观察：美联储不加息 A股颇受影响

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　　9月第二个交易周收阳的一根周K线好不容易挽回的一些市场信心，在上周再度受到冲击。上证综指3.20%的周跌幅在过去的两个月多月的下跌中并不突出，但反映出市场当下的心态。

　　困扰上周市场的主要因素是配资问题，不时有关于监管机构清查配资的消息传出，起起伏伏的行情直观地反映出了监管机构对于清查配资时松时紧的态度。

　　分析人士认为，经过前期的调整，A股已经不再“贵冠”全球，但消耗的市场信心，仍需要时间恢复。

　　失守3100点

　　A股在3200点左右的路挺难走。上证综指在3200点挣扎数日之后，被很快击破。

　　9月14日周一，沪深两市双双高开，上证综指开盘后一路震荡下挫，盘中曾在3200点周围震荡，但最终失守，临近午盘三大期指快速跳水，上证综指失守3100点，最低跌至3049.23点，再现千股跌停局面。截至当日收盘，上证综指报3114.80点，跌2.67%，成交3736亿元。创业板指报1906.21点，跌7.49%，成交682亿元。

　　期指方面，9月14日，股指期货高开低走，大幅下挫，中证500股指期货全线跌停。截至收盘，沪深300(3261.228, 9.95, 0.31%)股指期货IF1509合约报3130.6点，跌5.32%，较现货沪深300指数3281.13点的收盘位贴水150.53点。

　　除了政策面的因素之外，业内人士认为，期指交割的因素对市场也存在一定影响。9月18日是股指期货9月合约的交割日，股指期货已经开始移仓换月，IF1510合约、IH1510合约、IC1510合约分别增仓2342手、1116手和352手。

　　9月15日周二，沪深两市大幅低开，上证综指开盘跌逾2%，盘中虽有短暂回升，但抵不住下跌压力，指数一度痛失3000点关口，最低跌至2983.92点，盘中“两桶油”护盘但效果微弱;创业板指失守1800点，最低跌至1794.29点。

　　截至当日收盘，上证综指报3005.17点，跌109.63点，跌幅3.52%;深证成指报9290.81点，跌487.42点，跌幅4.98%;创业板指报1797.56点，跌108.65点，跌幅5.7%。

　　盘面上，各板块全线下跌。军工板块重挫近8%领跌两市，工程器械、水泥等板块跌逾6%跌幅居前。

　　期指方面，截至9月15日收盘，沪深300股指期货IF1509合约报3142.2点，涨0.16%，较现货沪深300指数3152.23点的收盘位贴水10.03点。IF1510合约、IH1510合约、IC1510合约分别增仓2675手、1323手和802手。

　　谁都没想到情况会在9月16日发生改变。当日沪深两市开盘不一，上证综指低开短暂上扬后一路震荡下挫，失守3000点关口，最低跌至2983.53点;午后开盘，指数一路震荡后开始上扬，14点左右突然强势拉升冲上3100点，一度逼近3200点;创业板指数表现强势，最高涨幅逾7%，创下历史最大单日涨幅。

　　截至当日收盘，上证综指报3152.26点，涨147.09点，涨幅4.89%;深证成指报9890.43点，涨599.62点，涨幅6.45%;创业板指报1926.24点，涨128.68点，涨幅7.16%。

　　股指期货早盘窄幅震荡，午后两点启动强劲反弹，中证500股指期货IC1510、IC1512、IC1603合约全部封于涨停。

　　不过，这样的走势并没有在第二天持续。9月17日，沪深两市双双低开，上证综指开盘后一路震荡下挫，之后小幅回升险守3100点，午后开盘，指数震荡回升冲上3200点，临近盘尾沪指突然大幅跳水，失守3100点关口。深证成指失守万点关口，创业板指表现强势，当日最高涨近5%。

　　截至收盘，上证综指报3086.60点，跌66.20点，跌幅2.10%;深证成指报9739.89点，跌150.54点，跌1.52%;创业板报1933.3点，涨7.06点，涨幅0.37%。

　　9月18日早盘，沪深两市双双小幅高开，上证综指开盘后震荡下挫失守3100点，临近午盘呈回升趋势，午后开盘，上证综指震荡上扬，13点30左右冲高回落，盘中沪指围绕3100点震荡，盘尾有所回升但终未能收复3100点;创业板指数依旧较为强势，最高涨逾3%，直逼2000点。

