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浙江鼎力：新产(002478常宝股份)品加速成长利润率短期承压

wx 2021-11-25 08:13:41 6

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年报低于预期：公司发布年报与一季报。20 年全年完成收入 29.6 亿元，同比添加 23.8%；归母净利润 6.6 亿元，同比下滑 4.3%，经营性净现金流 8.9 亿元。分区域看，国内收入 20.3 亿元，同比添加 42.4%，但毛利率削减 9.23 pct，国内大客户收购添加，其价格较

年报低于预期：公司发布年报与一季报。20 年全年完成收入 29.6 亿元，同比添加 23.8%；归母净利润 6.6 亿元，同比下滑 4.3%，经营性净现金流 8.9 亿元。分区域看，国内收入 20.3 亿元，同比添加 42.4%，但毛利率削减 9.23 pct，国内大客户收购添加，其价格较低导致利润率下滑；海外收入下滑 4.7%，毛利率添加 5.13 pct。财务费用总计 4631万元，添加 219%，首要在于汇率变动导致汇兑丢失添加。分季度看，20Q4收入4.83亿元，下滑48.9%；归母净利润4284万元，下滑82.5%，低于预期。而 21Q1 收入 8.4 亿元，同比添加 104.7%；归母净利润 1.7亿元，同比添加 39.6%，契合预期。

新产品加快生长，利润率短期承压：公司 20 年归纳毛利率 34.91%，加回运输费用后，可比口径下相比上一年下降 3.66 pct，首要在于产品结构的改变。其间，臂式高空作业渠道在上一年 8 月底投产后，市场反应优异，收入添加 94.4%，收入占比到达 20.0%。但由于前期推行阶段，臂式产品给予必定价格折让，且新产能尚在爬坡，仍处于本钱优化阶段，目前臂式产品毛利率水平没有安稳，待规划效应闪现后将有所改善。短期内臂式产品的快速添加对利润率构成限制，但长时间看臂式有望接力剪叉产品，成为公司下一个生长突破点。20 年剪叉产品收入 21.53 亿元，同比添加 17.1%，毛利率下降 3.52 pct；桅柱式收入下滑 18.6%，细分品类的结构改变导致毛利率添加 7.35 pct。

盈余猜测及出资主张：估计 21-23 年 EPS 为 2.19/3.07/3.98 元/股，当时股价对应 PE 分别为 37/27/21x，结合职业可比公司估值，咱们给予21 年合理 PE 估值 43x，对应合理价值 94.31 元/股，保持买入评级。

危险提示：交易冲突加重危险；国内市场添加不及预期危险；市场竞争加重危险。（广发证券）