交易经手费(上交所经手费最高)

出资关键

一、2008年后，A股商场大致出现4次“方针底—商场底”组合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年7月-2015年8月和2018年10月-2019年1月。“方针底”的承认一般伴随着方针组合拳的继续出台，包含钱银方针、财政方针和资本商场相关方针。方针落地上，往往钱银宽松先行，而财政方针和资本商场方针的继续发力是构筑“方针底”的要点。商场关于经济根本面预期的好转和对股市决心的康复才是商场走出底部的首要驱动力，例如：2008年救市三大方针和“四万亿”出资方案出台；2012年发改委密布批复逾万亿元基建出资项目，一起险资、国家队团体增持A股；2015年七部委参加A股“救市”，国家队资金发力护盘；2018年高层针对股市动摇发声、中美买卖冲突平缓及2019年头央行全面降准等，均是活跃的财政方针和资本商场相关方针相合作，提振商场对经济根本面和股市的决心。

二、A股筑底一般出现出“方针底—商场底—盈余底”的时刻规则。“方针底”一般领先于“商场底”1.5-3个月：2008-2009年“方针底—商场底—盈余底”别离出现在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“方针底—商场底—盈余底”别离出现在2015年7月、8月和2016年6月。“商场底”不一定领先于“盈余底”：2012年盈余底早于商场底3个月；2018年盈余底与商场底同步。

三、“方针底”承认后商场往往出现反弹，但商场底部的构筑往往不是一蹴即至的。每次维稳方针密布出台后，A股商场往往出现反弹，反弹继续6至29个买卖日，起伏在+4.4％至+19.1％区间，反弹阶段职业板块普涨。但外围要素扰动或经济根本面忧虑或许使得商场再次回落，回落阶段职业板块普跌，例如：2008年，继续6个买卖日反弹后，因为国内经济数据继续走弱、国庆假日美股商场暴降等影响，商场再度走弱；再如2018年，因中美冲突再度重复，A股商场又开端缓慢磨底。

四、本轮A股“方针底”已根本探明，3000-3200点是底部区间，“磨底后震动上行”概率大。3月16日国务院金融委会议举行，上证综指触及最低点位3023点后走出了“V”形反弹行情。从A股每次筑底的节奏看，“方针底”探明后，“商场底”也不太悠远，上证指数在3000-3200点邻近或是比较坚实的底部。未来A股磨底后震动上行概率较大，重视两方面信号：一方面国内维稳方针继续出台，经济根本面承认底部；另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动要素逐渐明亮。

■危险提示：方针力度不及预期；国内外疫情重复；经济增加不及预期；全球黑天鹅事情等。

目 / 录

正文

01A股历史上“方针底”到“商场底”有多远

复盘A股每次大跌景象，商场关于“方针底”时点的界说并不一致。咱们将“方针底”界说为：商场跌落一段时刻后，高层对股市活跃表态、安稳资本商场的方针密布出台后商场出现反弹的时点。2008年后，A股商场大致出现4次“方针底—商场底”组合，别离为：1）2008年9月-2008年11月；2）2012年6月-2012年12月；3）2015年7月-2015年8月；4）2018年10月-2019年1月。

1.1.2008年10月“商场底”：上证指数1664点

2008年美国次贷危机引发全球性金融危机，美股指数深度调整，但A股跌幅更大。2007年10月-2008年10月，A股商场继续了近一年的深度跌落。上证指数从2007年10月16日的最高6124点跌落至2008年10月28日的最低1664点。2008年这一轮熊市，各职业、各风格板块全部跌落，个股层面上涨的公司屈指可数。