　　截至收盘，上证综指报3097.92点，涨11.86点，涨幅0.38%;深证成指报9850.77点，涨110.88点，涨幅1.14%;创业板指报1983.30点，涨50.00点，涨幅2.59%。成交量方面，沪市成交2184.4亿，深市成交2541.8亿，两市共成交4726.2亿元。

　　查配资冲击市场

　　A股大幅震荡的原因与市场传言的清理杠杆有关。此前，杠杆资金清理延伸到全部使用外接管理系统的各类结构化证券信托产品。

　　上周初，市场疯传，对外经济贸易信托在内的各大信托机构，陆续收到大型券商的最后通牒，要求尽快清理场外杠杆资金，在没有明确消息的情况下，事情发展也愈演愈烈。

　　一开始，中融信托向华泰证券(14.08, -0.04, -0.28%)发出沟通函引起一阵风波，之后，一份落款为中国对外经济贸易信托有限公司(简称“外贸信托”)向国泰君安(18.52, -0.01,-0.05%)证券发出的沟通函，让场外存量配资清理引发的券商与信托公司的纠纷再次摆到桌面上。

　　在此份外贸信托发给国泰君安的沟通函中提到，近期，外贸信托收到国泰君安部分营业部的电话通知。电话沟通的内容主要为国泰君安要求外贸信托签署《客户自备客户端系统准入协议》，若在2015年9月16日前未能完成该协议的签署，国泰君安将于9月16日起，终止向外贸信托提供任何外接系统的数据服务。

　　针对券商单方面关闭交易端口一事，信托公司纷纷向券商发出公开函，除了中融信托、外贸信托之外，北方信托等陆续登场，所涉及券商以华泰、国泰君安等大型券商为主。这一涉及银行、信托、券商、基金、私募和众多个人投资者的多方大战的演绎，引发业界关注。

　　就在市场闹得沸沸扬扬的时候，证监会[微博]官方微博在9月14日晚9点发布消息称，截至9月11日，完成清理资金账户3255个，占全部涉嫌场外配资账户的60.85%;还有2094个账户尚未清理，持股市值约1876.27亿元。已清理账户中，有76.28%采取取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式清理，仅6.33%采取销户方式清理，还有部分账户采取产品终止等方式清理。

　　目前，多数场外配资账户持有人积极配合，主动清理，强行平仓占比较低。因此，按照现有方式、节奏对剩余场外配资账户进行清理，对市场不会造成明显冲击。

　　同样对于市场比较担忧的质押式回购，证监会回应称，证券公司股票质押回购业务总体风险可控，违约处置金额占比较低。目前，该业务总体规模约6000亿元，平均履约保障比例近300%，总体风险可控。个别客户质押的股票因价格下跌可能被平仓处置，应当属于个别事件，涉及金额不大，对市场影响有限。

　　事实上，市场对于杠杆的厌恶已经大幅提升。截至9月14日，沪深两市融资融券余额9564.23亿元，较前一交易日下降284.98亿元，创下了今年以来的新低。其中，融资余额9533.98亿元，期间偿还额899.59亿元，期间净买入-284.46亿元，融券余额30.26亿元。两融余额占市场成交金额比例再次降到9.05%。

　　执行不搞“一刀切”

　　很明显，监管机构对配资的动态非常关注，但市场都担心配资一刀切的时候，监管机构快速反应。9月17日晚间，证监会进一步明确关于配资的监管态度和操作细节。

　　证监会介绍，截至9月16日，完成了3577个资金账户的清理，占全部涉嫌违法从事证券业务活动账户的64.30%。在完成清理账户中，84.96%以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理，1.01%账户仅余停牌股票，其他账户已无资产余额或采取产品终止、销户等方式处理。

　　值得注意的是，证监会要求，各证监局应当督促证券公司按既定部署开展清理整顿工作，积极做好与客户沟通、协调，不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式。

　　根据通知，证券公司应当与客户协商采取多种依法合规的承接方式，可以采取将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户，或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。

　　证监会还为信托产品账户划出清理范围。包括三类：在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户;伞形信托不同的子伞委托人(或其关联方)分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户;优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。

