关于黄金价格还会跌吗的信息

文丨张启迪 （金融学博士，高档经济师，CFA，中央财经大学世界金融研究中心客座研究员。电子邮箱：zhangqidi1@126。）

2019年和2020年，受疫情等多重要素影响，黄金价格呈现显着上涨，芝加哥商品交易所(COMEX)黄金期货涨幅别离到达18.1%和24.8%（见图1）。但是到了2021年，黄金价格并未连续此前的上涨态势，而是转而跌落3.3%。年头，关于2022年黄金商场怎么开展商场不合较大。有观念以为，全球央行钱银方针、通胀水平、经济走势以及疫情开展等要素均会影响黄金价格走势，因为不确定性较高，估计黄金价格动摇较大。也有观念以为，因为美联储继续收紧钱银方针，黄金价格将呈现跌落。还有观念以为，受商场流动性收紧和新变种病毒加快传达的影响，股市或许呈现暴降。出于避险需求出资者将继续涌入黄金商场，引发黄金价格新一轮上涨。

尔后，黄金价格走势超出商场预期。2022年2月以来，因为全球通胀水平继续上升以及乌克兰局势快速恶化，出资者加快兜售危险财物，很多出资黄金，导致黄金价格大幅上涨。Wind数据显现，2022年2月1日至3月6日，COMEX黄金期货价格从1801.5美元/盎司上升至2043.3美元/盎司，涨幅高达13.4%，尔后有所回调，现在停留在1930美元/盎司左右。未来黄金价格何去何从，这是本文要回答的问题。

一、2021年黄金价格走弱原因剖析

2021年黄金价格体现不及预期或许有以下几个原因，一是疫苗接种率继续进步。全球至少接种一剂疫苗接种率由2020年末的0.09%上升至2021年末的57.92%。尽管新冠变异毒株导致突破性病例越来越多，但是新病例中轻症患者居多，并未如前一轮疫情相同给医疗资源形成严峻挤兑。这使得尽管疫情继续扩展，但避险心情并未显着上升。

二是全球经济继续复苏。在前期刺激性方针的支持下，再加上供应端不断康复，全球经济连续了2020年下半年以来的复苏态势。世界钱银基金组织2022年1月猜测2021年全球实践经济增速为5.9%，而2020年仅为-3.12%。经济继续复苏使得避险心情大幅下降，很多资金流出黄金商场并涌入股票商场。

三是美联储继续传递紧缩预期。因为2021年以来美国经济继续复苏，劳动力商场呈现显着改进，通胀不断走高，美联储自2021年下半年以来不断开释紧缩信号。跟着美联储紧缩预期不断增强，黄金价格继续承压。

四是美元指数呈现上涨。2021年美元指数全年上涨6.7%，受美联储紧缩预期增强以及美国经济复苏影响美元指数呈现上涨。因为世界黄金以美元计价，美元指数与黄金价格高度相关，美元指数上升很大程度上按捺了黄金价格的体现。

二、黄金出资价值日渐上升（一）低利率仍将是全球经济新常态

从趋势来看，未来很长一段时刻全球经济将处于“低利率”新常态。有以下几个原因：一是高债款。疫情迸发后因为大规划扩张性方针的施行全球微观杠杆率再度上涨。世界清算银行的数据显现，全球微观杠杆率由2019年末的245.9%上升至2021年第三季度末的265.9%，再创前史新高。在高债款条件下，任何利率上行都将导致有息债款担负显着上升。因而，未来利率水平大概率处于易降难升的局势。

二是人口老龄化。世界银行的数据显现，全球65岁以上人口占总人口的比重由1960年的4.97%上升至2020年的9.32%。跟着人口老龄化不断加深，不只劳动力供应会削减，劳动力成本上升，总需求也将呈现永久性下降。

三是全要素生产率增速放缓。当时或许正在迸发的以信息技能、生物技能、新能源技能等技能为代表的第四次科技革新对全要素生产率的影响相对有限。

四是贫富分解加重。全球范围内大都存在不同程度的贫富分解问题。以美国为例，美国商务部普查局数据显现，美国家庭住户收入基尼系数从1968年的0.35上升至2020年的0.46。人口老龄化、全要素生产率增速放缓以及贫富分解加重都将导致潜在经济增速呈现下降，利率水平也将因而维持在低位。黄金价格与实践利率具有较强的负相关性，利率水平维持在低位使得持有黄金的时机也相对较低，有利于促进黄金价格上涨。

