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表面上看，宏川才智对龙翔集团的收买价格并不算贵，但龙翔集团未来成绩大概率下滑，长时刻股权出资及长时刻应收款减值危险高，此次收买实践隐藏阴险。

本刊记者 薛宇/文

2022年1月20日，宏川才智（002930.SZ）发布严重财物购买草案，拟经过境外子公司宏川香港作为要约人，在先决条件满意的状况下宣布自愿性全面要约，以现金方法收买龙翔集团一切已发行股份。本次买卖对龙翔集团要约价格为每股1.28港元，假定要约获全数接收，本次要约总价为15.62亿港元，折合人民币约12.96亿元。

因职业特征所造成的，龙翔集团历年收入较安稳，但2020年却是近几年来净利润最高的一年。除因合营企业当年盈余取得较高出资收益外，龙翔集团还紧缩了当年的管理费用，以该年成绩作为估值参阅，标的收买价格或许并不廉价。实践上，为龙翔集团奉献85%以上营收的大客户与其新签合同约好每年付费削减20%以上，因而龙翔集团未来存在较大的成绩下滑危险。

别的，龙翔集团最重要的财物即为对合营企业潍坊森达美的出资及债款，但该公司负债高企、盈余欠安且堕入多起诉讼，龙翔集团财物减值危险巨大。为进行此次收买，宏川才智还需新增高额的告贷，在负债率较高的状况下进一步加剧了公司的财政担负，此次收买或埋下暗雷。

标的成绩下滑危险高

龙翔集团是一家归纳码头仓储服务供货商，为客户供给液体石化品的仓储及运送服务。宏川才智表明，公司可经过此次收买取得标的公司的石化仓储运营优质财物，进一步提高公司归纳服务实力。

标的公司盈余模式为向客户收取码头贮存服务费用和装卸服务费用，收入规划与其具有的储罐总罐容及其租借率、装卸作业才能相关。纵向来看龙翔集团运营收入较为安稳，多年来均在2亿元左右。

草案显现，2019-2020年及2021年1-9月，龙翔集团运营收入别离为2.05亿元、2.14亿元、1.60亿元，归属净利润别离为3439万元、7497万元、4010万元。

2020年，龙翔集团净利润为7497万元，为近几年净利润的最高水平，其原因在于：一方面，龙翔集团当年承认出资收益1232万元，而2019年和2021年1-9月别离为-205万元、-383万元；另一方面，龙翔集团在2020年还紧缩了管理费用。

与2019年比较，龙翔集团2020年运营收入同比添加924万元，但管理费用却同比下降306万元，管理费用率由上年的16.64%下降至14.49%，同比下降2.15个百分点。

此外，龙翔集团客户集中度非常高，陈述期内来自前五名客户的出售收入占比高达98.12%、97.14%、97.88%，其间仅榜首大客户塞拉尼斯（南京）化工有限公司（下称“塞拉尼斯”）的出售占比就到达85.79%、85.35%、88.08%，相应出售收入别离为1.76亿元、1.83亿元、1.41亿元，龙翔集团成绩非常依赖于该客户。

值得注意的是，依据龙翔集团与塞拉尼斯现在签署的二期事务合同，码头贮存服务收费对应的年度固定收费部分较一期合同有所削减。

据公司测算，上述改变将导致陈述期内龙翔集团对该客户每年收入下降约3900万元，占2020年该客户出售收入的份额为21.32%，占当年龙翔集团运营总收入的18.19%。

此种状况下，假如龙翔集团事务处理量未能进一步拓宽添加，其成绩下滑的或许性较大。另一方面，龙翔集团合营企业之一的潍坊森达美液化品码头有限公司（下称“潍坊森达美”）较高的负债水平、较差的成绩及堕入许多诉讼等状况也为龙翔集团带来不小的危险。

据审计陈述，到2021年9月30日，龙翔集团财物项目中长时刻股权出资及长时刻应收款金额较高，报表显现首要为对合营企业潍坊森达美的出资及告贷，期末账面价值别离为2.71亿元、1.43亿元。

潍坊森达美首要从事液体石化品码头贮存及处理事务，龙翔集团对其直接持股份额为50%。2019-2020年及2021年1-9月，潍坊森达美的运营收入别离为1.18亿元、1.5亿元、9285万元，净利润别离为-1161万元、1408万元、-1370万元，除2020年外均为亏本。

