金融期货(中国金融期货交易所)

摘要：

? 2022年首周国内股指体现惨白，首要股票指数均收跌，其间科创50指数以及创业板指数跌幅最多，挨近7％；权重风格体现较有耐性，跌幅较少，上证50指数以及上证综指跌幅最少，均为1.5％左右。美国三大股指首周相同体现较弱，纳斯达克指数跌幅超越3.5％。

?近期商场动摇较大，咱们以为主因仍是在于美联储的加息预期。美联储会议纪要发布叠加美国工作商场的稳健康复使得商场加息预期快速抬升。美国10年期以及5年期国债实践收益率年头至今均上行超越30BP，美国10年期国债收益率年头至今上行24BP，美国5年期国债年头至今上行24BP。实践利率的抬升使得危险财物面对压力。比特币期货自12月份高点至今下行现已挨近18％，实践利率的抬升关于偏生长风格的美国科技职业发生较大压力，一起之前实践利率的逐渐下行推升美股，现在实践利率的回头短期对美股有所施压。

?回溯前史，全球活动性缩短确实会冲击新式商场国家。全球活动性落潮扰动A股，全球活动性缩短，特别是美元活动性缩短，屡次对新式商场构成冲击，乃至引发危机，需重视新式商场的本钱外流压力；现在全球M2拐点已现，活动性端关于美股支撑触顶。本文对美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯、澳大利亚、印度、巴西、我国等9个首要国家和地区的M2数据进行计算，M2同比增速现已转为下行，美股动摇性或加大，会对A股发生晦气影响。

?中美钱银方针劈叉，国内方针宽松加码窗口期，权益商场不宜过度失望。上半年是我国钱银方针宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现阑珊特征，稳增加压力大，PPI温文回落，美联储没有发动加息，上半年将是钱银方针宽松的可贵窗口期。一起查询每次的宽松周期，均有屡次降准和降息。间隔最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年起LPR下调5BP），再结合此前中心政治局会议和中心经济工作会议清晰表达了安稳宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松方针预计会持续出台。钱银方针易松难紧有利于权益财物，不宜对权益财物过度失望。

?风格方面，跟着实践利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的装备更多重视低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实践利率均有较大相关性，其间相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数比较（考虑到职业权重散布），中证500指数的估值相对偏高，生长性相对较强，近期美债实践利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美钱银方针劈叉，国内方针宽松对权益财物构成较强支撑，一季度方针加码宽松仍旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信誉周期的逐渐上升，三大股指仍旧能够逢低装备。

1开年首周，权益商场体现较差

2022年首周国内股指体现惨白，首要股票指数均收跌，其间科创50指数以及创业板指数跌幅最多，挨近7％。权重风格体现较有耐性，跌幅较少，上证50指数以及上证综指跌幅最少，均为1.5％左右。

分职业来看，2022年首周，申万一级28个职业中12个职业录得上涨，16个职业录得跌落。查询上涨的职业，修建材料、修建装修、房地产板块涨幅居前，周度涨幅均在2％以上，房地产相关板块体现如此具有耐性也在必定程度映射出商场以为房地产最糟糕的时刻现已曩昔。周度跌幅超越5％的职业有电子职业、有色金属职业、公用事业职业、国防军工以及电器设备职业。

美国三大股指首周相同体现较弱，纳斯达克指数跌幅超越3.5％ .分职业来看，因为原油价格的持续抬升，推进标普动力持续上行，1月份标普动力涨幅超越9％。

2美联储加息预期抬升施压全球危险财物

近期商场动摇较大，咱们以为主因仍是在于加息预期的抬升。近期美联储发布了2021年12月14-15日的方针会议纪要，美联储官员考虑在更早的时刻点，以更大起伏开端加息。此外，简直一切钱银方针决策者都附和，在初次加息后不久就开端减缩财物负债表，且缩表的速度或许会比2017年上一轮缩表时的速度更快。

2022年1月7日晚美国非农数据数据的发布再度抬升了商场的紧缩预期，尽管企业查询数据不及预期，但家庭查询显现，美国工作商场仍然在稳健增加：12月全体工作人数增加了65.1万至1.5597亿。数据显现，美国12月失业率为3.9％，续创2020年2月来新低，好于商场预期的4.1％。薪资仍然持续上涨，12月平均时薪同比增4.7％，环比增0.6％。此外，工作或正在找工作的人口比例又有了小幅改进。

