双星新材股票(千方科技股票)

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证券代码：002585 归纳评级：A

一、主营事务 评分：75

1、事务剖析：公司主营事务包括光学薄膜（最大运用为液晶显现）、聚酯功用膜（工业用处为主）、新能源资料膜（光伏背板薄膜）、可变信息资料膜（下流为广告）、热缩资料膜（下流为包装）等。从公司产品结构来看，下流首要为液晶显现屏、太阳能背板薄膜及工业范畴，公司事务的盈余才能则直接与液晶显现职业、光伏职业、微观经济挂钩，2020年液晶显现职业景气量非常高，2021年则呈现拐点（参阅京东方产品价格动摇），光伏背板职业则是接连两年坚持高景气量，微观经济在本年三季度呈现必定的增加压力，公司盈余动摇也与上述三大要素相关，全体呈现出周期性。

2、职业竞赛格式：在光学膜范畴，全球榜首队伍玩家依然是3M，首要竞赛对手包括三菱、东丽等，公司归于国内龙头，在高端范畴依然是海外供货商为主；聚脂薄膜首要运用在工业范畴，公司在全球产能处于抢先的态势，国内有多家上市公司均有进入，如斯迪克、东材科技等，职业全体竞赛比较充沛；光伏背板薄膜范畴，公司是职业龙头，占有约20%商场份额，竞赛对手包括福斯特（光伏胶膜为主）、裕兴股份、长阳科技、激智科技等，职业竞赛亦比较充沛。全体来说，公司所在的三大职业技能门槛并不是很高，各个细分范畴竞赛比较充沛，公司在产能方面具有必定的抢先优势；

3、职业开展前景：现在国内光伏职业景气量非常高，建造速度非常快，光伏背板薄膜全体处于求过于供的状况，短期并无降价的痕迹，估计公司这块事务仍将奉献较高的赢利；光学膜与液晶面板职业需求休戚相关，2020年液晶面板全体处于提价周期，2021年价格见顶回落，估计公司光学膜毛利率或将遭到必定的冲击、盈余周期向下；工业膜触及修建、电子、广告包装等多个范畴，三季度微观经济增加乏力，估计公司工业膜事务以平稳开展为主；

4、公司成绩增加逻辑：（1）微观经济增加；（2）产能扩张；

文中方框内文字均为正文的数据弥补，可作略读

·简介：建立日期：2010年；工作所在地：江苏宿迁

·事务占比：光学资料膜33%（毛利率38.85%）、聚酯功用膜33.05%（毛利率25.79%）、新能源资料膜21.31%（毛利率34.33%）、可变信息资料膜6.5%（毛利率46.45%）、热缩资料膜5.71%（毛利率32.43%）、其他0.43%；出口占比：15.71%；

·产品及用处：

1、光学资料板块：光学基材、光学膜片，首要运用在液晶显现、智能手机、接触面板等多个商场；

2、新能源资料板块：太阳能电池背材基膜、太阳能电池背板膜（包括乳白、半透明、不透明）等；

3、节能窗膜资料板块：节能修建膜（反射隔热薄膜）、车用太阳膜、家居安全膜（家居、医院、公共场所等）、护肤膜（轿车贴膜）、调光玻璃膜（橱窗柜体展厅等）；

4、信息资料板块：色带打印、光电显现类等，运用于打印色带、条形码、条幅、接触面板、平板、手机等；

5、热收缩资料板块：PETG收缩膜、PVC膜等，运用于各种标签、瓶用套装、包装、医药等范畴；

·上下流：原油→PX→PTA+EG→PET→双向拉伸→特种膜→中厚膜（功用性聚酯薄膜）→液晶显现、消费电子、光伏新能源、轿车、节能修建、光学、电子通讯、电气绝缘等工业范畴；