（二）黄金需求有望继续增加

全球金融危机后，黄金供求局势整体相对安稳，总供应和总需求整体维持在4000-5000吨。未来有以下几个要素或许使得黄金需求呈现上升，并进一步助推黄金价格上涨。一是新式经济体经济继续增加。我国和印度是全球第二和第五大经济体，经济增速独占鳌头。我国和印度珠宝职业对黄金的需求占黄金总需求的比重约为25%。跟着经济继续增加，我国和印度对珠宝的消费需求也会不断上升，对黄金的引致需求也会继续添加。

二是黄金ETF商场不断扩容。近年来黄金ETF商场开展迅速。世界黄金协会的数据显现，到2020年末，黄金ETF持有黄金的规划上升至3764吨，比2019年增加30%。因为黄金ETF大幅降低了出资者对黄金商场的准入，未来会有越来越多的出资者增持黄金。

三是组织出资者对黄金的战略装备需求不断上升。黄金具有其他财物所不具有的共同特色。黄金自身既不是任何一方的负债，也不受地缘政治要素的影响，是公认的避险财物，可以有用应对不确定性。并且，黄金与其他财物相关性低，流动性也较强，参加出资组合后可以有用进步危险收益比。此外，黄金还兼具出资和消费两层特色，既具有出资价值，也获益于经济增加。黄金的上述特色使其作为组织出资者战略财物的装备价值日渐上升。

（三）信誉钱银价值遭到应战

疫情迸发后，因为首要经济体施行大幅宽松的微观经济方针，导致中央银行财物负债表规划和政府杠杆率大幅上升。圣路易斯联储的数据显现，2020年2月末至2021年末，美联储总财物由4.16万亿美元上升至8.76万亿美元，扩表超越1倍；欧洲央行总财物由4.69万亿欧元上升至8.57万亿欧元，增幅为83%；日本央行总财物由584.9万亿日元上升至723.8万亿日元，增幅为24%。世界清算银行的数据显现，2019年至2021年第三季度末，美国政府杠杆由103.6%上升至121.5%，欧元区政府杠杆率由96%上升至110.4%，日本政府杠杆率由216.5%上升至234.3%，三大经济体政府杠杆率均已到达前史最高水平。

信誉钱银流动性众多叠加政府杠杆率大幅上升导致信誉钱银价值呈现下降。从长时刻来看，钱银和财政方针宽松仍将继续，信誉钱银价值也将继续下降。此外，俄乌抵触迸发后，美国使用美元霸权位置将俄罗斯除掉SWIFT系统，冻住俄罗斯美元财物，美国将世界钱银系统兵器化的做法也令出资者加重了对信誉钱银价值的忧虑。黄金作为长时刻以来价值最安稳且不具有任何主权特色的钱银，其价值必然将继续遭到出资者重视。不论是个人出资者、组织出资者仍是中央银行对黄金的增持或许都将增多。

（四）不确定性继续上升

展望未来，出资者不论是在短期内仍是长时刻内均面对许多不确定性。一是疫情局势存在不确定性。近期，全球多地疫情再度呈现反弹。Our World in Data数据显现，曩昔7天全球日均新增确诊病例数由2022年3月1日的153万人上升至3月21日的177万人，远超越2021年的水平。假如疫情继续众多，将再次对经济增加发生较大影响，全球供应链也将遭到冲击，从而推升通胀水平。

二是全球经济复苏远景存在不确定性。短期来看，全球经济复苏仍将继续遭到疫情的影响，疫情再次扩展或许减缓全球经济复苏进程。中长时刻来看，遭到人口老龄化、全要素生产率放缓以及高杠杆等要素的限制全球经济增加远景并不达观。兴旺经济体或许在未来若干年内进入长时刻经济阻滞状况。

三是美联储加快紧缩对金融商场和经济的影响存在不确定性。2022年3月美联储现已敞开加息周期，估计5月份开端缩表。商场估计美联储本年将加息7次。当时全球经济复苏面对许多应战。假如美联储继续紧缩，全球金融条件必然呈现大幅收紧，不只或许导致危险财物价格继续跌落，并且全球经济也将面对阑珊的危险。

