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亚宝药业：未来业绩或超市场预期

wx头像 wx 2021-11-26 03:51:50 6
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亚宝药业（600351行情,爱股,主力动向）（600351）的三季报显示，公司7-9月实现主营业务收入3.3亿元，同比增长43.2％；7-9月实现净利润2635万元，同比增长69.7％。公司前3季度主营收入增长34.1％，达到9.3亿元；前三季度净利润达到6966万元，同比增长102.2％。第三季度实现每股盈利为0.17元，前三季度累计实现每股盈利为0.47元。

公司称其业绩增长的动力主要来源于以下一些方面：主营收入的增长，管理效率的提高和期间费用的下降，以及实际所得税率的下降。公司08年前三季度的毛利率为32.2％，同比有所下降。我们认为其下降的主要原因是，公司医药商业收入的增长快于医药工业的增长，医药商业的毛利率拉低了整个公司的毛利率。虽然公司前三季度累计经营性现金流同比下降86.12％，但如果考虑到在北京买地的1.1亿元支出，公司的经营性现金流则增长63.5％，显示公司业务运行良好。

经过公司方面的努力，丁桂儿脐贴的销售在6月步入正轨；我们预计08年的收入有望达到2.3亿元（07年的收入为1.9亿元），同比有望增长21％。另外，珍菊降压片的收入增长情况也比较良好，预计08年全年收入将达到8000万元，同比有望增长50％以上。另外，我们预计下半年公司将上市一些新产品，包括小儿退热贴等，这些也将给公司未来的业绩增长增添动力。

5月底，公司以14.47元/股的价格增发，募集3.6亿元资金，投向丁桂儿脐贴等5个项目。我们对这些项目未来促进公司盈利增长充满期待。由于此前进行了充分的准备，预计这些项目的进展将快于计划。另外，除北京项目外，公司主要的建设项目将立足于原有的生产基地。公司先期已进行部分投入，预计资金上会有部分节余，所以有望在一定程度上降低公司08年及以后年度的财务费用。

我们认为，公司通过过去几年的努力，其当前业绩的增长是水到渠成的结果。2005年以前，公司主要工作集中在固定资产投资方面。随着产能利用率的提高，公司的营运效率逐渐提升。其次，过去几年间，公司加强了销售方面的投入。我们认为未来几年公司在销售方面也将进入投入的收获期。再次，公司逐步调整内部结构，提高运营效率。例如，公司的三家子公司的销售部门进行整合，成立了亚宝太原销售公司。在销售人员数量不变的前提下，让每个销售人员缩小销售范围，精耕细作做好所管辖产品的销售。我们认为，其子公司将持续减亏。未来几年大同公司有望稳步发展，太原公司将争取在09年扭亏为盈。而四川公司09年的发展速度有望较快，推动其增长的亮点产品是葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌。

我们预计公司08年和09年的EPS分别约为0.55元和0.73元，对应的08年和09年动态市盈率分别约为16.6倍和12.6倍。从目前的形势来判断，公司未来业绩超预期的可能性较大。按08年20倍盈利测算，公司12个月的目标价约为11.0元，因此，我们维持公司“增持”的评级。

关键词：公司同比增长销售有望

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