涨幅最大的股票_周黑鸭(HK1458) 公司资料 周黑鸭（1458.HK）：逆势之下还存在门店扩张的逻辑吗？

周黑鸭：逆势之下还存在门店扩张的逻辑吗？

前段时间，周黑鸭的负面新闻不断，在3月份遭到国外沽空组织艾默生接连两篇看空陈述的狙击，尽管公司方面都敏捷对这两次做空陈述依据了回应，但仍旧给公司带来不小的名誉和决心危害。借着这次负面事情，周黑鸭或许反而会跌出机遇，因而我决议捉住机遇，逆势对周黑鸭进行研讨剖析，希望能发现该公司的一些预期差。

至于为什么不去剖析证明那两篇看空陈述的真实性呢，因为这需求较多公司内部数据和运营信息，很难研讨出个所以然，所以咱们还不如边发掘公司的内涵价值，边等候事情逐步明亮揭露。

这篇文章首要是捉住公司最中心的开店逻辑和一些问题进行考虑剖析。

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周黑鸭的中心问题

周黑鸭2016年末在港股上市，上市后成绩表现就开端逐步让步，但运营收入在2018年曾经仍是一向坚持着两位数添加，净利润也都仍是添加的。

但到了2018年，公司成绩增速转负，2018前半年，公司运营收入同比添加-1.12%，净利润同比添加-17.34%。

为什么公司18年成绩开端负添加了，依据公司的商业形式以及发表的数据咱们可以知道，问题肯定是出在门店上。

简略对公司成绩进行拆分的话，周黑鸭运营收入=2017年门店数量*单店均匀收入+2018年新开门店数量*单店均匀收入。但因为公司并没有发表新旧门店的收入状况，仅仅发表了总门店均匀数据，因而这儿只能把周黑鸭营收来历进行大略简化成周黑鸭运营收入=总门店数量*单店均匀收入。

挑选以上营收拆分口径后，咱们就可以经过相关数据发现公司2018年的门店问题所在了。

2018年上半年，公司门店数量仍旧大幅添加34.08%，门店数量到达1196家，可见问题是出在单店均匀收入这块。

2017年上半年公司运营收入16.19亿，门店数量892家，均匀单店收入=16.19亿/892=181.50万/店2018年上半年公司运营收入16.01亿，门店数量1196家，均匀单店收入=16.01亿/1196=133.86万/店2018年上半年，公司单店收入同比下滑26.25%。

为什么18年上半年公司的单店收入会下滑这么多，假如要进行归因剖析，首要是需求研讨问题主体：新旧门店。但因为公司并不发表新旧门店的相关数据，所以这儿无法经过揭露信息进行剖析。

不过，尽管做不了新旧门店的定量剖析，但足以进行定性剖析，因为公司2018年运营收入是负添加的，而新开门店数量是正添加的，阐明旧门店收入必定是负添加的，而新门店收入状况咱们只能说大概率是负添加。

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飞的赴考的“高考移民”

因为18年上半年旧门店出售是必定下滑的，因而咱们首要研讨旧门店的问题，试着了解为什么旧门店出售会开端下滑。

依据与绝味食物18年上半年的数据比照后，咱们可以发现绝味在18年上半年的成绩仍旧是两位数正添加的。

阐明18年卤味职业大概率并没呈现显着低迷，因而周黑鸭的问题不能简略归因给全职业。

在扫除了职业团体问题的或许性后，剩下以下几大或许性：

1.周黑鸭运营呈现问题；2.周黑鸭之前造假；3.绝味运营进步；4.大环境影响；

2,3不归于本文讨论研讨要点。就像文章最初说的那样2归于难证明证伪，咱们最好等候查询；3根本便是现实，没必要继续验证，并且本文重心是周黑鸭。

其间公司办理层在18年年中的成绩阐明会上，现已就猜测1做了些回复，公司以为之所以成绩会呈现显着下滑，首要是因为经济欠好，竞赛剧烈，电商外卖冲击等。

总的来说，公司办理层以为现在周黑鸭的运营策略和方向仍旧是正确的，只不过短期环境影响使得成绩暂时没这么美观，但公司仍旧决议坚持战略。

但这到底是归于公司在推托职责；仍是说的确受大环境影响，使得周黑鸭在坚决履行自己战略过程中，遇到短期调整。

3

大环境影响

我个人经过研讨后，倾向于大环境欠好导致公司呈现“成绩坑”的判别。

咱们知道，周黑鸭一向以来专心于产品研制以及品牌定位，办理层希望公司能占有中高端鸭脖顾客，侵占这些顾客的心智，所以产品定价历来都比较高，门店也大多开在“高势能”区域。正因如此，周黑鸭的顾客中，“中产阶级”份额或许比较大。

