研究：大消费建仓良机到来 资金退守非周期股票

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【新闻评论】

　　大跌之后，大消费板块在5月份再次回归到私募基金的配置视野中。近日对中国60多家私募基金公司的调查显示，5月份有高达44.44%的私募基金表示会重点关注大消费板块，该比例在私募所有关注的行业中排名第一。

　　私募基金经理认为，经过大半年的大幅度调整，消费板块当前相对估值水平已经从2010年第二季度和第三季度的历史极高位置回落到一倍标准差之内，相对收益配置价值已经开始显现，国家收入政策调整及大规模刺激消费政策出台，对大消费板块来说将是潜在的刺激因素，因此，目前大消费板块面临较好的建仓时机。

　　大消费建仓良机到来

　　可查资料显示，今年以来，低估值的大盘蓝筹股获得了比较好的投资机会，而大消费板块由于高估值因素，受到调整。以4月份为例，蓝筹股的主题投资机会明显，水泥、钢铁、有色及银行等板块个股都曾出现过阶段性的机会，而创业板指一个月的跌幅达到9.48%，中小板指下跌了5.43%。

　　那么周期性个股行情是否能够持续，私募基金将如何进行行业配置?

　　根据的调查，大消费板块和银行成了私募重点关注的板块，分别有44.44%和30.56%私募看好。在具体的行业中，新兴产业、医药、二线蓝筹、资源和地产各有22.22%、19.44%、16.67%、16.67%和13.89%的私募表示看好，并将成为私募5月份重点配置对象。

　　看好大消费板块的私募基金经理认为，从估值的角度来看，大消费板块的估值已调整到合理的水平，相对收益配置价值已经开始显现，从长远来看，国家收入政策调整及大规模刺激消费政策出台将会促进大消费板块收益的增长，因此5月份将是建仓大消费板块的良好时机。

　　值得一提的是，私募基金的观点和部分公募基金的观点不谋而合。上海一公募基金经理此前表示，从长远看，现在更应该投资成长股，不过不会立刻调仓到大消费板块中的成长股，因为在弱市中，银行等金融板块作为防御性的配置品种，可以有效规避下跌风险。

　　5月大盘以震荡为主

　　此外，私募基金认为5月份将是大消费板块建仓良机的另一个因素是，在上有基本面、政策压力，下有估值及资金支撑的情况下，市场将维持震荡格局。

　　近日的调查显示，有44.44%的私募基金认为5月份大盘会横盘整理，该比例同上月数据基本持平，看涨5月行情的私募占比22.22%，比4月份下降16.02个百分点，看跌私募则较上月增加了15.7个百分点，为33.34%。

　　总的来说，私募对5月行情持谨慎但并不悲观。反映在他们的持仓策略上，69.44%私募表示将半仓以上操作，仅2.78%私募会将仓位维持在30%以下，而维持50%~80%仓位的私募仍然是主流，占比58.33%。

　　同4月份相比，30%~50%仓位的私募出现较大幅度的增加，部分较高仓位的私募减仓应对未来的不确定性，低仓位和高仓位的私募则有加仓的冲动，低仓位私募看到建仓机会，而激进私募则继续高举高打。

　　根据统计，77.78%私募在4月都维持半仓以上操作，仅22.22%私募的仓位在50%以下，其中，50%~80%仓位的私募占了69.45%。

　　紧缩政策或加码

　　实际上，维持市场震荡的原因在于通胀形势的不明朗。根据的调查，50%的私募认为，中国5月的通胀情况会维持在5%~6%之间，仍然处于高位通胀的状态，而41.66%的私募则认为，通胀情况会处于4%~5%之间，相较4月会有所下降。

　　由此可见，通胀将是决定市场的关键因素。对私募基金的调查显示，77.78%的私募认为，通胀将成为决定市场走势的首要因素，货币政策以50%的关注度紧随其后，另外，经济是否会下行也有44.44%私募关注。

　　私募基金认为，在海外输入型通胀压力加剧的背景下，如果中国通胀水平居高不下，将影响中国货币政策的变化，紧缩力度会进一步加码，而经济是否下行将成为市场新的隐患点。如果经济出现下行，则将影响A股的走势。

　　“未来一个月，股市的表现取决于两个变量，经济增长和通胀预期之间的博弈关系依旧显著。投资者操作将始终面对经济增速快——通胀预期抬头——政策收紧加大——经济增速回落等要素不断变化的困扰。客观地说，这个现象也在困扰着我们。”一位基金经理提出了同样的看法。

