上市公司总数的份额均大幅进步。在熊市底部区域，商场继续高度低迷，估值水平遭到严峻按捺，整体股票进入轻视状况。

我以2018年5月22日收盘数据为剖析目标时发现，两市共有77只股票每股价格低于每股净财物，处于破净状况，占A股3518只的份额为2.2%，而此刻中位数市盈率为38，中位数市净率为3.0。咱们回忆一下2016年1月27日，那时上证指数阅历多轮股灾跌至2638点，两市有53只股票跌破净财物，占整体2802只股票的1.9%。单单从以上数据上看，2018年5月22日商场的破净股数量和占比的确高于2016年1月27日的景象，但这是不是就意味着大底现已到了呢？现在是不是下一轮牛市的起点呢？问题很明晰，而答案并没有那么简略。

比照下文所述A股4次前史性里程碑低点，现在商场的破净股数量和占比并不算高。客观上说，本轮破净潮还不算很惨烈。咱们回忆一下A股近4个熊市底部破净股状况：

1. 1994年7月29日，上证指数第一次熊市大底为325点，中位数市盈率为18，中位数市净率为1.8。其时A股商场才156家上市公司，均匀市净率也就1.3。1元股就有30多只，破净股至少也有20只。

2. 2005年6月6日，上证指数抵达998前史大底时，中位数市盈率为20，中位数市净率为1.5。其时A股商场共有184家公司股价跌破净财物，占悉数A股总数的13.6%，地产、电力、钢铁、机械板块破净现象较为杰出。随后股市迎来一轮长达两年的超级大牛市，上证指数最终涨至6124点。

3. 2008年10月28日，上证指数抵达1664点大底时，中位数市盈率为18倍，中位数市净率为2.0。其时沪深两市共有180只破净股，占其时悉数A股的11.2%。钢铁、化工、地产、公用事业和轿车成为破净最为会集的职业。随后不到后边十个月时刻，上证指数展开了1倍多的大等级反弹，最终涨至3478点。

4. 2013年6月25日，上证指数抵达1849点底部时，中位数市盈率为25，中位数市净率为2.0。其时A股商场共有158家公司股价跌破净财物，占其时悉数A股的7.0%。交通运输、钢铁、化工成为破净最为会集的职业，随后上证指数迎来两年的新一轮超级大牛市，最终涨至5178点。

无论是破净的个股数量、破净股票占比，仍是中位数市盈率、中位数市净率，当前状况离最严峻的景象还较远。换句话说，现在A股的调整起伏同A股前史上的熊市底部比较还差得还比较多，商场或许还没跌透。

市净率PB是比市盈率PE愈加有用的长时刻估值目标，而PE*PB是比单纯PB更好的战略。为留念价值出资之父格雷厄姆，我把PEB=PB*PE命名为“格雷厄姆乘数”。咱们再来看该乘数PEB。2013年6月的PBE=25*2=50，2008年10月的PBE=18*2=36，2005年6月的PBE=20*1.5=30，1994年7月的PEB=18*1.8=32。如此看来，能够计算熊市底部的一个重要特征便是PEB落入30~50这个区间。我写此文的时刻是2018年5月，此刻PEB为3*38，即格雷厄姆乘数为114倍。

总结

资本商场各个周期阶段尽管不同，但贪婪、嗔怨、愚痴、惊骇、高傲、疑虑的人道永久不变，故而未来并不会简略地重复前史，但总与前史有惊人的相似之处。在熊市最终一轮去估值进程中，现金已然重归王者之位。耐得住孤寂，才干守得住芳华。心里有底有方向，吃饱喝饱睡得香。■

作者为丹阳出资董事长、首席出资官。

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