观察：市场政策预期向好 短期利空未至

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【新闻评论】依然红火，宜存警惕。我们认为经济信心回升、政策预期向好是8 月份以来市场震荡上行的基础和主要动力，上行基础犹在，不过推动力已经大为减弱，但结构性行情还意犹未尽。1)本周公布9 月份和三季度经济数据，近期中观高频数据和先行指标均提示旺季不旺迹象，出口受制高基数而负增长，低于市场预期，因此本次数据对于市场预期走向至为关键，数据公布期带来预期调整可能引发震荡加剧。2)三季报进入披露期，由于三季报往往奠定全年业绩，因此也较为关键，不过预计短期不至引发整体性的向上或向下风险。3)市场对改革期望较高，等待政策红利再度释放，改革的逐步推进也已经催生相关热点持续活跃和轮番炒作，虽然三中全会前市场风险偏好仍较高，但越临近会期不及预期或利好兑现等方面的风险越大。4)上周四周五的市场表现一方面反映市场心态依然不稳，信心不足，对利空敏感;另一方面市场也对管理层的呵护反映积极。短期热点此起彼伏，我们认为市场仍将维持较为活跃的结构性行情，但可能进一步分化。5)我们仍认为转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存，在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观，不过，转型风险尚未消除。

　　上周上证综指、深成指、沪深300(2468.694, 0.19, 0.01%)、中小板综指和创业板综指涨幅分别为2.46%、2.62%、2.47%、2.73%和2.00%。两市成交量1.16 万亿元。

　　上周市场震荡攀升，我们认为短期市场仍将维持区间震荡的结构性行情。

　　温和抬升，有待放量。1)美债风险在缓解和消化，不过国内仍存IPO的不确定性，地王频现下房地产政策的风险等，根据wind 数据上周有两个交易日出现资金净流入，但量小且不持续，市场依然受到量能制约。2)市场重心再度温和抬升，均线系统有所改善，但短期指数上下空间料仍不大，受到上升通道上下轨反压和支撑，2250点及2270 点一带阻力较大。

　　利好渐尽、利空未至，10月是过渡的阶段，市场大概率由强而弱，压力渐增。微妙平衡的市场亦是结构主导的阶段，周期先熄火，成长后分化，短期配置需要聚焦稳定性和灵活性的首尾两端，稳定性关注汽车、家电、电力设备等;灵活性把握4G、养殖饲料、国企并购主题。

　　市场仍在微妙平衡状态，静待10月底风险窗口的临近;(2)经济回升放缓在前，政策预期证伪在后，所以周期轮动会提前告终，之后才有成长概念调整分化;(3)三季报开始公布，真正的成长越来越稀缺，存量资金配置会推动强者继续逞强;(4)风险评价低位盘整，当升未升的阶段，配置聚焦稳定性和灵活性的首尾两端，汽车、家电、电力设备等高确定领域是最好的配置品种;而4G投资、养殖饲料、国企并购则是兼具盈利拐点和短期催化剂的主题方向。

　　10月注定是过渡的阶段，经济回升在放缓、政策预期到高位、只有流动性小幅改善仍在维持市场的暖意。但在货币调控仅立足维稳的约束下，流动性改善的边际推力难以持久，驱动8月以来市场上行的利好因素将在10月份逐步耗尽。利好渐弱，但利空未至，经济只是回升乏力而非再度回落，政策预期证实或证伪需等到三中全会，流动性也没有突然收缩的理由，这样情境下的市场大概率是一个先强后弱，压力渐增的市场，甚至于短期仍会在微妙平衡中享受流动性环比改善带来的最后一丝暖意。但从资产定价角度看，风险评价已经回落到较低位置，只是尚且找不到快速回升的理由，而风险窗口很可能伴随经济数据转弱和政策预期证伪在10月底逐步开启。

　　周期熄火，成长分化。无风险收益率高企是A股投资成长强于价值的本源。因为市场要求的无风险回报率高，所以股市资金必然会要求更高的风险补偿，而所谓的风险补偿只能通过两种途径获取：一是故事足够大，能够因为巨大想象空间而产生短期爆发力，科技股狂潮正是因此而生;二是受压资产反弹，基本面刺激和市场面情绪的共振催生短期弹性，电力设备和零售是典型代表。从时间节奏看，10月中旬的经济数据大概率率先验证经济回升放缓;然后是10月下旬的三季报公布让真正的成长股越来越稀缺;最后才是11月份三中全会对政策预期的修正。在此约束下，受压资产反弹的逻辑将率先遭遇基本面的阻力，因此周期轮动会提前结束;随后三季报导致的成长稀缺效应则会催生抱团取暖需求，通过存量资金配置推动强者逞强;最后才是伴随政策预期验证出现的主题和成长股的调整分化。这一角度看，短期仍然是主题追逐的季节，市场面逻辑比基本面逻辑更加重要。

　　增配稳定，聚焦主题。风险评价低位盘整，当升未升的阶段，指数大概率由强而弱，压力渐增;但微妙平衡的市场更是结构主导的时代：一方面，周期股开始缺乏轮动理由，资金关注度会逐步向那些真正的确定性品种聚焦;另一方面，成长股开始遭遇季报检验，成长稀缺会加速抱团取暖，业绩表现优异或故事刚刚开始的领域是抱团方向。落实到配置层面，把握稳定性和灵活性的首尾两端将是10月市场的配置“铁律”，这样既可以应对未来的潜在风险，匹配利好渐尽的市场环境;又可以把握短期的超额收益，充分挖掘利空未至的时间窗口。具体到品种选择层面，建议适度增配汽车、家电、电力设备等确定性相对较高的品种作为稳定防御的首选;并围绕盈利拐点逐步明确和短期股价催化剂重点关注4G投资、养殖饲料、国企并购三个仍有上行空间的主题性机会。