航天电子：无人机业务也有望成为驱动未来业(华润锦华)绩成长的新引擎

事情：公司12 月31 日布告，公司控股子公司航天飞鸿公司拟以职工建立持股渠道方法施行股权鼓励并对其进行增资。航天飞鸿公司净资产评价值为3.99 亿元，施行股权鼓励的股份总额为增资完结后总股本的5%。本轮鼓励方针合计139 人（占在职职工总数的24%）；股权

事情：公司12 月31 日布告，公司控股子公司航天飞鸿公司拟以职工建立持股渠道方法施行股权鼓励并对其进行增资。航天飞鸿公司净资产评价值为3.99 亿元，施行股权鼓励的股份总额为增资完结后总股本的5%。本轮鼓励方针合计139 人（占在职职工总数的24%）；股权鼓励份额合计1,433.54 万股，出资价格为1.46 元/股（对应增资后的航天飞鸿公司估值为4.19 亿元）。

出资关键：

疫情影响削弱，拟剥离普利门电子进一步聚集主业2020 年Q1，公司收入（21.18 亿元，-21.37%）与归母净赢利（0.36亿元，-58.01%）曾较2019 年同期呈现较大起伏下降，但从公司最新发表的财务数据来看，2020 年前三季度，公司收入（87.16 亿元，-6.09%）与归母净赢利（3.43 亿元，-2.23%）已挨近康复到去年同期水平，标明新冠肺炎疫情对公司形成的冲击正在逐步衰退。

详细来看，公司的事务首要包括航天电子产品的研制与出产出售及电线、电缆产品研制与出产出售。其间，2019 年公司事务中的航天军用产品与民用产品收入份额约为2:1，毛赢利奉献占比约为5:1，而在2020 年上半年，公司首要控股参股公司中，存在民品事务的子公司航天电工因为地处武汉，受疫情影响较大，净赢利（95.91万元，-95.54%）呈现大起伏下滑，一起，在2020 年10 月底，公司布告，拟将从事民品事务（钻井测斜设备研制出产）的子公司普利门电子公司100%的股权协议转让，以优化资源装备（普利门电子公司2018 年净赢利为-1.21 亿元，2019 年净赢利仅为27 万元），全体来看，咱们以为，2020 年,公司民品事务收入及毛赢利的奉献占比可能会进一步下降，航天军用产品或是公司成绩逐步康复的重要保障，而四季度又是公司军品事务收入会集承认的时间，在此基础上，公司全年收入及净赢利有望康复至2019 年水平。

无人机事务子公司航天飞鸿公司拟展开股权鼓励本次公司拟展开股权鼓励的子公司航天飞鸿公司，由公司在2018 年与控股股东航天年代一起出资建立，是公司无人机体系工业专业公司渠道。现在，航天飞鸿公司专业从事无人机体系研制、规划、出产和出售，并致力于先进无人机技能研制及以无人体系为载体的人工智能和大数据使用服务。在本次公司对航天飞鸿公司施行股权鼓励并对其进行增资后，公司持有航天飞鸿公司的股权份额由81.64%降至77.56%。

依据公司2020 年半年报发表，公司的无人机包括军用无人机以及民用无人机，军用无人机方面，公司具有配备展开部无人机研制出产资质，是三军无人机型谱项目研制全体单位及无人机体系会集收购合格供货商名录单位；民用无人机方面，依据航天科技集团官发表，公司的飞鸿98 无人运输机试点航线现已首飞成功，成为了国内首个完结试点运转航线飞翔的大型无人运输机体系。依据公司发表的航天飞鸿公司评价陈述（上），航天飞鸿公司2019 年收入为7.01 亿元（+40.12%），净赢利到达0.31亿元，在2019 年末，航天飞鸿公司的预付账款和应付账款别离到达8.64 亿元和7.71 亿元，存货账面原值到达2.30 亿元（在产品到达1.87 亿元），或标明公司无人机订单足够，在2020 年或未来有望转化为公司收入。归纳来看，咱们以为，公司子公司航天飞鸿公司的无人机事务具有杰出的生长潜力。

综上，全体来看，本次股权鼓励的展开将有望进一步调集无人机体系人才队伍的积极性，促进航天飞鸿公司中长期战略方针的完成，无人机事务也有望成为驱动公司未来成绩生长的新引擎。

准确制导炸弹事务商场前景宽广

公司另一个总装的体系级产品为“飞扬”系列准确制导产品，该产品具有小型化、高精度、复合形式、低成本、智能化、模块化、系列化的显着优势并已具有必定的知名度。在2016 年珠海航展上，多款飞扬系列准确制导炸弹作为我国无人机机载弹药进行了展出，而本年的亚阿抵触和美伊抵触中，无人机与准确制导武器结合的作战作用得到了验证，未来全球军贸商场中准确制导炸弹交易热度也有望得到进一步进步。在此布景下，咱们以为，公司准确制导炸弹事务所在工业商场需求足够，随同公司准确制导炸弹产品工程化技能水平和产品型谱的完善，该事务也有助于公司总装体系级产品事务收入进入一个快速增加期。

公司未来全体航天产品事务生长可期

其他的航天产品方面，公司事务包括测控通讯体系、遥感信息体系、卫星使用等体系级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、准确制导与电子对抗设备、计算机技能及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器材、精细机电产品等，产品均首要使用于运载火箭、飞船、卫星等航天范畴。咱们以为，公司以上产品与我国航天严重工程以及商业航天的展开相关亲近，在我国十四五期间很多航天严重工程行将展开，商业航天有望迎来落地的布景下，作为航天军工央企国家队中心配套企业，公司以上航天产品事务收入将坚持稳定增加，全体来看，公司全体航天产品事务有望在十四五期间进入新一轮生长周期。

出资主张

咱们以为，作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研制与出产出售的高科技上市公司，公司在我国航天配备配套范畴中具有较强的技能竞争力，详细观念如下：

① 2019 年公司军品事务营收近百亿，在军工配套企业中位居前列；②在A 股无人机公司中，公司无人机事务体量较大，未来随同公司无人机事务的快速放量，规划效应有望带来赢利的快速增加，一起，公司对无人机事务渠道航天飞鸿公司施行股权鼓励并增资，也有助于激起公司无人机事务立异生机；③公司准确制导炸弹事务在A 股军工上市公司中具有必定的稀缺性，在全球准确制导武器军贸热度有望进步的布景下，该事务或将成为公司未来航天产品事务新的收入增加点；④ 现在新冠肺炎疫情对公司各项事务影响有限，且从公司2020 年成绩改变中能够看出，新冠肺炎疫情对公司形成的冲击正在逐步衰退，随同2020 年多个航天严重工程正式发动，我国航天“十四五”期间或将迎来高光时间，公司相关航天电子配套事务的收入也有望继续坚持增加；⑤ 公司拟剥离普利门电子，有利于公司资源优化装备，未来公司或愈加聚集航天主业，一起，公司是航天科技集团所属被归入“双百举动”的企业之一，未来也有望展开更多的国企改革行动，或将促进公司展开质量得到进一步进步，盈余才能得到进一步改进。

根据以上观念，咱们估计公 司 2020-2022年的经营收入别离为 138.05亿元、170.29亿元和218.65亿元，归母净赢利别离为4.66 亿元、5.67 亿元、7.40 亿元，咱们给予方针价格11.05 元，对应2020-2022年的PE 为65 倍、53 倍、41 倍。

危险提示：航天发射使命存在危险；公司无人机事务拓宽不及预期。（中航证券）

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