新股三美股份732379行业分析

亨通光电(600487)股票06月30日行情观点：基本面差，短期需观望关于旗下部分基金参加交通银行股份有限公司手机银行申购及定期定额投资手续费率优惠活动的公告 中融基金 : 关于旗下部分基金参加交通银行股份有限公司手机银行申购及定期定额投资手续费率优惠活动中国石化(600028)股票06月30日行情观点：基本面差，空头趋势，建议调仓换股中国软件(600536)股票06月30日行情观点：业绩平稳，走势一般，建议考虑波段操作兴业银行(601166)股票06月30日行情观点：业绩平稳，走势较弱，短期需持币观望中国船舶(600150)股票06月30日行情观点：业绩平稳，但不是短线交易时机

　　公司概况

　　公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，其中氟制冷剂主要包括HCFCs制冷剂和HFCs制冷剂，主要用于汽车、家庭和工商业空调系统;氟发泡剂主要是HCFC-141b，主要用于聚氨酯硬泡生产。公司无机氟产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，主要用于氟化工行业的基础原材料或刻蚀玻璃、金属清洗及表面处理等。

　　公司的控股股东为胡荣达，其直接持有公司发行前42.75%的股份;实际控制人为胡荣达、胡淇翔，其合计控制公司发行前71.73%的股份。

　　行业分析

　　上游：氟制冷剂、氟发泡剂的上游原材料主要包括萤石、无水氟化氢、三氯乙烯、四氯乙烯、偏氯乙烯、氯仿等。

　　下游：氟制冷剂广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等行业。

　　行业情况：

　　1、氟化氢行业概况

　　根据美国国家地质局发布的《2016年矿物产品概览》，全球萤石矿资源矿物量约5亿吨查明的储量约2.5亿吨矿物量。其中，南非、墨西哥、中国和蒙古萤石储量列世界前四，约全球的50%。与全球萤石资源比较，中国萤石资源由于杂质含量较低、开采条件较好，因而开发价值较高，在全球萤石资源中占重要地位。

　　我国氟化氢生产主要集中在浙江、福建、江苏、山东、江西、内蒙等地。河南、湖南氟化氢生产装置主要为氟化铝配套。2014年我国的氟化氢生产能力达到165.2万吨，与2010年比(以下同)年均增长约3.31%;产量为85万吨，年均增长4.97%;出口量约22.04万吨，年均增长8.42%。2014年我国电子级氢氟酸产能达14万吨，与2010年比年均增长21.14%;产量达7.8万吨，年均增长18.92%;电子级氢氟酸产品在光伏行业、清洗等领域基本达到下游应用产品的要求。

　　2、氟碳化学品行业概况

　　“十二五”期间我国氟碳化学品产能、产量情况如下：

　　①氟氯烃(CFCs)

　　目前，我国除保留用于满足药用吸入式气雾剂的特殊用途和原料外，其余CFCs生产线已关闭。

　　②含氢氯氟烃(HCFCs)

　　根据《蒙特利尔议定书》关于加速淘汰HCFCs的有关决议，2013年我国正式实施了ODS用途HCFCs的生产和消费冻结，并对HCFCs的生产和消费实行配额，ODS用途HCFCs总生产配额43.4万吨，其中国内ODS用途生产配额31.6万吨。根据蒙特利尔协议书的淘汰要求，我国需要在2015年将ODS用途HCFCs削减至基线水平的90%，2020年和2025年削减至基线水平的65%和32.5%，到2030年实现全面淘汰。作为化工产品原材料用途的生产量则不受限制。

　　③氢氟烃(HFCs)

　　随着国际HCFCs的加速淘汰以及我国经济的高速发展，国内HFCs生产和消费呈现快速增长的势头。“十二五”期间，我国HFCs产量和出口量都几乎实现了翻番。2014年我国HFCs的产能约为74.6万吨，与2010年比年均增长18.33%;2014年产量约42万吨，与2010年比年均增长13.25%;2014年出口量约17.9万吨，与2010年比年均增长17.16%。目前我国已经成为全球最大的HFCs生产、消费和出口国，中国HFCs生产和消费占国际的比重已分别达到66%和35%，在国际HFCs市场中具有重要地位。

　　④含氟烯烃(HFOs)

　　目前，国内HFOs的主要开发产品包括HFO-1234yf、HFO-1234ze、HFO-1233zd、全氟酮和HFO-1336mzz等，主要用作制冷剂、发泡剂、灭火剂和电子气体等用途，除了与跨国公司合作建设的HFO-1234yf工业化装置在江苏常熟建成投产外，国内基本处于中试阶段。

　　市场地位：

　　2018年，公司AHF产能13.1万吨/年，根据中国氟硅有机材料工业协会统计，2018年公司AHF产能在协会11位会员单位中名列第一，2018年AHF产量占协会会员总产量比例为29.42%。

　　2018年，公司HFC-134a产能6.5万吨/年，根据中国氟硅有机材料工业协会统计，2018年公司HFC-134a产能在协会4位会员单位中名列第一，2018年HFC-134a产量占协会会员总产量比例为34.64%;2018年，公司HFC-125产能3.2万吨/年，在协会9位会员单位中名列第二，2018年HFC-125产量占协会会员总产量比例为23.78%。

　　在HCFCs类产品上，根据环保部核发的含氢氯氟烃(HCFCs)配额，2016年至2019年，公司主要ODS用途产品HCFC-22、HCFC-141b生产配额情况如下：

　　募投项目

　　1、拟使用募集资金1.44亿元，用于江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目。

　　2、拟使用募集资金2.77亿元，用于江苏三美1万吨五氟丙烷项目。

　　3、拟使用募集资金2.02亿元，用于江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目。

　　4、拟使用募集资金1.42亿元，用于重庆三美分装项目。

　　5、拟使用募集资金2.00亿元，用于三美股份环保整体提升及研发与检测中心项目。

　　6、拟使用募集资金8.00亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。

　　主要潜在风险

　　产品销售价格波动风险。公司经营业绩对产品销售价格的敏感系数较高，2017年、2018年受益于氟制冷剂价格大幅上涨的行情，公司氟制冷剂销售金额大幅增长。未来若受宏观经济、下游市场需求波动等因素影响导致公司各主要产品价格持续下降，将不可避免地影响到公司的盈利能力，给公司经营业绩带来不利影响。

　　生产配额紧缩风险。我国作为《蒙特利尔议定书》缔约国之一，将于2030年完全淘汰HCFCs(含氢氯氟烃)制冷剂，目前政策倾向于减少、淘汰该等ODS的生产。2018年生态环境部对公司受控用途生产量配额产品的销售金额合计占2018年主营业务收入的17.93%。2019年，公司生产配额与2018年相同。

　　新产品替代风险。目前公司第三代HFCs类氟制冷剂产品已形成较大生产规模，虽然HFCs类氟制冷剂因逐步替代HCFCs类氟制冷剂可能面临较大的市场机遇，但不排除未来公司产品会被其他综合性能更好的新型制冷剂替代风险。

　　估值

　　发行人所在行业为化学原料及化学制品制造业，截止2019年3月15日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为20.26倍。结合目前市场状况，预计上市初期压力位75元-85元。