而与之相对应的，绝味则定位群众顾客，产品定价较低，绝味的消费集体更多是普通老百姓。

咱们知道，2017年末至18年因为房地产工业调控以及金融去杠杆等一系列原因，我国经济并欠好，居民消费也遭到影响，社零消费增速从2017年末一向在下滑。

其间中产消费其实受影响比低收入集体更大，这个定论咱们可以经过几个典型“中产消费品”的数据就能很简略得到验证。

下图是轿车销量同比增速的一个图表，很显着可以看到轿车消费增速在2017年末开端下行，并在2018年开端大幅跌落。

依据周黑鸭产品均价、办理层描绘以及咱们实践调研制现，周黑鸭的顾客中有相当大一部分是与轿车、茅台、iPhone顾客特征相匹配的，也便是说，周黑鸭的顾客大多也归于中等收入及以上集体，而这个集体在2018年的消费水平及志愿有显着的下降。

可是，消费水平及志愿大幅下降并不是普遍现象，简略来解说的话，便是我国很大，既有部分集体在所谓“消费晋级”，也有另一部分集体在“勒紧裤腰带”。

举一个典型的数据比照就好了解了，下图日用品类在18年的消费增速还在平稳添加，而轿车文娱这类中高端消费品增速却在大幅下滑。

因而，2018年呈现周黑鸭收入下滑而绝味还可以添加的现象，也就不难了解了。

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其他或许性

依据以上的剖析，周黑鸭2018年旧门店单店收入下滑的确或许是遭到微观环境不景气所造成的，但也仅仅逻辑上存在解说性，并没有满足依据证明便是受该要素影响。

此外，单店收入下滑并不是只产生在2018年，其实公司2017年开端就现已呈现单店收入下滑的状况，尽管单店收入下滑也不能直接等于旧门店的出售下滑，但至少值得咱们注重这个或许性。

假如旧门店收入的确是在2017年就开端产生下滑了，那么阐明公司不只被微观大环境连累，并且本身运营也呈现一些缺乏，导致在竞赛中被夺取了客户。

需求留意的要点是，这个竞赛窘境在未来是否会继续下去。

假如单单看周黑鸭本身产品，我个人倾向于不会，因为不管是本身体会或许是顾客查询反响，大多数顾客都以为周黑鸭的产品口味是最好吃的，质量也最有保证。

但假如结合竞赛对手的竞赛力的话，或许会因为绝味等竞赛对手的产品在口味及质量上都呈现进步，然后使得部分周黑鸭的原顾客出于价格的考虑，转去消费绝味了。

这个问题现在谁都还不知道答案，但不管是公司办理层仍是周黑鸭的出资者们，都应该对这个竞赛窘境的或许性进行注重和盯梢。

综上所述：

5

新开门店逻辑还在不在？

剖析完旧门店收入下滑的问题之后，剩下的中心问题便是新店逻辑。

只需旧门店收入下滑是不行继续的，也便是说旧门店下滑更多是受大环境影响，或许竞赛窘境导致的客群短期丢失，那么周黑鸭未来的成长性则首要取决于新开门店的逻辑。

先摆上我个人的定论判别：

周黑鸭新开门店逻辑仍旧存在，但新开单店边沿效益大概率呈现下滑。

门店出资收益率高，依据公司招股阐明书上所示，公司门店的出资报答率是十分高的：

於往績記錄期，一旦我們物色到一處店址，一般需時約45天開設店舖，我們新開自營門店的收支平衡期一般介乎一至兩個月，而我們新開自營門店的投資回收期一般介乎兩至六個月。

到二零一六年十二月三十一日止年度，我們預期開設新自營門店的均匀資本開支約公民幣120.0千元。

可以说周黑鸭的生意是十分挣钱的生意，做过生意或许研讨过零售项目的朋友都知道，出资回收期能做到5年都现已是十分可观的收益了，而周黑鸭的出资报答期竟只要半年不到。

当然这与周黑鸭采纳的是租借门店形式有关，所曾经期本钱开支并不多，16年的数据显现只要12万。

此外，还得留意一点，因为周黑鸭开店节奏一向比较慢，上市前根本上开的大多都是“高势能店”，也便是说都是在黄金地段开的店，所以效益天然更高，但黄金地段有限，未来开店注定不或许一向都是这些“高势能店”。

