研究：打新者陷入噩梦 华锐破发几跌停

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【新闻评论】

　　13日，主板最贵发行价上市的华锐风电登陆上交所。上市首日，华锐风电便遭遇滑铁卢，自开盘后迅速下滑，最后收于81.37元/股，跌幅达到9.59%，为IPO重启以来大盘新股首日最差表现。

　　数据显示，当日，华锐风电换手率仅为28.62%，也就是说，对于参与打新的投资者来说，几近全部套牢。此外，按网下发行的2100万股计算，机构当日浮亏高达1.81亿元。

　　“发行人和保荐人是在赌博，成功发行后，这一棒已经交到了投资者手里。”武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，作为首只在上海主板市场以绝对高价格、高市盈率发行的股票，华锐风电IPO本身就具有很大的风险。董登新认为，发行人、保荐机构和询价机构之所以敢赌，主要是因为风电在概念上仍然具有炒作优势，而中小投资者也乐于盲目跟风打新。

　　中信证券认为，风电行业内最可比公司为金风科技，两者2010-2011年的业务结构、市场地位、盈利能力及增长潜力均十分接近，因此华锐风电合理估值区间为65-80元，发行价90元明显偏高。

　　业内人士认为，华锐风电“赌博式”高价发行的背后，是从发行人到保荐人等利益结合体共享的一场资本盛宴。

　　华锐风电此前公布的招股说明书显示，2006年2月，大重成套、新能华起、方海生惠、东方现代和西藏新盟共同出资设立了华锐风电。2008年7月，天华中泰和FUTURE入股公司，到了2009年，大重成套将其所持有的股权无偿划转至重工起重，天华中泰、FUTURE则分别将其所持有的3.33%的股权转让给了华丰能和SINARIN，其余股东也将各自持有的股权转让给自身股东，华锐风电股东由此骤增至22家，数十家投资公司也因此进入了公司的股权结构图，预备分享其上市后的资本盛宴。

　　资料显示，从持股成本来看，2006年发起成立的5位股东目前的持股成本约为0.167元/股，而增资时进入公司的天华中泰和FUTURE以及其后接受股权转让的华丰能和SINARIN的持股成本约为0.5元/股。若按照90元/股的发行价格计算，将分别获得538.9倍和180倍的收益。因此，一旦上市成功，22位股东将获得惊人的资本回报。

　　实际上，除了华锐风电史无前例90元/股的主板发行价外，2011年1月份以来，新股发行“高烧”的迹象非常明显。统计显示，按照网上发行日期计算，截至1月14日，2011年1月份共有16只新股IPO，其中包括10只创业板、4只中小板和2只主板。统计显示，以上16只股票的平均发行价格已经达到了42.10元/股，平均发行后市盈率则达到了81.81倍。

　　分析人士认为，由于近段时间来二级市场表现不佳，众多游资便转向了一级市场参与炒作，正是在这种浓烈的投机氛围下，新股发行价格达到了阶段性高峰。

　　“他们(发行人、保荐机构和询价机构)已经成为了利益共同体。”董登新表示，对于询价机构来说，发行价格定得越高，中签之后在二级市场上，锁定期满后，即使仅能上涨20%，这些机构也能获得极为丰厚的收益。

　　对于发行人来说，股价定得越高，募集的资金自然越充裕。统计显示，2011年1月以来，16家IPO企业预计募资82.02亿元，但实际募资则达到了242.62亿元，超募比例高达196%。以华锐风电为例，此次IPO预计募资34.465亿元，但实际募资却达到了94.59亿元，超募60亿元。

　　而对于主承销商来说，发行价格越高，融资规模越大，所能获得的承销费用自然越多，还可以在行业内获得好的名声。另外，对于超募的部分，保荐人还能获得额外的收益。同样以华锐风电为例，招股说明书显示，此次IPO的承销费、保荐费共计1.28亿元，作为保荐人的安信证券及联席主承销商中德证券，所获不菲。此外，对于超募部分，上市公司还会给承销商一定的奖励。这种情况下，保荐机构自然愿意在高发行价格上进行赌博。

　　董登新认为，华锐风电发行价格明显偏高，极有可能重蹈中石油的“覆辙”，但他表示，相对于中石油而言，华锐风电的流通盘较小，不排除以后机构操作的空间。

　　此外，他还表示，此次华锐风电破发将为市场带来示范作用，将会引发投资者的心理压力，但另一方面，这也将促使以后IPO的公司在定价方面更为谨慎。“破发是市场的力量，将在一定程度上倒逼新股发行‘三高’(高发行价、高市盈率、高超募)的退潮。”他说。