四是全球地缘政治环境存在不确定性。近期俄乌抵触继续进行，我国周边地区不安稳要素也不断增多，地缘政治压力有增无减，逆全球化、单边主义、霸权主义要挟有增无减。并且，地缘政治环境的不确定性具有长时刻性，在可预见的将来难以解决。任何潜在抵触的迸发都或许导致避险心情大幅上升，助推黄金价格上涨。

三、本轮美联储紧缩不会影响黄金远景

2022年头商场看空黄金的首要逻辑是美联储将敞开紧缩周期。不管从理论上仍是前史经验来看，美联储紧缩的确会对黄金价格发生晦气影响。美联储紧缩一方面会导致金融条件收紧，实践利率水平上升，另一方面美元指数也会走强，以上都会对黄金价格发生负面影响。但是，本轮美联储紧缩对黄金价格影响或许相对有限。

（一）美联储紧缩不具有可继续性

美联储2022年3月议息会议点阵图显现，2022年美联储将加息7次，估计2022年末联邦基金利率将升至1.9%，2023年将升至2.8%。但是，美联储紧缩预期悉数落地或许性较低，首要原因在于美国潜在经济增速继续下降。2000年今后美国进入低增加阶段，2001-2020年美国实践经济增速仅为1.72%，大幅低于曩昔60年的经济增速（见图2）。因为人口老龄化以及全要素生产率放缓等原因，美国潜在经济增速现已大幅下降。潜在经济增速下降意味着均衡利率水平也呈现了下降，本轮美联储加息高度也将相对有限。比较于加息，缩表施行的不确定性更大。与疫情前比较，美国商业银行的合意准备金规划上升，美联储至今无法确定在足够准备金框架下多大规划的财物负债表是适宜的。并且，当时美国顾客决心等部分经济指标现已开端走弱，通胀和大宗商品价格仍处于高位，再加上全球供应链依然严重，以上要素都将给美国经济带来负面影响。

假如美国经济复苏放缓，美联储或许也将中止紧缩。此外，考虑到疫情后美国股票、房地产等财物价格呈现大幅上涨，美联储紧缩或许引发金融商场呈现动乱。假如美联储紧缩速度过快引发商场惊惧，美联储也或许抛弃紧缩。

（二）当时黄金价格现已反映了美联储紧缩预期

跟着美国经济继续复苏，劳动力商场不断改进，再加上通胀不断上升，美联储在2021年下半年就开端开释紧缩信号。黄金价格2021年以来体现欠安与美联储紧缩预期不断上升高度相关，这也是黄金价格面对许多有利要素却没有上涨的重要原因。2022年1月美联储议息会议继续偏“鹰”，但是黄金价格仅小幅跌落，2022年3月美联储议息会议后黄金价格乃至呈现小幅上涨，这说明黄金价格或许现已相对充分地消化了美联储紧缩预期。除非美联储紧缩速度和起伏大幅高于当时商场预期，不然不会对黄金价格再度构成利空。假如未来美国经济复苏放缓，美联储紧缩进程放缓乃至再度转向宽松也未可知。任何美联储紧缩预期的边沿下降都将对黄金价格构成利好。

（三）黄金价格行将敞开中长时刻上涨周期

美联储施行钱银紧缩并不会影响黄金价格的中长时刻走势。一方面，考虑到美国潜在经济增速现已趋于下降，即便是美联储敞开紧缩，估计也很难继续很长时刻，紧缩周期或许大幅短于过往周期；另一方面，鉴于美国潜在经济增速并不高，美联储加息高度也将相对有限。即便美联储发动缩表，终究可以落地的缩表规划也不会很大。

短期来看，美联储紧缩或许会必定程度上限制黄金价格的体现，但是，黄金价格相同存在黄金需求继续增加、信誉钱银价值下降以及不确定性继续上升等多重利好。假如美联储紧缩超预期，那么黄金价格或许呈现短期调整，但是在多重有利要素的加持下估计调整起伏也会相对有限。黄金的上述有利要素具有长时刻性，黄金价格很或许现已敞开中长时刻上涨周期。

（文章仅代表作者观念。责编邮箱：yanguihua@jiemian。）