　　“这意味着，在配资账户的清理过程中，券商与信托公司可以采取账户资产转移或变更合法交易接口的方式，保留账户资产或维持账户存续。不过，值得一提的是，这一清理方式的缓和或无法惠及伞形信托。”上海一家中型券商经纪业务部人士表示。

　　据了解，在9月17日，银监会与信托公司进行沟通。据参会公司证券业务人士根据会议内容得出结论为：伞形信托继续清理，单一结构化信托产品暂缓清理。

　　资金出现微妙变化

　　虽然市场信心还不是很稳定，但资金对于市场的态度还是出现了微妙的变化。

　　统计显示，9月15日，沪港通出现“北热南冷”的现象。其中，沪股通使用额为11.17亿元，额度余额为118.83亿元，已用额度占比为8.59%，港股通使用额为0.55亿元，额度余额为104.45亿元，已用额度占比为0.52%。由此来看，A股的大幅下挫并未吓倒借沪股通布局的外资。

　　9月16日沪深两市资金净流入244.25亿元。工业、信息技术、可选消费三大板块资金净流入额居前，分别为73.51亿元、47.66亿元、34.87亿元。中国中车(14.15, -0.11, -0.77%)当日资金净流入最多，为8.91亿元;信威集团(17.53, 0.40, 2.34%)资金净流出最多，为8.07亿元。此外，沪股通当日资金流入19.04亿元，港股通则流入2.21亿元。

　　分析认为，主力资金一窝蜂拥入抄底，外资也大举涌入，市场人气得到极大提升。资金面上，工业、信息技术业、可选消费、金融等权重板块资金入场情绪高涨，这直接导致当日中国中车、中国核电(9.39, 0.23, 2.51%)、中国重工(10.58, 0.23, 2.22%)等一线蓝筹股遭主力抢筹。资金大规模跑步入场或可点燃近期的市场行情，资金流入呈现放大趋势，但是由于成交量目前仍未放开，投资者短期还需保持谨慎操作。

　　而申万宏源(8.86, 0.04, 0.45%)发布的报告分析称，A股的估值体系正从“重建”到“重生”，市场产生了自发的稳定力量，目前虽然仍不是绝对底部，但已不必过度悲观，“重建”的过程势必异常复杂。

　　值得注意的是，申万宏源提到从PE(市盈率)估值来看，A股估值处于中间靠前位置，但PB(市净率)估值明显偏高，若以2015年盈利预测为基准，A股PE估值则处于中间靠后位置。

　　不过，东兴证券(15.11, 0.09, 0.60%)的数据显示，从估值水平来看，创业板的估值水平回落至75倍，中小板的估值水平为50倍，深证A股估值水平为41倍，上证A股估值为18倍。整体来看，A股估值水平大约回落至2014年年底的水平附近。从绝对股价分布来看，2014年6月的市场底部中，10元以下的股票占比达到60%，目前10元以下股票占比大约为40%。整体来看，A股公司绝对股价仍大面积分布于增量牛市启动前的上方。因此，绝对估值和相对估值并不具备“绝对”的吸引力。不过，市场维持低位震荡，对那些之前错过牛市或是手持现金的客户来说，仍然在密切关注中。

　　开户数据显示，9月7日至11日，新增投资者数量29.63万，期末投资者数量累计达到9446.11万。就在此前的一周，A股开户数仅为19.93万，创出今年6月市场下跌以来的新低。

　　从外部因素来看，美联储不加息对A股也有一定影响。华泰证券策略分析师薛鹤翔表示，美联储9月没有加息，无论是否加息都是个问题，加息担心资本外流，不加息怀疑美国增长潜力。全球通缩格局下，大国竞合诉求增强，关注国家主席访美。

　　“一直关注的五大核心变量中，最主要和美联储加息与否相关的是无风险收益率，而此前债市的预期仍倾向不加息。”薛鹤翔表示，市场将维持弱势震荡，A股仍需防御，银行、食品饮料、公用事业(2828.953, 13.34, 0.47%)等防御性板块值得关注。美联储首次有委员提到，至少在2016年底转而使用负利率，负利率比零利率更有利于金价上涨，A股黄金板块同样具备潜力。