但不管怎么说，咱们都不行否认周黑鸭的挣钱才干仍旧归于顶尖级其他。

除了经过招股阐明书上的数据能证明公司门店出资收益率高，存在继续大幅开店的利益根底。

咱们还可以发现，公司收入结构占比较低的华东华北区域在18年上半年这么差的环境下，仍旧能完成收入的添加，阐明公司的确可以继续扩张门店，并给公司带来成绩上的增厚。

因而，尽管周黑鸭无法一向都只开“高势能店”，但考虑到其及其优异的盈余才干，未来周黑鸭要继续大规划开店是彻底没问题的，大多数新店不只能轻松处理生计问题，并且还能坚持超出职业均匀的盈余水平。

不过不得不提，即便公司开店逻辑仍旧，但也逃不开未来跟着门店的开设，公司全体盈余才干将呈现下滑。

究竟高势能店是有限的，未来公司开完高势能店后，将只能开相对低势能的门店，这会直接连累公司全体毛利以及净利，但公司也可凭借门店开设后的规划效应，在必定程度上补偿盈余才干的下滑。

开店空间大：继续开店扩张从收益的视点看是没问题，那咱们就要看看周黑鸭还潜在的开店空间有多大。

依据公司供给的数据咱们发现，从开店密度来看，已掩盖的一二线城市还有很大的进步空间，即便考虑不同区域的饮食习惯不同，保存估量，假如其他城市的密度进步到7，估计都有翻倍空间。

而从交通枢纽浸透率的视点剖析，公司的高势能店也至少还有数倍以上空间。

所以不管从开店可行性或许是开店空间来看，周黑鸭未来的新开店逻辑都是建立的。也便是说，跟着晦气环境的衰退或许充沛反响后，周黑鸭仍旧能经过新开门店取得继续的成绩添加。

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为何不大幅开店平衡成绩下滑

或许有出资者会有疑问，已然公司还有这么大的开店空间，并且公司现金流及负债状况又十分好，那为什么不更大幅开店，使得公司成绩能在18年也相同取得正添加。

这其实就触及到了本文刚开端所说到的办理层运营战略问题了。

周黑鸭办理层从上市之前就很清晰本身定位，公司不是寻求利益和规划，而是寻求产品和品牌。

寻求产品和品牌，也便是说当品牌产品与短期利益产生冲突时，公司会决断的据守品牌产品，周总在曩昔两年也的确做到了。

而大幅开店尽管能给短期利益和规划带来较大的奉献，但一旦盲目扩张，必定会带来办理上的问题，随之而来的就注定是产品品质下滑，门店人群定位含糊，

此前在315报道里，就有记者发现周黑鸭南昌门店运营人员为了一己私益，不管公司的规则和为客户服务的理念，违规出售过期产品给顾客。

尽管公司的确有办理和规则，但一旦办理不到位，就很简略呈现以上这种危害顾客利益的事情。最终的成果便是品牌形象以及心智受损，而这个成果比起短期成绩下滑那可要严峻得多。

因而，周黑鸭办理层是依据长时间战略的视点，在故意放缓开店的速度，进步门店服务以及产品质量。尽管这会使得公司短期成绩并不亮眼，但这样的运营理念才或许打造出具有护城河的强壮品牌，而只要具有了强壮的品牌护城河，公司才或许持久运营下去，公司价值才干最大化。

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总结

综上所述，周黑鸭在18年的确遇到了些困难，这个困难大概率来自于微观大环境，也不扫除是因为同行竞赛加重导致公司溢价才干变弱，客户丢失，但全体来看，这些晦气要素估计都不会继续太久。

而公司的开店逻辑不管从盈余才干上或许空间上，都仍旧建立，未来跟着晦气要素的褪去或许消化后，估计公司仍旧能经过新开门店给成绩带来继续的添加。

但短期也不用希望办理层会经过加大开店节奏来滑润成绩，公司更多是在久远运营周黑鸭这个品牌，出资者更多应重视公司长时间的中心竞赛力而不是短期成绩动摇。