　　另一方面，上述调查还显示，私募对IPO的加速扩容并不乐观，一半私募认为IPO的加速扩容会对市场造成沉重的压力。

　　5月4日，沪深股市结束反弹，大幅下跌。行业板块全军覆没，行业指数中跌幅相对较小的有食品饮料、交通运输和医药，都是A股市场中的非周期防御型板块。最近一段时间，A股市场出现持续调整，投资者对宏观经济和政策的担忧加剧，对后市看法较为悲观。在这种情况下，由于非周期类股票具有对经济波动敏感度小的特点，因此成为资金退守的标的。

　　市场谨慎情绪蔓延

　　4月中旬以来，A股市场陷入深幅调整，上证指数在这一阶段的累计跌幅达6.26%。从整体市场的运行情况看，初期主要是高估值的中小市值股票遭到资金的恐慌性抛售，领跌大盘。但从昨日的盘面看，下跌有向全体蔓延的趋势。尤其是此前相对强势的周期类股票，在最近几个交易日的表现明显弱于大盘。

　　究其原因，主要是市场对宏观经济和政策面走向的担忧挥之不去。

　　首先，未来A股市场或将面临经济增速和通胀双双下行的局面，通常情况下，前者的发生要比后者来得早一些。在经济下行的过程中伴随着去库存和价格下跌，这将影响众多上市公司的营业利润。目前，A股市场的部分股票正在经历惨烈的“业绩杀”，多数市场人士预计这一过程仍将持续一段时间，而且将蔓延至全体股票。

　　其次，货币政策重新放松遥遥无期。尽管目前政策制定者对紧缩政策损伤经济有所担忧，但短期内控制通胀的力度仍然不会放松。中国人民银行昨日发布的《2011年一季度货币政策执行报告》指出，当前稳定物价和管好通胀预期是宏观调控的首要任务。这对于历来唯货币政策马首是瞻的A股来说无疑是个坏消息。市场人士普遍预期，央行将继续通过提高准备金率和提高利率的手段进行流动性调控。

　　此外，针对银行、房地产等特定行业的调控政策也会对A股市场形成一定程度的打击。

　　在这种情况下，一些机构投资者开始主动性降低股票仓位。根据统计，目前股票型基金的仓位约为85.7%，较上周降低了约0.5个百分点左右。由此可见，资金目前的态度已经偏向防守。

　　非周期如何防守

　　在投资者预计市场下跌时，通常选择非周期类股票作为标的，其背后的逻辑在于：这类公司的产品或服务大多集中于消费领域，具有一定的需求刚性，因此对经济周期波动的敏感程度相对较弱。

　　比较典型的非周期类股票包括医药和食品。从最近一次由于货币政策相对紧缩而导致的经济下行周期中A股的市场表现看，这两类股票的抗跌性比较明显。2010年2季度，通胀抬头，央行通过数量型工具回笼资金，同时政策展开对房地产行业的紧缩性调控，A股市场下跌。这一阶段，上证指数跌幅达21.53%，沪深300指数下跌21.38%;而同期申万食品饮料和医药生物成分股的平均跌幅(总市值加权)仅分别为7.20%和9.14%。如果考察更极端的情况也可得出相同的结论，统计显示，在2008年金融危机导致大熊市中，这两个板块的下跌幅度大致相当于整体市场跌幅的70%到80%。

　　市场人士指出，从目前A股市场表现疲软的背景看，与去年2季度具有一定的相似性，因此非周期类股票的防御效果或较为显著。投资者应当寻找直接面向终端消费，刚性需求相对高，并且可以在一定程度上向需求方转嫁成本压力的企业。

　　然而，在目前整体市场极度疲软，后市预期较为悲观的情况下，非周期类股票的防御性将体现在其相对收益而非绝对收益上。因此，对于有法定最低仓位限制的基金来讲，配置这类股票具有一定的实质意义。而对于其他更为自由灵活的投资者来讲，如果预期后市下跌，那么最好的选择就是空仓。

　　如果从更长期的角度看，A股中的部分非周期类股票可能蕴藏着比较大的机会。这主要源于中国经济增长将更多倚重内需;此外，本币对内贬值、人口老龄化、国民整体收入水平上涨等因素，也将推升部分非周期尤其是消费类企业的增长速度。