分众传媒：宁沪高速怎么样

浙商证券发布出资研究报告，评级: 增持。

宁沪高速

2019年公司完结营收100.78亿元，同比添加1.10%，归母净赢利42.00亿元，扣非归母净赢利41.86亿元，同比添加8.63%。2020年Q1公司完结营收9.64亿元，同比下降59.21%，归母净赢利微亏0.33亿元。成绩根本契合预期。

出资关键

2019年公司成绩稳增：车流量天然添加驱动，扣非赢利添加8.63%

全体获益区域开展，收入赢利稳健。营收端，2019年江苏省轿车保有量同比添加7.6%，车流量添加天然驱动下公司经营收入同比添加1.10%至100.78亿元；赢利端，公司2019年归母净赢利同比下降4.04%至42.00亿元，首要系2018年二季度瀚威公司并表发生大额非经常性收益所造成的，扣非后完结归母净赢利41.86元，同比添加8.63%，经营性净现金流相等于57亿元左右，全体契合预期。

车流添加契合预期，路产收入添加4.99%。2019年公司路产收费事务保持稳健添加，其间公司首要路产沪宁高速日均车流量同比稳增6.45%，其间客车同比添加7.31%，卡车同比添加3.25%，终究沪宁高速通行费收入同比添加4.52%，集团总通行费收入78.33亿元，同比添加4.99%。归纳费率方面以价换量，短期受苏通卡货运优惠由9折上调至8.5折及装置ETC车辆9.5折优惠影响有所连累，但长时间有利培养客货高速出行习气，然后进一步助益车流添加。

路产规划存量稳健性与增量成长性兼备。看存量，公司收费路产剩下收费年限占比均在30%以上，算计路程超840公里；看增量，五峰山大桥、常宜高速、宜长高速出资发展别离为72.26%、76.21%、50.51%，估计于2021年竣工奉献重要赢利增量，一起公司拟参加中资联合体收买土耳其ICA收费路桥项目以完结外延扩张，未来成长性可期。

油品事务及房地产事务或迎拐点。油品事务方面，加油站双层油罐改造带动2019全年油品出售下滑9.42%至10.82亿元，但19年7月起改造现已完结，事务毛利率提高叠加供应放量有望带动2020年油品收入高增；房地产事务方面，房地产事务共承认收入8.25亿元，较去年同期削减17.84%，但房价上涨带动赢利率提高6pts至22.84%，全年公司完结预售收入8.3亿元，较2018年添加89%，带动房地产预收款较2018年末添加1.72亿元至11.34亿元，未来持续重视交房发展，存量预收款结转仍能为房地产出售事务成绩续航。

2020年Q1：免费通行方针短期连累，长时间价值或不受影响

2020Q1经营收入同比下降50.21%，归母净亏本3.27亿元。受新冠疫情影响，2月17日起高速公路免收车辆通行费，2020年一季度公司经营收入9.64亿元，同比下降50.21%，叠加公司路桥板块联营企业经营亏本带来出资收益下行，终究导致归母净亏本3.27亿元。疫情影响下通行费收入及房地产预售款下滑，导致经营性净现金流同比下降92.10%至1.13亿元。

分事务看：1）免费通行方针有所连累，收费事务收入5.60亿元，同比下降69.91%，其间首要路产沪宁高速日均收入仅417.24万元，同比下降69.64%；2）配套事务收入2.91亿元，同比下降4.58%，其间油品降价导致油品出售收入同比下降6.20%至2.32亿元，但本钱管控有用带动赢利率同比上升3.34pts；3）地产事务收入0.96亿元，同比下降48.93%，首要系疫情影响下地产项目交给结转规划减小所造成的。

板块超跌，龙头分红稳健，具有超量修正空间

看板块，前期出资心情下，板块估值已触底。重申板块超量修正逻辑：免费通行仅影响当期成绩，后续收费期延伸等保证办法到位，根据高速公路车流量增速>资金本钱，则现金流折现视点看高速板块出资价值与防卫溢价兼备。看公司，分红稳健，底部布局正当时。宁沪高速股价已充分反映失望心情，未来补偿办法叠加车流量天然添加，收费路产与在建路产存量增量双保险，油品出售等配套事务与房地产事务多元布局，静待超量修正逻辑实现。此外公司分红方针相对稳健，2019年每股分红0.46元，对应当时股价股息率4.6%左右，具有确定性肯定收益。

盈余猜测及估值

充分考虑免费通行影响，咱们假定免费通行方针年内影响过路费收入25%左右，估计2020-2022年归母净赢利别离27.28亿元、47.08亿元、51.20亿元，对应现股价PE别离18.3倍、10.6倍、9.8倍。考虑到板块修正逻辑及公司的稳健分红方针，给予“增持”评级。

危险提示：高速公路补偿办法不及预期；车流量添加不及预期。

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