涉矿概念股-光大宏观：德国为欧洲点亮曙光 宏观微观

光大微观：德国为欧洲点亮曙光

摘要———————————

2019年欧元区GDP增速放缓至欧债危机以来最低水平。本轮放缓受德国影响较大，而德国经济疲软又首要受出口影响。出口占德国GDP约47％，是经济添加的首要驱动力。分国家看，受英国脱欧、土耳其钱银危机影响，2019年对英国、土耳其出口连累最为显着。分职业看，轿车出口萎缩严峻。欧盟出台新的尾气排放规范、英国经济下滑、中美交易冲突给德国轿车产业带来较大冲击。

严厉的财务纪律束缚德国政府“宽财务”的空间。2009年后德国政府致力于“债款刹车”方案，规则联邦政府的结构性赤字不该高于GDP的0.35％。虽然2019年德国经济下滑显着，但在财务纪律的束缚下，德国政府并未大幅添加开支，财务方针未充分发挥逆周期调理的效果。

虽然如此，咱们以为2020年德国仍有望完成“弱复苏”。中美交易冲突平缓有助于全球交易回暖。全球首要商场轿车出售上升，叠加德国政府添加对新能源车补助，利好德国轿车产业。在此基础上，欧央行保持宽松的钱银方针也有助于信贷扩张。一些先行方针显现，德国经济已呈现企稳痕迹。

但因为中美经济均有下行压力，且英国脱欧不确定性仍在，欧元区经济向上空间还有待调查。别的，美国和欧盟之间的交易争端还存在较大不确定性。2017年美国总统特朗普就曾“要挟”要对欧盟征收轿车关税。假如美欧交易冲突晋级，将会成为阻止欧元区、乃至于全球经济复苏的危险要素。

中期来看，欧元区还有不少结构性应战。德国经济转型速度较慢，在新经济范畴并未跟上中美的脚步，独角兽公司数量远落后于中美。希腊、意大利、西班牙年轻人失业率仍高达30％以上，工作还有扩张空间。希腊的银行坏账率仍有40％，经济金融变革负重致远。

正文————————————

2019年欧元区GDP增速下滑至欧债危机以来最低水平。与前次危机不同，本轮放缓受德国影响较大。2012年欧债危机时，希腊、葡萄牙、意大利等国是欧元区堕入阑珊的主因。但这一次，除意大利外，其他几个边际国家均体现杰出。反倒是2012年支撑欧元区经济的德国在这一轮放缓中成为连累。德国经济的问题在哪？2020年能否改进？未来欧元区经济的远景怎么？

1、出口下滑连累德国经济

出口是德国经济添加的首要驱动力。2018年德国出口占GDP的份额高达47％，假如只看对欧元区以外国家的出口，占比也高达26％，显着高于其他首要经济体。

2018年后，全球经济增速放缓，交易保护主义晋级，对以出口为导向的德国产生较大影响。从2018年三季度开端，净出口对德国GDP添加的贡献率转负，在尔后的四个季度中，净出口每个季度均匀连累GDP添加1.2个百分点。

受出口疲弱影响，德国制造业PMI大幅下滑，2019年最低时降至41，比2012年欧债危机时还要更低。工业产出增速一度降至-5％以下，工业萎缩的程度为次贷危机以来最甚。

分出口目的地看，德国对首要国家出口均呈现下滑，其间对英国、土耳其出口连累最为显着。2019年德国约34％的出口去往欧元区其他国家，去往美国、我国、英国份额分别为9％、7％、6％，还有1％为土耳其。2018年后，我国经济添加放缓，中美交易冲突晋级，使得对中美的出口都有所下降，对欧元区其他国家的出口也显着放缓，但这次带来更大连累的是对英国和土耳其的出口。

自2016年脱欧公投以来，英国脱欧问题一向反反复复，2018-19年还先后阅历了脱欧法案被议会否决、前辅弼特蕾莎梅辞去职务、新任辅弼约翰逊建议硬脱欧、以及提早大选等政治事件，英国经济面对的不确定性添加。