加息预期的抬升使得美债利率以及美债实践利率大幅上行。美国10年期以及5年期国债实践收益率年头至今均上行超越30BP，美国10年期国债收益率年头至今上行24BP，美国5年期国债年头至今上行24BP，美国3个月期国债收益率年头至今上行4BP。

美国实践利率的抬升使得近期危险财物面对压力。比特币期货自12月份高点至今下行现已挨近18％，实践利率的抬升关于偏生长风格的美国科技职业发生较大压力，一起之前实践利率的逐渐下行推升美股，现在实践利率的回头短期对美股有所施压。

近期美债实践利率的抬升也扩大了全球首要财物的动摇率。其间权益财物的动摇率有显着的抬升，欧洲钱银以及黄金财物的动摇率变化起伏相对较小。

3回溯前史，全球活动性缩短确实会冲击新式商场国家

国内来看，美国加息，全球活动性的缩短会从以下两个方面关于A股发生影响。

榜首：全球活动性缩短，特别是美元活动性缩短，屡次对新式商场构成冲击，乃至引发危机，需重视新式商场的本钱外流压力。2013年的‘紧缩惊惧’对全球商场构成冲击，新式商场首战之地，资金大幅流出新式商场国家，新式商场国家本钱活动指数由5月份的170点快速下行至6月底的140点，下行起伏挨近18％；MSCI新式商场国家指数由5月份的约1050点快速下行至6月底的880点；新式商场国家钱银也敏捷价值降低。现在商场关于2022年美联储加息预期持续升温，2022年若美元活动性缩短超预期，A股或面对冲击。

第二：现在全球M2拐点已现，活动性端关于美股支撑触顶。本文对美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯、澳大利亚、印度、巴西、我国等9个首要国家和地区的M2数据进行计算，现在M2同比增速现已转为下行，由2月份的挨近20％的同比增速快速下行至现在的11.5％左右。美股的持续上行获益于全球活动性，但全球首要国家和地区M2的同比增速现已转为下行，活动性关于美股的支撑效应越来越小，跟着2022年全球M2的再度缩短下行，美股动摇性或加大，会对A股发生晦气影响。

4中美钱银方针劈叉，国内方针宽松加码窗口期，权益商场不宜过度失望

国内经济下行压力大，央行近期推出一系列办法稳信誉。我国央行展开降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再借款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；12月20日下调 1年期LPR5BP。上半年国内经济仍面对着较大的下行压力，我国经济发展面对需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力，上层着重要审慎出台具有紧缩效应的方针。

一季度是我国钱银方针宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现阑珊特征，稳增加压力大，PPI温文回落，美联储没有发动加息，一季度将是钱银方针宽松的可贵窗口期。一起查询每次的宽松周期，均有屡次降准和降息。间隔最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年期LPR下调5BP），再结合此前中心政治局会议和中心经济工作会议清晰表达了安稳宏观经济大盘的诉求， 2022年上半年宽松方针预计会持续出台。钱银方针易松难紧有利于权益财物，不宜对权益财物过度失望。

上半年咱们大概率将看到国内信誉的边沿上升。A股的同步目标以及先行目标均显现未来股指的走势能够等待。在国家方针的不断加持下，未来企业中长期借款将逐渐改进，国内股指收益与企业年度累计借款同比（能够作为同步目标）具有较大的相关性；作为先行目标的国内信贷脉冲现在相同拐头向上，近年我国政府逐渐加大关于房地产的调控下，信贷脉冲与房价增速呈现了脱钩，而这些新增的借款转向股市，股市与信贷脉冲相关性逐渐增强。

5股指期货：短期高估值、偏生长风格的中证500指数压力较大，上半年三大股指仍旧多配

美债实践利率的抬升短期施压高估值，本文以申万高市盈率指数/低市净率指数来追寻商场关于估值风格和价值风格的挑选，跟着实践利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，也在必定程度阐明跟着实践利率抬升，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的装备更多重视低PB的一些板块。

股指期货方面，国内三大股指走势与海外实践利率均有较大相关性，其间相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数比较（考虑到职业权重散布），中证500指数的估值相对偏高，生长性相对较强，近期美债实践利率的抬升对中证500指数影响更大。

但考虑到中美钱银方针劈叉，国内方针宽松对权益财物构成较强支撑，一季度方针加码宽松仍旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信誉周期的逐渐上升，三大股指仍旧能够逢低装备。

本文源自华泰期货研究院