·首要客户：前五大客户占比24.92%，具有5000多家终端用户，一大批国际500强客户以及一批在细分范畴继续深耕的客户；

·职业位置：全球聚脂薄膜龙头；

·竞赛对手：1、光学膜：三菱、东丽，SKC、3M等；2、聚脂薄膜：长阳科技、激智科技、斯迪克、大东南、东材科技、裕兴股份、合肥乐凯、金明精机、三房巷等；

·职业中心要素：1、产品性能方针；2、规划与本钱优势；3、客户忠诚度；

·职业开展趋势：1、职业需求稳定增加，运用逐渐高端化：2020年全球BOPET薄膜的商场需求量超越500万吨，需求特色为产品型号繁复，跟着我国聚酯薄膜职业的高速开展，随同液晶面板、消费电子、新能源等职业向国内的产能搬运，已从曩昔的以一般包装膜为主，开展到现在的电子、电工、光电、光伏、修建等多范畴、多功用化布局。尤其在高端产品方面，如国产光学薄膜基膜、光电用离型保护膜基膜、太阳能电池背板基膜、窗膜基膜、有色膜等方面，产品品种的数量和质量都有较大进步；2、光伏背板薄膜需求快速进步：新能源资料BOPET是太阳能背板的重要组成资料，从光伏新增装机容量来看，全球光伏新增装机容量坚持上升趋势，全球光伏累计装置容量商场份额首要来自于亚洲；

·其他重要事项：公司推出2021年股权鼓励方案，拟颁发股票数量为1264.2万份，鼓励方针为251人，设定以2020年净赢利为基数，2021-2023年净赢利增加率别离不低于60%、110%、160%的成绩考核方针；

二、公司管理 评分：65

1、大股东持股及股权质押、高管鼓励：大股东持股约26%，控股超36%，首要是多轮融资稀释所造成的，股权质押率尚处于安全规划；高管薪资在40万左右，在上市公司系统中归于较低水平，持股份额较合理；

2、职工构成：以出产和技能人员为主，精细化工归于财物和劳动密集型职业，对固定财物投入要求较高；2020年公司人均创收318万元，净赢利超45万元，在精细化工范畴归于较高水平，首要仍是周期使然；

3、组织持股：公司前十大流通股东包括2家外资银行和社保基金，遭到干流资金的必定认可；

4、股东职责（融资与分红）：上市近10年，累计融资超62亿元，分红仅有8亿元，一方面公司一向处于扩产状况，另一方面是化工职业具有强周期性，现金流也并不好；

·大股东：持股份额为26.07%；股权质押率：19.11%

·管理层年纪：38-58岁，高管及职工持股：约1%

·职工总数：1591人（+158）：技能379，出产1046，出售49；本科学历以上：130；

·人均产出：2020年人均营收：318万元；人均净赢利：45.3万元；

·融资分红：2011年上市，累计融资（1次）：62.6亿，累计分红：8.15亿；

三、财政剖析 评分：80

1、财物负债表（要点科目）：公司账面现金牵强够用，应收账款和存货占运营收入份额偏高，首要是职业需求旺盛，营收增加和备货所造成的，公司客户全体较为涣散，大额坏账核销危险较低；固定财物金额超越30亿元，精细化工对固定财物投入要求较高，在建工程高达16亿元，公司仍处于高速扩张阶段，这两年赚的钱也根本投了进去，顺周期扩张对公司来说是柄双刃剑，假如周期时间较长，公司很快就能够回收出本钱钱和现金流，一旦达产后周期向下，那么折旧和现金流需求会腐蚀公司的赢利；公司根本无有息负债，短期内即使遇到现金流缺少能够经过举债来处理，举债也有助于进步公司净财物收益率；负债率仅有21%，全体财物结构健康；

2、赢利表（要点科目）：近两年公司营收增加尽管不快，可是获益职业产能缺少、下流需求旺盛，毛利率大幅进步，盈余才能爆发式增加，可是缺少可继续性，一旦产能康复，盈余才能也会向均值接近；

3、要点财政方针剖析：曩昔几年公司净财物收益率非常低，近两年产品求过于供，盈余才能明显改进；毛利率接连两年大幅上涨，可是缺少可继续性，第三季度毛利率相对上半年现已有所下滑；2021年净赢利率较2019年足足进步了19%，职业技能门槛究竟不高，超高的盈余才能必然会招引资金的介入，一旦产能康复职业盈余将趋于合理；

·财物负债表（2021年Q3）：货币资金13.53，生意性金融财物2，应收账款15.66，预付款6.7，存货13.62；其他非活动金融财物4.46，固定财物30.77，在建工程16.27，无形财物3.49；应付账款14.96，合同负债1.74（+0.71）；股本11.56，库存股0.88，未分赢利24.73，净财物89.55，总财物113.37，负债率21.01%；会计师审计费用：120万元；

·赢利表（2021年Q3）：运营收入42.41（+22.26%），运营本钱28.28，出售费用0.23（-78%），管理费用1.09（+41.56%），研制费用1.86（+72.2%），财政费用0.02，其他收益0.61（+51%）、出资收益0.1；净赢利1.19（+116%）

