通威转债733438打新价值分析

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　　公司简介

　　通威集团是以农业、新能源为双主业，并在化工等行业快速发展的大型跨国集团公司，系农业产业化国家重点龙头企业。集团现拥有遍布全国各地及海外地区的170余家分、子公司，员工超过3万人，旗下上市公司通威股份(2004年上市，股票代码600438)年饲料生产能力超过1000万吨，是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业，系四川首家年度销售收入过百亿的农业上市公司，也是我国农、林、牧、渔板块销售规模最大的农业上市公司之一，水产饲料全国市场占有率连续20余年位居全国第一。2018年，通威集团销售收入超过700亿元，继续荣列“中国企业500强”。

　　公司概况要点

　　1.主营业务：农业：水产饲料、畜禽饲料;光伏：多晶硅、太阳能电池。

　　2.估值与盈利情况：PE-TTM23.19，PB3.46，ROE11.98%，营收同比+9.04%，利润同比+8.59%，股息率1.25%，

　　3.市值大小：总市值497亿，流通值379亿，发行转债50亿，比值10%。

　　4.控股与质押：民营企业，质押比42.28%。

　　5.题材要点：光伏概念、乡村振兴、多晶硅。

　　通威转债：可能为强股性转债

　　按照3月13日6年期AA+级中债企业债到期收益率水平4.60%测算，通威转债的纯债价值约为88.76元，债底保护一般;YTM中枢约为2.5%。以3月13日通威股份正股收盘价12.63元计算，初始平价101.53元，股性强。

　　上市价格中枢：115.74元

　　通威转债的初始平价为101.53元，与其平价相邻的国君、长证转债溢价率分别为17.64%、15.63%。市场上其他光伏主题转债包括：隆基转债(120.15元，5.74%)、林洋转债(69.86元，51.35%)、中来转债(未上市)。鉴于光伏行业发展空间看好、标的稀缺，结合通威转债正股资质及流动性较好的特点，我们给予通威转债以14%左右的转股溢价率，照此估算，其上市价格位于110.18元-121.38元区间内，中枢价格为115.74元，在近一年上市的转债中，申购预收益水平较高。

　　大股东认购情况

　　(1)公司大股东路演中表明认购计划，预计部分认购。

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000-2000元)

　　(1)假设原始股东及网下配售率在80%-95%，网上折算顶格申购人数在55万-65万之间。单账户顶格申购通威转债(110054)预计中0.4-1.8签，单账户需要准备1000-2000元。

　　(2)极小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　中签率中枢约为0.022%

　　原A股股东可优先参与配售，每股配售1.287元面值可转债。通威股份前十大股东持股比例合计66.52%，控股股东通威集团有限公司持股52.45%，股权结构集中。若十大股东70%参与配售，其他股东40%参与配售，则预计获配30亿元面值转债，留给网上和网下申购投资者的可申购规模约在20亿左右。

　　近期转债打新市场火爆，中签率屡创新低，参考近期资质、规模、行业相似转债发行情况，预计网上有效申购户数在35-40万户，网下有效申购户数在8300-8800户，网上、网下申购上限分别为100万元、10亿元，打满的申购数量合计在86500亿元-92000亿元，中签率中枢为0.022%。

　　积极申购，不必抢权

　　通威转债条款中规中矩、平价高于面值，打新收益较高，破发概率低。若正股下跌1.60%以上，抢权申购的收益率就可能被完全吐出。建议积极申购，不必抢权。

　　特别风险提示：

　　(1)通威转债(申购代码733438)网上网下申购，网上单账户满额申购预期中0.4-1.8签，单账户需要准备1000-2000元。

　　(2)对于申购选择，风险控制应放在第一的位置。对申购收益影响最大的因素——正股，在申购到上市期间的股价变化，是所有影响因素中最不可预测和控制的因素，单支转债最终的收益具有相当的运气成分，一定要根据自己的投资策略，风险收益预期，资金状况，理性作出申购选择。