造纸行业和环保行业最新市场研究（6月30日）

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　　造纸企业：提前备货防原料涨价

　　我们近日的调查表明，随着今年上半年造纸业固定资产投资额的增加，预计下半年产能将集中释放。另一方面，目前，部分造纸企业为抵御原材料价格上涨风险而提前备货，我们预计，这一现象将将进一步推升造纸行业原材料价格，预计国内纸浆生产行业的毛利率将持续提升。

　　从行业运行趋势上看，我们看好造纸行业，主要原因是：造纸行业目前面临的两大最主要任务就是节能减排与产业升级。前者将不断地淘汰掉落后产能，而后者将使得大型企业获得更多的市场、完善产业链、利用规模优势降低成本，提高盈利能力。而我们认为这将是一个长期的过程。此外不断扩大的出口也将逐步改善国内造纸业供需环境。

　　我们得到的数据显示，今年前5个月，造纸行业固定资产投资完成额明显增加。我们预计，今年下半年国内造纸行业产能将开始集中释放，短期内可能会出现供给过大的压力。

　　此外，我们认为，造纸行业745万吨节能减排目标的实行力度，将对造纸行业的盈利能力产生较大影响。我们预计，低档文化纸与纸板将更多受益于节能减排淘汰落后产能。

　　在投资方面，我们研究认为，具有造浆能力的企业有望获得额外收益。我们的调查显示，在通胀的背景下，目前国内造纸原材料价格的上扬趋势已重新启动。我们得到的数据显示，今年前4月，造纸行业原材料进口量大幅增加，一方面表明需求的扩张，另一方面还包含着企业为抵御原材料价格上涨风险而提前备货的行动。需求的实际增加与对于涨价的预期将进一步推升原材料价格，预计国内造浆行业毛利率将提升，加之前期的溶解浆概念，下半年看好造浆子行业。

　　此外，纸包装行业维持快速发展。纸包装由于其易加工、易保存、易运输、易印刷及可回收等特点愈来愈受到青睐，作为“绿色包装”正在逐步替代塑料、金属、玻璃等包装材料。纸包装行业的下游包括主要有通信IT及电子行业、家电、办公设备、日用化工、食品饮料、烟酒、医药、轻工及机械产品等等，下游行业的快速发展，使得纸包装行业市场规模迅速扩大。尤其以手机、计算机等为代表的电子通信类产品正在快速增长，将进一步扩大对纸包装材料的需求，行业发展前景非常值得期待。

　　【投资建议】

　　在我们对于造纸行业长期看好的前提下，首先建议关注拥有造浆能力的造纸公司，这些公司有望在通货膨胀与原材料涨价的大环境下获得额外收益，其次建议关注纸包装行业龙头，此外，生产低档文化纸与纸板的公司，可能受益于节能减排淘汰落后产能。在个股方面，投资者可重点关注晨鸣纸业(000488)、永新股份、太阳纸业(002078)、合兴包装(002228)及岳阳林纸(600963)等。

　　环保行业：反弹箭在弦上 估值为辅业绩为王

　　核心观点：

　　估值回调合理：2011年初至今环保行业综合指数表现明显跑输大盘，上证综指下跌2.81%，深证综指下跌4.63%，环保运营行业平均指数下跌9.21%，环保设备行业平均指数下跌26.14%。目前环保运营行业平均动态市盈率为24X，环保设备行业平均动态市盈率为33X。我们认为目前估值基本见底，环保运营行业合理市盈率为25X，环保设备行业合理市盈率为40X，主要原因是环保行业正处于高速成长的起点，未来发展空间巨大，年均增长率将不会低于30%，到2015年产值有望达到GDP的7%-8%，同时设备行业成长性和回报率明显高于运营行业。

　　反弹箭在弦上：我国从2011年开始将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的环保治理道路，到2015年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%，工业除尘平均排放浓度还将降低40%，非电力行业将严格执行脱硫标准，电力行业开始执行脱硝标准。《“十二五”节能环保产业发展规划》有望近期出台，该项规划将明确环保行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等，将是环保行业发展的重大利好。我们认为上半年短期的估值回调，为环保行业提供了很好的的投资机会。

　　细分行业都有机会：我国固废处理设施严重不足，未来5年将进入建设高峰期，固废处理设备和运营投资机会巨大。运营行业整合和膜技术设备应用将是污水处理产业的主要投资机会。大气污染治理产业主要投资机会在除尘设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。环保扶持政策出台和污染处理费上涨是投资催化剂。

　　估值为辅，业绩为王：我们建议投资具有业绩支撑、成长性明确和估值安全边际较高的上市公司，同时行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，可以给予重点公司估值溢价。我们重点推荐：桑德环境、碧水源、龙源技术。

　　主要风险因素：宏观经济形势下滑和国家环保相关政策执行不力。