2008年商场跌落过程中，逆周期调理和安稳资本商场的方针从4月开端接连出台：4月23日，财政部、国家税务总局研究决定，自2008年4月24日起，调整证券（股票）买卖印花税税率，由原先的3‰调整为1‰。钱银方针层面，央行自9月以来实施宽松钱银方针，五次下调存借款基准利率，四次下调存款准备金率。2008年9月18日，政府出台了救市三大方针（股市印花税改为单边征收、汇金增持工、中、建三行股票、国资委表态支撑央企增持或回购上市公司股份），A股“方针底”清晰，商场危险偏好得到大幅提振。9月20日，上证指数、深证成指双双涨停。但此轮反弹仅继续了6个买卖日，随后商场再次回落，10月28日上证指数最低点位1664点。直到2008年11月9日，国常会宣告“四万亿”出资方案，A股商场见底上升。

本轮A股筑底过程中，“方针底”出现在2008年9月18日，上证指数最低点位1802点；“商场底”出现在2008年10年28日，上证指数最低点位1664点，“方针底—商场底”距离1.5个月，期间上证指数涨跌幅-8.2％；“盈余底”出现在2009年一季度，“商场底—盈余底”距离4个月，2009年二季度起A股企业盈余增速逐渐上行。

1.2.2012年12月“商场底”：上证指数1949点

2012年国内经济处于经济衰退向复苏的过渡时期，“四万亿”出资落潮、叠加欧债危机发酵，GDP增速进入了“7”通道。3月份的政府工作陈述将GDP增速方针建立为7.5％，是八年来GDP增速方针初次低于8％，而且将“稳增加”列为全年方针方针之首，这也表现了2012全年经济下行压力较大。2012年4月工业增加值从3月的11.9％回落至9.3％，大幅低于商场预期，经济根本面的超预期下行使得商场失望预期继续发酵。

2012年5月起，国内钱银方针宽松力度加大，央行5-7月接连降准、降息；6月20日，证监会表明将放宽持股比例约束，将一切境外出资者的持股约束由20％进步到30％，但商场仍在下行趋势中。2011年4月至2012年末，A股商场继续跌落，期间上证指数从2011年4月18日的最高3067点跌落至2012年12月4日的1949点。

2012年9月，A股“方针底”已根本承认，稳增加、稳资本商场方针密布发力，商场决心得到大幅提振。9月5日至6日，发改委接连两日批复逾万亿元基建出资项目，开释稳增加信号，9月7日上证指数大涨3.7％；9月28日开端，险资、国家队团体增持A股，我国人寿、我国安全、我国人保、泰康人寿等多家稳妥巨子三天加仓规划超100亿元；汇金公司在二级商场增持四大行股份，三季度增持626.63万股工行股份，增持1881.24万股中行股份；11月6日，IPO暂停；12月5日，中央政治局会议清晰2013年经济工作要“稳中求进”，上证指数当日上涨2.87％，随后A股阅历了两个半月的反弹。

本轮A股筑底过程中，“方针底”、“盈余底”均出现在2012年9月，9月5日，上证指数最低点位2029点；“商场底”出现在2012年12年4日，上证指数最低点位1949点，“方针底/盈余底—商场底”距离3个月，期间上证指数涨跌幅-3.4％。

1.3.2015年8月“商场底”：上证指数2850点

2015年上半年，A股在杠杆资金的助推下敞开大涨，上证指数从年头3300点邻近最高涨至6月12日5178点，期间上证指数涨跌幅60％，创业板指涨幅165％。A股两融余额从年头一万亿元最高升至年中的2.27万亿元，占A股流转市值的5％，还有很多带有高达5-10倍杠杆的违规场外配资涌入股市，滋长此轮股市“暴升”行情，商场成交额和换手率不断立异高。6月中旬起，监管部分严查场外配资，A股两融规划开端下降，从最高2.27万亿元降至缺乏一万亿元，两市成交额逐渐缩量，杠杆资金接连爆仓带动大盘指数大幅下挫。6月15日至7月8日的17个买卖日内，上证指数、创业板指别离跌落32％、39％。

