山东二孩率最高(动力煤期货合约)

需求疲弱，中小企业运营困难添加——点评7月PMI数据

文恒大研究院任泽平罗志恒孙婉莹

事情

我国7月官方制造业PMI为49.7，接连3个月低于荣枯线，预期49.6，前值49.4。我国7月官方非制造业PMI为53.7，预期54.0，前值54.2。

解读

1、制造业PMI接连3个月低于荣枯线，出厂价格与原材料价格差值扩展导致盈余承压，中小企业景气量下行运营困难添加

7月制造业PMI的特点是：

1）PMI略有上升但接连3个月低于荣枯线，出产强于需求但不行继续，需求仍然偏弱，新订单和新出口订单仍在荣枯线之下。榜首，7月PMI较上月略上升，但仍接连3个月低于荣枯线。PMI上升首要源于出产分项，但缺少需求和盈余的支撑，出产强于需求难以继续。第二，7月进出口分项目标略有上升，但仍低于荣枯线，首要是执行G20大阪峰会效果，中方添加对美农产品收购、美方豁免对华110种产品关税等；但受全球经济添加放缓、交易冲突加快工业链搬运影响，新出口订单仍低于荣枯线。第三，需求疲软，近期房地产融资全面收紧导致出资下行、制造业出资和基建增速低迷，建筑业新订单下滑。

2）受油价上调影响，价格指数上升，但出厂价格与原材料价格差值进一步扩展，企业盈余仍旧承压。上半年累计减税1.18万亿元，730政治局会议着重执行落细减税降费，将对冲部分盈余压力。2019年上半年工业企业盈余呈修正趋势，首要原因是减税降费带动费用同比下滑。当时企业盈余添加全体乏力，仍需减税降费和下降融资本钱等进一步发挥效果。

3）中美重启经贸商量改进企业运营预期，收购量有所上升，但特朗普宣告9月1日起将对剩下3000亿美元产品加征10%关税，或将从头冲击企业收购志愿和运营预期。原材料和产制品库存指数下行，意味着库存仍在缩短，此轮库存周期在阅历年头时刻短的复苏后，因需求偏弱而迟迟未进入自动补库存的昌盛阶段，甚至在部分月份出现了库存被迫回补及自动去库存的交错。

4）大企业景气量上升，中小企业景气量下滑，部分原因是流动性分层削弱了银行系统对中小企业融资的支撑力度。730政治局会议提出引导金融机构添加对制造业、民营企业的中长期融资，有利于提振决心，但表里需偏弱导致景气量难以大幅进步。7月大中小企业分解显着，大企业PMI上升0.8个百分点的一起小企业下降0.1个百分点。而中小企业大多是出口导向和民营企业，反映了出口下行及流动性分层的影响。包商银行被接收导致商场危险偏好下降，加重银行系统流动性分层，削弱中小银行对民营企业和小微企业融资的支撑。730政治局会议着重“有用应对经贸冲突，全面做好‘六稳’作业”“引导金融机构添加对制造业、民营企业的中长期融资”“安稳制造业出资”，可是表里需疲弱导致企业景气量难以大幅进步。

5）从业人员指数仍然处于十年来的较低水平，实在作业压力大。7月制造业和非制造业从业人员指数较上月均有上升，但仍坐落十年来的较低水平，此前制造业从业人员指数接连3个月下滑。上半年乡镇新增作业仅747万人，同比削减2%，作业局势仍然严峻。730政治局会议重提“六稳”，并着重“施行好作业优先方针，做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点集体作业作业。”一是要进一步优化营商环境、执行减税降费以及疏通融资途径，发挥企业稳作业的效果，特别是民营和中小企业。二是要加大服务业对内对外开放力度；加快推动都市圈和城市群建造，充沛发挥服务业对作业的吸纳效果。三是要促进房地产商场平稳健康开展，既要避免过度金消融泡沫化，也要避免自动刺破引发严峻金融危险。四是厚实推动高职院校大规划扩招，施行好大规划职业技能训练。

全体上，当时需求疲弱，要充沛估量经济金融的严峻局势。咱们主张：强化逆周期调理；当时一方面要避免钱银放水影响房地产泡沫，另一方面也要避免自动刺破引发严峻金融危险，用时刻换空间；寻觅新的经济添加点；扩展变革开放。