　　投资者全部被套

　　华锐风电以90元/股发行价创下主板市场有史以来发行价新纪录，但这家中国风电装备行业老大并没有将神话延续到底。

　　华锐风电昨天开盘报87元/股，直接以3.3%的跌幅跌破发行价。而华锐风电上市全天的最高价仅有88.8元/股，因此中签该股的投资者全部被套。

　　开盘后10分钟，包括华锐风电的董事长韩俊良在内的一干公司管理层盯着大屏幕久久不肯离去，但奇迹始终没有发生。华锐风电的股价一天都在震荡下行，截至收盘下跌幅度达到9.59%，收报于81.37元/股;全天成交2406.85万股，成交额20.25亿元。

　　华锐风电副总裁陶刚在看到开盘价格后表示，“我觉得一时的股价会受到方方面面因素的影响，但从中长期来说，肯定是一只非常好的股票。”

　　有意思的是，华锐风电的破发还引起了其风险投资人阚治东的关注。作为国内证券业大佬级人物的阚治东，昨日在其微薄上写道，大家显然对华锐上市表现相当不满，“我作为华锐早期投资人，并作为老证券人，非常理解大家的心情。但是我相信华锐有实力，再创前五年的辉煌，我也会把大家的想法，以股东的身份转告华锐经营管理层。”

　　阚治东领衔的PE投资机构东方现代在2005年参与了华锐风电的设立，此后东方现代按原出资成本向其股东汇通丰达、中恒富通、上海元琪和瑞华丰能转让了其所持的全部股权。按照华锐风电招股说明书申报稿中披露的内容，阚治东直接持有瑞华丰能32.80%股权，若仅以直接持股数量来计算，阚治东间接持有华锐风电1170.96万股。

　　机构割肉出货

　　而市场之前普遍预期这只股票因其新兴战略市场的概念，开盘后会直接奔上百元。

　　在对华锐风电的高成长预期中，中签者惜售心态明显，该股全天换手率仅28.62%，是去年7月13日巨星科技(002444)上市后换手率最低的一只个股。

　　一徐姓股民因为没有中签，甚至在昨日华锐风电跌到了83元/股附近时，进场买入。但与此同时，被各路研究机构热捧的华锐风电，却遭到机构的集体割肉抛售。

　　上海证券交易所盘后数据显示，昨日卖出华锐风电的5家营业部中，就有两家为机构，分列第一、第三位，合计卖出资金达到了4112.83万元。

　　东海证券分析师陶正傲在1月5日出具的报告中这样写道：“公司(指华锐风电)前几年的财务杠杆是相当激进的，销售费用与管理费用的控制也是相当有效的，公司的净资产回报率是惊人的高。但公司2010年上半年的收入与净利润情况并没有延续高速增长的局面，国内其他几家前列公司也是这种情况，说明风电行业增速已处于大幅下降之中。”

　　陶正傲预计，今后两年风电整机制造业的营业收入增速将会有明显下降，年均为25%左右。

　　陶正傲称，在华锐风电上市前，风电行业的增速减缓趋势就已体现在了其竞争对手金风科技(002202.SZ，02208.HK)的股价表现上。

　　金风科技在2007年底上市时，以36元/股发行，首日开盘价直接跳上136元/股。但之后，其股价持续下跌，并在低位徘徊至今，截至昨日收盘价复权之后，每股股价接近100元，对应动态市盈率仅有23.5倍。

　　而在华锐风电网下配售中，各家机构分歧也非常大。在72家配售对象中，49个配售对象给出了最低90元/股的申购报价，22家机构报价未达到90元/股，如工银瑞信基金管理的工商银行企业年金计划仅给出60元/股的最低报价，而华林证券自营投资账户的申报价格高达138.68元。

　　或继续寻底之路

　　投资者需要关注的是，昨日上市的6只新股中，除了华锐风电首日破发，创业板公司秀强股份(300160)也在上市第一天出现了破发，且也是在开盘后不久即告破发。最终下跌4.06%，收报于33.58元/股。

　　中信证券资深投资顾问刘俊表示，目前大盘持续震荡，上下两难的境况可能会有所改变。“新股上市首日破发，对市场人气具有一定的打击力度。”但刘俊认为，目前的破发还不足以判断市场底部已经到来。

　　从去年11月11日反弹以来，共有70只新股上市，其中4只在上市首日破发，破发比率5.7%。与此相对应的是，从2010年4月16日至7月2日的下跌过程中，共有75只新股上市，其中12只在上市首日破发，破发比率16%，7月2日市场见底，开始了新一轮的上涨行情。5.7%对16%的破发比率，刘俊认为，这或许意味着市场仍要继续下探寻底。