虽然英国央行保持低利率、英镑价值下降，但英国经济仍旧体现低迷。2019年三季度GDP增速下滑1％，为欧债危机以来最低水平。受之影响，德国对英国出口增速从2018年三季度以来转负，连累较为显着。

土耳其方面，2018年美元增值，叠加美国制裁土耳其，导致其产生汇率危机，土耳其里拉大幅价值下降，经济堕入严峻阑珊。虽然德国对土耳其的出口占比只要1％，但因为同比增速大幅下滑，导致对全体出口增速产生了较大连累。

分职业来看，轿车职业出口下滑较大。德国出口的优势首要会集在机械和运输设备方面，2019年总出口中30％为机电产品，21％为轿车等运输设备，14％为化工产品。核算显现，2018-19年机电产品、轿车等运输设备、化工产品出口均呈现负添加，其间轿车出口连累较为显着。

轿车出口疲弱与多方面的要素有关。2019年德国轿车出口中，欧元区其他国家占比最高，算计20％以上，英国占比18％，美国和我国占比分别为11％和6％。2018年10月，欧洲出台新的尾气排放规范，导致欧盟各国轿车销量大幅下滑。英国因为经济疲软，对轿车的需求也显着下降。两者叠加令德国轿车产量大幅下滑。

与此一起，受中美交易冲突影响，2018年从美国出口到我国的德系车同比增速大幅下降37％。虽然这些轿车的出产不计入德国的GDP，但销量下滑对德国三大轿车巨子的赢利会形成直接影响，也给包含零部件出产在内的全球轿车产业链带来冲击。但总的来看，首要仍是欧盟内部轿车出售疲弱对德国的影响更大。

2、财务纪律束缚逆周期调理

德国经济下滑，但财务方针并未发力。2019年德国政府债款占GDP份额为60％，比其他欧元区国家更低。但德国政府仍严厉履行财务平衡的预算方针，即使面对经济下行压力，也不愿意供给更多的财务影响，2019年财务盈利占GDP份额仍到达1％以上。这意味着德国的财务方针并未充分发挥逆周期调理的效果。

德国财务思想保存有必定的前史原因。第一次世界大战德国政府大幅添加债款，导致1920年代产生恶性通货膨胀。第二次世界大战时期，德国政府再次运用国家机器为战役融资，终究也带来巨大债款担负。二战后，德国经济阅历了二十年的快速添加期，政府债款率得到操控。但1969年的《基本法》再次放松对财务的束缚，尔后政府债款持续上升。到2012年，德国政府债款/GDP上升至80％，为二战以来最高水平。

对此，默克尔政府于2009年拟定了“赤字刹车”方案，规则在一般情况下，联邦政府的结构性赤字不高于GDP的0.35％。这一规则从2016年开端履行。受之影响，曩昔几年德国政府预算一直处于盈利状况，债款率也的确有所下降。

3、2020，德国经济有望企稳

展望未来3-6个月，跟着中美交易冲突平缓，前期轿车职业的扰动要素削弱，德国经济有望企稳。2020年1月中美签署第一阶段交易协议，叠加全球央行钱银宽松，支撑总需求，协助全球交易修正。咱们估计2020年中美出口增速都将小幅进步，欧元区出口也将有所改进。

全球首要商场轿车销量回暖，利好德国。最新数据显现，2019年12月欧盟27国轿车销量同比添加22％，为接连第四个月正添加，标明前期因新尾气排放规范而带来的影响在削弱。欧盟加中、美、日的轿车销量同比增速也自2018年9月以来初次转为正添加，假如这一趋势得以接连，将有利于德国轿车出口和出产的康复。

德国政府添加对新能源车补助，协助车企转型晋级。德国政府于2019年11月宣告，对低于4万欧元的纯电动和混合动力车的补助散布从4000、3000欧元进步至6000、4500欧元。一起添加对4~6.5万欧元的两种车型的补助，金额分别为5000、4000欧元。这些补助将由德国政府和车企一起分管，估计这将推升德国新能源轿车的销量。事实上，获益于前期的补助，2019年德国新能源车销量大幅上升60％，高于全球40％的均匀增速。

