纺织服装行业最新市场研究（4月8日）

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　　4 月份投资组合： 报喜鸟、华孚色纺、奥康国际。

　　行业投资逻辑梳理

　　纺织服装 2015 年以来涨幅在各一级子行业中位列第三，投资逻辑梳理如下： 2014 年以来， 纺织子行业逻辑清晰，龙头受益于产业链恢复，弱势纺企加速转型;而服装子行业尚未出现明晰的增长路径。

　　持续推荐鲁泰 A、百隆东方、华孚色纺：( 1 ) 龙头企业因国内外棉价差的缩小， 2015 年将受益于行业恢复性增长，投资标的按照弹性的排序为华孚色纺、百隆东方、联发股份、鲁泰;( 2) 2015 年这一投资逻辑将被强化，有两个刺激因素，一是 4 月份棉花播种面积明显下降，预计将刺激棉价上行，从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平，二是下半年越南若最终与美国签署 TPP 协议(《跨太平洋伙伴关系协定》，若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行，可享受出口关税减免优惠)，届时在越南有产能的百隆、华孚、鲁泰将最大程度受益。

　　以凯瑞德为代表的弱势纺企加速转型。

　　服装子行业尚未出现明晰的增长逻辑，关注龙头服装品牌的升级路径：( 1 ) 2015 年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王，品牌经营扎实的服装企业，将主导细分子行业的互联网+升级路径;( 2)奥康国际、报喜鸟、罗莱家纺、朗姿股份、星期六、搜于特、美邦服饰均是细分子行业中升级动力最强的公司，强烈建议买入奥康国际、罗莱家纺，重点关注报喜鸟、美邦服饰，这一判断主要是基于品牌经营的扎实性、业绩的稳定性。

　　主题性的投资机会将贯穿全年， 我们建议关注国企改革(际华集团、申达股份、龙头股份)、迪士尼(美盛文化).

　　行业动态跟踪

　　报喜鸟： 公司 2014 年度实现营业收入、归母净利、 EPS 分别为 22.75 亿元、 1.34 亿元、 0.23 元/股，同比增长 12.72%、-16.69%及-14.81%。主品牌报喜鸟业务稳健发展，代理品牌 HAZZYS 快速增长，直营网点规模扩大且销售增长。

　　华孚色纺： 公司 2014 年度实现营业收入、归母净利、 EPS 分别为 61.33 亿元、 1.68 亿元、 0.20 元/股，同比减少1.72%、 15.88%及 16.67%。 2014 年棉花直补政策导致棉花价格下跌，市场观望情绪浓厚，行业纷纷再去库存，订单推迟，造成四季度销量较大幅度下降，影响利润 3000 万元左右;公司染一项目拆迁补偿货币收入 3929 万元由于拆迁收款延后，当年没有确认收益。

　　美邦服饰： 公司 2014 年度实现营业收入、营业利润、归母净利、 EPS 分别为 66.21 亿元、 1.78 亿元、 1.45 亿元、0.14 元/股，同比减少 16.08%、 66%、 64%及 65%。公司直营零售在第四季度实现正增长， ME&CITY 在率先进行组织及产品开发模式变革后，正逐步走出经营低估。加盟渠道受服装终端消费需求不旺和消费者消费模式变化的影响，其经营管理模式未能完全适应新的市场环境，经营管理水平提升滞后于直营体系，因而批发收入仍然同比下滑。

　　乔治白： 公司 2014 年度实现营业收入、归母净利、 EPS 分别为 6.58 亿元、 8167.6 万元、 0.35 元/股，同比增加13.11%、 24.75%、 25%。公司坚持职业装市场为主，零售市场为辅的战略，职业装与零售收入占比分别为 87.72%和 1 2.28%。为拓展校服市场商机，公司拟与公司 31 名核心成员共同投资设立乔治白校服公司，注册资本 4630 万元，乔治白占比 43.20%，其他核心员工占比 56.80%。

　　七匹狼： 公司 2014 年营收 23.9 亿，归母利润 2.89 亿，营业利润 2.84 亿， EPS 0.38 元/股，同降 13.79%、 23.84%，38.9%， 24%。行业竞争形势的迅速变化，新兴行业正在逐渐颠覆投资秩序;核心商圈、核心位置店铺租金依然高企，用工费用不断上涨，各方面成本费用的增长导致公司整体经营成本上升，进一步挤压了利润空间。

　　上周重点关注： 服装个性化定制模式探讨。

　　上周行业运行

　　上周纺织服装板块涨幅 7.23%，深成指上周涨幅 4.82%，其中纺织子板块上周涨幅 8.42%、服装子板块涨幅 6.26%;从涨跌幅前十名的个股来看，主题类企业涨幅居前， 江苏三友、江苏旷达上周分别上涨 61 .12%、 20.50%， 2015年至今累计涨幅 94.82%、 112.53%，而鹿港科技等前期涨幅较大的个股则出现回调。

　　从 PE 估值水平来看，纺织服装板块目前 PE 为 26.59 倍( 2015E)，对应 2015 年预测的净利润增速 24.20%，相对来看，板块估值在全部的一级子行业中，基本处于居中偏后位置。

　　上周国内棉花现货价格重回下行通道，微跌 0.14%至 13452 元/吨。

　　风险提示： 终端需求持续低迷; 行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧。