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哪些行业具有更加广阔上涨领域

wx 2021-11-26 15:37:45 6

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从我们自上而下和自下而上的行业选择来看，我们认为未来市场热点将在上游和中游之间徘徊。正是由于下游防御性行业的毛利率和ROE水平相对稳定，因此在最近经济复苏预期所推动的市场反弹中，股价涨幅也受到了一定限制。化学肥料制造业是由于盐湖钾肥(000792)停牌和ST盐湖股改因素的影响，输变电是由于电网投资，黄金是由于通货膨胀预期和资产注入预期，通信设备制造是由于3G概念，医药则是由于医改概念的驱动。市场已经突破3000点，部分股票股价也已回到6000点。

依据中信覆盖65个细分行业的指标统计结果，当前股价超出或基本接近6000点时价位的行业，主要包括：化学肥料制造业、输变电、软件及服务、黄金、新能源、通信设备制造和医药。从距离6000点的位置上看，消费品和下游其实与之更接近，稍微远点的是中游，最远的是上游和出口相关。这个在短期，特别是市场反弹以来似乎是正确的，但是站在更长的周期，就不太对了。现实源于历史，寻找未来的超额收益，就必须回顾6000点以来的市场结构演变，不同行业在最高点、最低点以及当前条件下的股价水平、毛利率、ROE乃至动态估值水平，都会影响其未来走势，也是我们寻找下一阶段行业投资机会的重要线索。

考虑到下半年乃至明年的市场依然由流动性和经济复苏两大因素所主导，而两大因素直接面向的是上游（能源大宗商品相关）和中游（经济复苏相关）的行业。这一点非常有趣，与当前市场的看法也有比较大的差别。而从大类行业看，按当前价格离6000点时价格距离排序，消费类和防御类行业跌幅最小，中游制造业居中，而资源品及出口相关行业居末。在此背景下，我们不仅需要探讨市场是否具有继续上行的动力，还需要从中挖掘哪些能够持续战胜市场的行业和公司。当前市场行业轮动很快，很多人认为中游涨完，就该下游涨了，因为消费品没有怎么涨。我们判断：大盘指数向6000点的回归，依然要依靠资源品和中游行业的继续表现；而具有较强防御特征的消费品行业，则只有在上游和中游大幅上涨，并将整个市场的估值中枢提升到一个新的水平后，才可能基于比价效应出现补涨行情。

上游我们看好有色（铝、铜等工业金属）和煤炭，中游看好钢铁、水泥和机械等。中游的产能利用率提高，供给增加，对上游矿产的需求也增加，价格和成本都会上升，毛利率维持不变或略有下降，从A股市场的有色股来看，最近明显落后大盘，目前是较好的建仓时机，从结构上看，我们更偏好铜、锌、铝等基本金属，因为它们的需求与中国等新兴市场更为密切；水泥、钢铁、有色加工这些材料行业，前两者近期市场表现突出，有色金属加工存在机会，铝和钢铁的逻辑是比较类似的，也受益于投资拉动和地产复苏。

从上游能源原材料商品看，前期煤炭表现最为突出；石油行业近期由于原油价格处于盘整区间，成品油调价存在不确定，故而股价难以有靓丽表现；值得关注的是有色中的基本金属，黄金已经回到了6000点的水平，但铜、铝、铅、锌相关股票仍在低位。在我们上月的中期策略报告中，从流动性载体来看，此次低利率环境下大量释放的流动性将进入新兴市场股市和商品市场，商品作为资金的配置功能将上升；石化与基础化工，目前看，纯碱、烧碱之类的品种可能存在机会，但具体盈利拐点现在还难以把握；从投资选择上讲，目前投资中游就是选择第一个阶段，也就是下游需求开始转旺的阶段。中游和上游仍将是整个市场关注的焦点，而下游在配置性价值外，很难获得持续性超额收益。

装备制造，电力设备因为受益国家政策已经回到了6000点水平，工程机械中的大部分在前段时间也有所表现了，只剩下部分公司涨幅还稍显滞后，如南车、安徽合力(600761)，但难以形成板块效应；上游的资源价格会上升得比中游的价格快，中游的毛利率开始受到挤压，这个阶段即所谓的“微笑曲线”效应。中游主要是国内经济快速复苏推动，上游拉动因素中流动性与经济复苏的影响兼而有之。

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