关于潍坊森达美盈余不安稳的原因，公司表明其首要运营石油、液体化工品、液化烃的仓储及装卸服务，作业种类以油品为主，运营成绩遭到世界原油价格动摇的影响以及国家关于石化仓储物流职业方针的影响。但除此以外，潍坊森达美成绩欠安或许还与每年昂扬的利息费用有关。

2019-2020年及2021年1-9月，潍坊森达美的利息支出别离为4257万元、4745万元、3309万元，占运营收入的35.98%、31.53%、35.64%。到2021年9月30日，潍坊森达美活动负债6.56亿元，非活动负债3.19亿元，财物算计14.92亿元，其间现金和现金等价物仅8960万元。潍坊森达美的财物负债率65.34%，远高于同行，例如南京港同期仅为25.44%。

龙翔集团账面上1.43亿元的长时刻应收款即为向合营企业潍坊森达美供给的告贷。据审计陈述，龙翔集团向潍坊森达美供给人民币1.22亿元及2106万元的计息告贷，年利率别离为6%及6.4%；该等股东告贷无典当，原协议告贷时刻为五年，其间告贷6106万元、5200万元和3000万元别离于2021年7月14日、2022年7月14日和2023年12月18日到期。2021年7月9日，龙翔集团和潍坊森达美签订了补充协议将上述告贷悉数展期至2028年12月31日。

2020年及曾经，潍坊森达美向龙翔集团告贷的利息实践均未付现且逐年累计，2020年年底龙翔集团应收合营企业告贷利息为3121万元，2021年9月30日才减至6万元。

2019-2020年及2021年1-9月，龙翔集团的利息收入中合营企业告贷利息别离为891万元、871万元、649万元，占潍坊森达美各期利息支出的份额为20.93%、18.36%、19.61%，可推知大部分负债为有息负债，债款压力较大，加之运营不安稳，净利润时而亏本，因而龙翔集团对其告贷及长时刻股权出资存在较大的减值危险，宏川才智此次收买实践隐藏阴险。

急进扩张

宏川才智于2018年上市，上市当年公司财物负债率为36.56%，尔后逐年升高，2019-2020年别离为46.85%、62.41%。

这与宏川才智上市后继续的并购出资有关。2018年，宏川才智以2531万元收买了宏元仓储100%股权；经过增资福建港能后持有其51%股权，且受让福建港能34%股权，算计取得85%股权，增资及收买总金额为3.14亿元。2019年，宏川才智以3亿元收买中山嘉信100%股权，2020年，以1.62亿元收买常熟华润100%股权、以2.47亿元收买常州华润56.91%股权；2021年上市公司又以2.5亿元收买长江石化30.4%股权。经计算，上市以来宏川才智收买财物累计斥资金额约11.98亿元，若加上此次收买，公司将总计斥资约24.94亿元，占公司总财物的35.7%。

除收买财物外，宏川才智还活跃进行项目扩建。2018年，公司IPO时征集资金净额4.78亿元，其间2.98亿元用于宏川仓储新建项目，1.8亿元用于南通阳鸿扩建项目，别离建造53座总罐容20.75万立方米、29座总罐容32.40万立方米的储罐及其配套设备。2020年，宏川才智经过发行可转债征集资金6.7亿元，其间5.68亿元拟用于港丰石化仓储项目，将为公司新增38.83万立方米罐容。

宏川才智主营石化仓储事务，公司成绩依赖于储罐财物的数量及租借状况。尽管收买标的同归于石化仓储服务职业，跟着收买和扩建的进行公司成绩稳步添加，但明显不断地并购及扩建使公司债款压力大大添加。到2021年9月30日，宏川才智账面上货币资金9.34亿元，短期告贷1.82亿元，一年内到期的非活动负债3.2亿元，长时刻告贷27.28亿元，敷衍债券5.46亿元，有息负债算计37.76亿元；公司财物负债率为60.09%，远高于可比上市公司，例如南京港同期财物负债率为25.44%、恒基达鑫为19.79%、保税科技为22.75%。

宏川才智此次收买龙翔集团为全现金收买，买卖作价12.96亿元，直接资金来源为宏川香港的境外告贷。除太仓阳鸿、金联川对姑苏宏川的股权出资5.27亿元以外，姑苏宏川需要境内告贷约7.69亿元，悉数出境用于归还宏川香港境外告贷。若此次收买顺畅施行，宏川才智的财物负债率将进一步升高，债款危险随之添加。尽管公司现在资金足以掩盖短期有息负债，但公司加杠杆的空间也越来越小。

关于文中问题，《证券市场周刊》记者已向上市公司宣布采访函，到发稿未收到公司方面回复。