曩昔十年，当地政府、企业、居民不断加杠杆，空间现已有限。现在是到了中心政府加杠杆、搬运杠杆的时分了，让微观主体轻装上阵。首要办法包含：大规划下降企业和居民税费；做实社保账户，进步居民社保水平，让居民安心消费；铺开轿车、金融、电信、医疗等的职业控制；部分购买存在股权质押危险的企业债款；拿出一部分好财物进行混改等。燃眉之急是调集当地政府和企业家积极性。比如以高质量开展查核鼓励当地政府、树立多层次资本商场改进中小企业融资等。现在要给当地官员新的鼓励机制，给民营企业家吃定心丸。

2、需求疲弱，新订单和新出口订单略有上升，但受全球经济回落影响仍在荣枯线之下

出产端，7月PMI出产指数为52.1%，较上月上升0.7个百分点，此前接连3个月下滑。近3个月出产均强于需求，一方面需求较弱、赢利承压并不支撑出产继续微弱；另一方面与高频目标发电耗煤和高炉开工率下行趋势不符。从前史趋势看，需求和赢利的继续走弱终将连累出产下行，不该对出产上升过度达观，出产端强于需求的状况不具有可继续性。

需求端，内需仍全体疲软，主因房地产出资放缓，制造业和基建出资低迷，外需因中美重启商量而略有上升但仍低于荣枯线。新订单指数为49.8%，较上月上升0.2个百分点，接连3个月低于荣枯线。进口指数47.4%，较上月上升0.6个百分点，首要是因为中美两边执行G20大阪峰会效果，中方加大对美农产品收购，但内需全体疲软，进口仍将偏弱。房地产方面，出售、新开工增速下行，土地置办面积负添加，房企融资受约束，房地产出资逐渐回落。基建方面，受财务支出前移、专项债提早发行、减税降费和土地财务大幅下行影响，基建上升空间有限。7月当地政府净融资额同比回落，与建筑业新订单下行共同。7月当地政府债券净发行额为4418亿，去年同期为6515亿。

新出口订单因交易冲突边沿平缓而略有上升，但受全球经济添加放缓及交易冲突不确定性高的影响，仍低于荣枯线。7月新出口订单指数为46.9%，较上月上升0.6个百分点，与交易冲突美方对华豁免110种产品的关税等方面有关。新出口订单指数仍处于低位的首要原因：一是世界经济继续回落。7月美国制造业PMI为50.0%，较上月下滑0.6个百分点；欧元区PMI为46.4%，较上月回落1.2个百分点，接连6个月低于荣枯线；其间，欧洲经济火车头德国制造业PMI为43.1%，接连7个月低于荣枯线。二是前期中美交易冲突对2000亿美元进步关税税率的影响逐渐闪现。企业面对不确定性的状况，加快搬运工业链至越南和我国台湾等地。当时越南的劳动力价格、地价、租金、房价、企业税负、水费、汽油、柴油和电力价格别离相当于我国的31.8%、68.6%、15.2%、10.4%、80%、51.5%、84.5%、78.3%和87.5%。

3、受油价上调价格指数上升，但出厂价格和原材料价格差值进一步扩展，相关企业赢利承压，仍需减税降费和下降融资本钱对冲

受油价上调影响，7月首要原材料购进价格指数为50.7%，较上月上升1.7个百分点；出厂价格指数为46.9%，较上月上升1.5个百分点，接连3个月低于荣枯线。值得注意的是，尽管价格指数均上升，但出厂价格和原材料价格指数差值为-3.8%，降幅较上月进一步扩展0.2个百分点，相关职业企业盈余承压，但因为减税降费影响逐渐表现，企业赢利不会大幅下滑。7月初世界油价上涨，发改委将汽油和柴油价格每吨别离进步150元和140元。7月南华工业品价格指数月均环比上涨3.2%，螺纹钢价格环比上涨1.4%。在高基数效应下，7月PPI仍有或许继续回落。

减税降费初见成效，但需求和价格不振，工业企业赢利添加全体乏力。730政治局会议着重执行落细减税降费，对下半年企业赢利有所支撑。2019年上半年，规划以上工业企业赢利同比下降2.4%，较2018年全年下滑12.7个百分点，赢利添加仍全体乏力。分季度看，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，呈降幅收窄态势。在PPI下行、需求较弱的布景下，工业企业赢利修正首要得益于减税降费，表现为企业费用的下降。上半年工业企业每百元运营收入中的费用同比为6.3%，较2018年全年下降5.7个百分点。730政治局会议提出“财务方针要加力提效，继续执行落细减税降费方针”，2019年上半年，增值税变革减税4369亿元，小微企业普惠性方针减税1164亿元，下半年减税降费将部分地对冲企业盈余压力。