2016年6月底至7月，国内“救市”方针密布出台。6月27日，央行定向降准、降息。7月4日下午，国务院招集一行三会、财政部、国资委及首要央企负责人开会，参议金融商场应对之策，决策层倾向决断强力救市。7月5日至7月9日，央行、财政部、国资委、证监会、银监会、保监会、公安部等七部委参加A股救市中，国家队资金发力护盘，公募、券商也活跃参加。具体措施包含：沪深买卖所下调A股买卖经手费和买卖过户费、央行帮忙经过多种形式给予中证金流动性支撑、证监会约束上市公司大股东减持、证金公司净申购四大蓝筹ETF395亿元、21家券商联合买入蓝筹ETF并许诺上证指数在4500点以下不减持、公募基金自购，翻开限购基金的申购、证监会将QFII额度从800亿美元增加到1500亿美元、公安部副部长率队至证监会查歹意做空等。

本轮A股筑底过程中，“方针底”出现在2015年7月9日，上证指数最低点位3373点；“商场底”出现在2015年8月26日，上证指数最低点位2850点，“方针底—商场底”距离1.5个月，期间上证指数涨跌幅-16.5％；A股“盈余底”出现在2016年二季度，“商场底—盈余底”距离9个月。

1.4.2019年1月“商场底”：上证指数2440点

2018年，受国内金融去杠杆和中美买卖冲突影响，A股面对盈余下行和估值下修的两层压力，大盘出现较长时刻调整。上证指数从2018年1月29日的最高3587点跌落至2019年1月4日的最低2440点。

2018年10月19日，国务院副总理刘鹤就当时经济金融热点问题承受采访，就股市健康安稳发展、支撑民营企业、“国进民退”等问题进行了答复，表明政府高度重视股市的健康安稳发展。同日易纲、刘士余、郭树清别离承受媒体采访，就近期股市动摇重磅发声，开释活跃信号。当日沪指下探至阶段性低点2449点后敞开了一轮“超跌”反弹。期间国内利好方针继续出台，11月1日，习近平主席举行民营企业座谈会，出处理民营企业融资难融资贵问题；11月5日，习近平主席在进博会开幕式上宣告将在上海证券买卖所建立科创板并试点注册制。10月19日至11月19日，A股阅历了一个月的反弹，沪指、创业板指别离上涨9％、16％。

11月20日，美国买卖代表办公室更新了对华“301查询”陈述，对我国有关技术转让、知识产权和立异等方面进行了新的责备。受中美冲突再度重复影响，A股商场又开端缓慢磨底。商场真实见底是在2019年1月4日，央行宣告全面降准1个百分点，上证指数触及最低点2440后大幅上涨。2019/1/4至2010/4/8期间，上证指数涨幅达31.7％。

本轮A股筑底过程中，“方针底”出现在2018年10月19日，上证指数最低点2449点；“盈余底”与“商场底”同步，出现在2018年末/2019年头，上证指数最低点2440点。“方针底—商场底/盈余底”时刻上距离2.5个月左右；空间上，沪指最低点较挨近，回过头看2449点邻近的“方针底”是较坚实的底部，是中长线资金进行财物装备较好的机遇。

02A股每次构筑底部的特征

A股“方针底”的承认一般伴随着方针组合拳的继续出台，包含钱银方针、财政方针和资本商场相关方针。方针落地上，往往钱银宽松先行，例如：2008年9月至12月，央行接连四次降准五次降息；2012年5月至7月，央行实施一次降准两次降息；2015年6月，央行实施降息和定向降准；2018年6月至10月，央行两次定向降准。财政方针和资本商场方针的继续发力是构筑A股“方针底”的要点，商场关于经济根本面预期的好转和出资者对股市决心的康复才是商场走出底部的首要驱动力，例如：2008年救市三大方针和“四万亿”出资方案出台；2012年发改委密布批复逾万亿元基建出资项目，一起险资、国家队团体增持A股；2015年七部委参加A股“救市”，国家队资金发力护盘；2018年高层针对股市动摇进行发声、中美买卖冲突平缓及2019年头央行全面降准等，均是活跃的财政方针和资本商场相关方针相合作，提振商场对经济根本面和股市的决心。