·中心方针（2018-2021年Q3）：净财物收益率：4.26%、2.27%、9.02%、11.32%；毛利率：17.28%、12.94%、22.55%、33.32%；净赢利率：8.32%、3.87%、14.25%、22.95%；总财物周转率：0.42、0.49、0.53、0.39；

四、成长性及估值剖析 评分：65

1、成长性：考虑到光学膜和太阳能背板薄膜均有较强的职业周期性，未来两年公司产能快速扩张，可是毛利率大概率下滑，赢利继续高增加或许性较低，能否完成稳定增加取决于毛利率的动摇景象；

2、估值水平：依据职业竞赛较为充沛，职业周期性以及未来成绩增加预期，赋予公司2023年20-30倍市盈率；

·猜测假定：营收增加：23%、20%、20%；净赢利率：19.5%、15%、11%

·营收猜测：2021E：62；2022E：75；2023E：90；

·净利猜测：2021E：12；2022E：11；2023E：10；（假定数据即到达条件时对应市值，须依据实践数据调整）

·市盈率：20-30倍

·三年后合理估值：200-300亿；当时合理估值：150-220亿（依据25%/年收益预期）；价格区间：16-19元/股（未除权、除息）；

五、出资逻辑及危险提示

1、出资逻辑：（1）光伏背板薄膜需求快速开展；（2）公司产能快速扩张；

2、中心竞赛力：（1）规划优势；（2）营销服务和客户优势；（3）研制和技能优势；

3、危险提示：（1）竞赛加重；（2）原资料价格上涨；（3）募投项目盈余不及预期；

·中心竞赛力

1、规划优势

公司现在是国内首先完成复合膜片月产量超百万片的企业。而且公司能进行大规划，高规范的产品制作，满意客户大批量产品出产的需求，全体制作才能处于职业抢先水平。

2、研制和技能优势

公司前瞻布局5G、新资料等前沿范畴，自建光学基材出产线并已完成量产，打破国外企业独占，加快进口代替。

3、全工业链优势

公司具有从质料开发、挤出拉伸、精细涂布、磁控溅射、微成型、电子光雕模具等全套工艺技能，具有全工业链技能产品开发优势，有助于下降本钱，进步产品质量。现在触及光学资料、新能源资料、信息资料、热收缩资料等多个工业，能够依据商场价格和职业景气量进行灵敏切换，构成优势互补，一起下降危险，来坚持公司产品高毛利率。

4、营销服务和客户优势

膜资料具有非常广泛的客户集体，触及国民经济各行各业。现在公司海外具有三星、LG等优质客户，国内具有大批上市公司客户，算计具有很多国际500强客户。

·危险提示

1、职业竞赛危险

前几年，聚酯薄膜企业的出产规划不断扩张，国内聚酯薄膜职业的商场竞赛剧烈，或许导致公司产品的赢利率下降。假如公司不能依据技能开展和客户需求改变及时推出新产品、优化产品结构，不能进一步进步产品质量及运营功率，则存在因竞赛优势削弱而导致经运营绩不能到达预期方针的危险。

2、首要原资料价格动摇的危险

公司归于聚酯资料出产企业，质料首要为MEG、PTA等产品，其商场价格动摇首要遭到石油商场行情影响。

3、项目能否到达预期收益的危险

公司出资项目的可行性剖析是依据当时商场环境、现有技能根底、开展趋势等要素作出的判别。假如未来商场环境、国际贸易争端、技能水平呈现严重晦气改变，或许全体微观经济形势呈现大幅度下滑，导致产品单价大幅下降或产能利用率缺少的状况，或许在一段时间内对募投项目预期的盈余水平产生影响。

六、公司总评 （总分73.25）

公司是全球聚脂薄膜龙头，国内光伏背板薄膜职业榜首名，近些年稳健开展坚持低负债率，公司继续将赢利投入到新建产能中。2020年以来，液晶面板和太阳能职业快速开展，而职业产能缺少，公司产品完成了量价齐升，2021年净赢利较2019年暴增数倍。未来光伏职业依然看好，光学膜和工业膜也有望完成稳定开展，可是精细化工究竟归于财物密集型职业，暴利必然招引很多本钱的介入，一旦职业产能扩张，公司的盈余才能也将回归合理，即使销量增加也难敌赢利率的下滑，周期性职业不宜有过高预期。

评级规范：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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