除德国外，其他欧洲国家也活跃采纳新能源车补助方针。依据光大电力设备新能源团队测算，未来十年欧洲电动车销量复合增速或达28％。到2030年，德国新能源车浸透率或由当时的1.8％上升至42％，英国、法国、荷兰、瑞典等国的浸透率将上升至50％以上。

欧央行“松钱银”增加活跃要素。2019年9月，欧央行宣告下调隔夜存款利率至-0.5％，并从11月起重启财物购买方案，每月购买金额为200亿欧元。虽然欧央行的定向长时间再融资方案的效果因为银行放贷志愿下降而没有完全开释，但整体来看，欧元区流动性环境仍较为宽松。这在必定程度上有助于M2和信贷持续扩张。

一些先行方针呈现回暖痕迹。德国IFO商业景气指数接连4个月反弹，从前史经验来看，这一方针与制造业PMI的相关性较高。另一方面，ZEW德国经济景气指数接连三个月上升，或意味着德国经济的阶段性底部已现。

不过，因为中美经济均面对下行压力，且英国脱欧的不确定性仍在，欧元区经济复苏的力度还有待调查。此外，交易问题未完全处理，尤其是美国和欧盟之间的交易争端还存在较大的不确定性。

美欧在轿车、农产品交易方面的关税争端由来已久，2017年美国总统特朗普就扬言要对从欧盟进口的轿车征收额定的关税。近期特朗普再次宣称，假如欧盟不在伊核问题上合作美国，就将对欧盟进口的轿车纳税，添加了商场的忧虑。假如美欧之间的交易冲突晋级，无疑将阻止欧元区、乃至全球经济复苏的脚步。

中期来看，德国和欧元区还有不少结构性应战。比方德国经济转型速度较慢，在新经济范畴并未展示优势。跟着技术进步，中美等国在数字经济范畴取得了较快的开展，但德国的发展却较为缓慢。当时德国的竞赛优势还停留在机械、电气、轿车等传统职业，在同享经济、移动付出等范畴没有跟上中美的脚步。在独角兽公司方面，德国的体现与中美相差甚远，乃至不如印度。

希腊、意大利、西班牙年轻人失业率依然偏高。2014年以来，欧元区首要国家失业率显着下降，但希腊、意大利、西班牙25岁以下年轻人的失业率仍高达30％以上，劳动力商场远未到达充分工作的水平。

工作不强意味着内需疲弱。欧债危机后，希腊和意大利的经济复苏首要依托出口，而出资和消费添加缓慢，到2019年还未到达危机前的水平。西班牙的复苏相对更好一些，这得益于近几年西班牙进行了较为完全的劳动力商场变革。

希腊的银行坏账问题仍有待处理。欧债危机后，意大利、西班牙政府大力推进银行重组，加速不良财物处置，商业银行不良贷款率显着下降。但希腊的发展略为缓慢，银行不良率仍高达40％。对此，希腊政府不断推广国有财物私有化，一起鼓舞外商出资，企图以此提振经济。希腊还施行了一系列财务紧缩办法，比方减少政府部门薪酬、减少军事开支，以下降公共开销规划。

综上，德国和欧元区经济还存在不少结构性问题，但短期来看，经济企稳的概率有所添加。在中美交易冲突平缓的前提下，无妨对欧元区经济多一些决心。

请参阅光大电力设备新能源团队2020年1月20日陈述《欧洲电动化强势来袭，锂电产业链扶摇而上》。

西班牙政府规则，假如企业职工无故被解聘，最高的补偿金额为24个月的薪酬，而此前高达42个月薪酬，企业解聘职工的本钱被大大下降。政府还鼓舞企业雇佣年轻人，假如一家中小企业雇佣1名30岁以下且是初次工作的职工，就可取得政府的税收减免。

来历:金融界站