A股每次筑底时，一般出现出“方针底—商场底—盈余底”的时刻规则。“方针底”一般领先于“商场底”1.5个月-3个月，例如：2008年，“方针底—商场底—盈余底”别离出现在2008年9月、10月和2009年3月；2015年“方针底—商场底—盈余底”别离出现在2015年7月、8月和2016年6月。但“商场底”不一定领先于“盈余底”，例如：2012年，盈余底早于商场底3个月；2018年，盈余底与商场底同步。

“方针底”承认后商场往往出现反弹，但商场底部的构筑往往不是一蹴即至的。每次维稳方针密布出台后，A股商场往往出现反弹，反弹继续6个买卖日至29个买卖日，反弹起伏在+4.4％至+19.1％区间，反弹阶段职业板块出现普涨。其原因在于“方针底”承认时，A股已阅历了一段时刻的跌落，商场估值一般处于相对低位，而一系列利好资本商场方针的出台使得商场心情得到修正。但外围要素扰动或经济根本面忧虑或许使得商场再次回落，回落阶段职业板块出现普跌，例如：2008年，继续6个买卖日反弹后，因为国内经济数据继续走弱、国庆假日美股商场暴降等影响，商场再度走弱；再如2018年，受中美冲突再度重复影响，A股商场又开端缓慢磨底。

03本轮“方针底”已根本探明，“磨底后震动上行”概率大

今年以来至3月15日，商场继续跌落，有外部地缘环境恶化带来的搅扰、国内微观方针预期的不安稳、还有中概股反常动摇、互联网途径和房地产范畴问题在资本商场的反映等要素。3月16日起，国内方针层“稳预期、稳商场”的行动频出，从国务院金融委、“一行两会”、外汇局举行会议、再到房地产税的推延，商场决心得到大幅提振。

3月16日金稳会的举行超商场预期，会议所谈到的问题正是当时困扰商场踌躇不前，乃至继续大跌的原因，并清晰定调“对商场重视的热点问题要及时回应”；会议说到“但凡对资本商场发生严重影响的方针，应事前与金融办理部分和谐，坚持方针预期的安稳和一致性、必要时进行问责”等表述，有助于后续安稳资本商场安稳的方针落地。

金稳会举行后，“一行两会”、外汇局等举行专题会议，就抓好贯彻落实做出布置。1）证监会说到：“继续加强与美方监管组织的交流，争夺赶快就中美审计监管协作达成协议。抓住推进企业境外上市监管新规落地，支撑各类契合条件的企业到境外上市，坚持境外上市途径疏通”、“全力保护资本商场平稳运转、大力推进上市公司进步质量，鼓舞上市公司加大增持回购力度、引导基金公司自购比例完善有利于长时间组织出资者参加资本商场的准则机制、支撑各类契合条件的企业到境外上市、活跃合作相关部分有力有用化解房地产企业危险”等；2）央行说到：“钱银方针要自动应对，新增借款要坚持适度增加”；3）银保监会说到“引导稳妥组织将更多资金装备于权益类财物”；4）外汇局说到“保护外汇商场稳健运转，加强外汇商场监测研判和微观审慎办理、活跃防备化解外部冲击危险”；5）此外，财政部有关负责人就房地产税变革试点问题表明：“今年内不具备扩展房地产税变革试点城市的条件”。

本轮A股“方针底”已根本探明，上证指数3000-3200点是底部区间，“磨底后震动上行”概率大。3月16日，上证综指触及最低点位3023点后走出了“V”形反弹行情，当日上证综指大涨3.48％。从2008年以来A股每次筑底的节奏看，“方针底”探明后，“商场底”也不太悠远，上证指数在3000-3200点邻近或是比较坚实的底部。未来A股磨底后震动上行概率较大，重视两方面信号：一方面国内维稳方针继续出台，经济根本面承认底部；另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动要素逐渐明亮。

04危险提示

方针力度不及预期；国内外疫情重复；经济增加不及预期；全球黑天鹅事情等。

本文源自金融界