4、中美重启经贸商量改进企业运营预期，收购量有所上升，但仍存重复

运营预期和收购量指数上升，主因中美重启经贸商洽改进企业预期。出产运营预期指数为53.6%，较上月上升0.2个百分点。收购量指数为50.4%，较上月上升0.7个百分点，重回荣枯线上方。当地时刻8月1日，特朗普发推特表明，中美经贸商量将继续进行，但其对我国收购美国农产品、制止对美出售芬太尼等方面表达不满，宣告9月1日起将对自我国进口3000亿产品加征10%关税。这将再度冲击企业收购志愿和运营预期，若9月加征关税落地，出口下滑起伏或将继续扩展。

原材料和产制品库存指数下行，意味着库存仍在缩短，此轮库存周期在阅历年头时刻短的复苏后，因需求弱而迟迟未进入自动补库存的昌盛阶段，甚至在部分月份出现了库存被迫回补及自动去库存的交错。原材料和产制品库存指数别离为48.0%和47.0%，较上月回落0.2和1.1个百分点，均低于荣枯线，库存全体缩短。因为需求不强且价格有回落压力，自动补库存动力缺乏。

5、企业分解严峻，中小企业景气量下滑，730政治局着重对民企和制造业融资支撑，但景气量仍将受需求疲弱和盈余压力的限制

大企业景气量上升，中小企业景气量下滑，小企业新订单、新出口订单和运营预期均下滑，中小企业大多是出口导向和民营企业，反映了出口下行及流动性分层的影响。大型企业PMI为50.7%，比上月上升0.8个百分点，重回荣枯线上方。中、小型企业PMI为48.7%和48.2%，别离较上月回落0.4和0.1个百分点。其间，大型企业出产指数为53.5%，上升1.5个百分点，中小企业的出产指数别离为51.1%和49.6，较上月别离改变-1.1和1.6个百分点。重新订单指数看，大型企业上升，中型企业相等，小型企业下滑。大中小企业7月新订单指数别离为51.1%、49.0%和47.2%，较上月改变0.4、0和-0.2个百分点。其间，小企业新出口订单指数44.1%，较上月下滑1.5个百分点，受交易冲突的影响较大。此外，大中企业运营预期指数别离上升0.6和0.3个百分点，小企业预期指数下滑1.2个百分点。包商银行被接收打破银职业刚兑，引发银行系统流动性分层，商场危险偏好下降。中小银行和非银行金融机构是发放小微、民营借款的主力军，流动性分层将削弱银行系统对民营企业尤其是中小企业的融资支撑，短时刻内难以缓解。

730政治局会议着重“有用应对经贸冲突，全面做好‘六稳’作业”，“引导金融机构添加对制造业、民营企业的中长期融资”，表现中心已充沛考虑交易冲突对企业家预期的影响，将部分地提振企业家决心。7月25日，国务院促进中小企业开展作业领导小组会议上说到“把促进中小企业开展作为稳添加、稳作业甚至安稳社会开展全局的要害，实在抓紧抓好”。可是，需求偏弱及盈余承压，中小企业的景气量仍难以大幅进步。

6、从职业看，仅约对折职业PMI处于扩张区间，计算机通讯职业相对较好

在查询的21个职业中，12个职业的PMI坐落扩张区间，比上月添加3个，其间烟草、造纸印刷、医药、电气机械器件、计算机通讯电子设备等制造业坐落51.0%以上，职业出现较快扩张。纺织、金属制品、通用设备等制造业PMI在临界点以下，职业景气量回落。

7、非制造业景气量接连2个月下行，主因金融业下行，专项债净发行边沿回落，建筑业新订单指数下滑

非制造业商务活动指数接连2个月下滑，建筑业景气量略下行，新订单指数有所回落。非制造业商务活动指数为53.7%，较上月下滑0.5个百分点；新订单指数50.4%，较上月回落1.1个百分点。批发业和金融业商务活动指数尽管继续坐落扩张区间，但比上月有所回落，是服务业景气扩张放缓的首要因素。

受房地产出资下行、7月阴雨气候影响，建筑业景气量略下滑。7月建筑业商务活动指数为58.2%，较上月下滑0.5个百分点，但仍处于较高景气区间；新订单指数为54.7%，较上月回落1.3个百分点，与7月专项债净发行回落共同。

铁路运输、航空运输、电信等职业商务活动指数接连三个月坐落59.0%及以上的较高景气区间，事务总量继续快速添加；在暑期消费的带动下，住宿、餐饮、文明体育文娱等职业商务活动指数环比别离上升5.3、3.5和7.6个百分点，职业景气量上升较快。