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新奥股份：Santos 经营进入(净资产收益率)良性循环

wx 2021-11-11 19:28:57 6

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事情:近期原油价格完成反弹,Brent 油价由上半年低点44.82美元/桶上涨至近2年最高点59.02美元/桶。公司是油价上涨最直接收益标的之一。公司具有680万吨煤炭和74万吨甲醇权益产能,一起具有油气财物Santos10.07%股权。煤炭与甲醇产品自产自销,本钱低价,价格弹

事情:近期原油价格完成反弹,Brent 油价由上半年低点44.82美元/桶上涨至近2年最高点59.02美元/桶。

公司是油价上涨最直接收益标的之一。公司具有680万吨煤炭和74万吨甲醇权益产能,一起具有油气财物Santos10.07%股权。煤炭与甲醇产品自产自销,本钱低价,价格弹性大;两者均具有动力特点,与油价关联性较高,三季度价格均处于高位,油价反弹供给产品上涨价格支撑。Santos 运营进入良性循环,生产本钱不断下降,产销量目标逐渐提高,随同油价上升运营成绩将继续向好;不考虑其他产品,油价上涨5美元/桶,Santos 赢利约增厚1.5亿元,为当时对应市值最大的弹性标的。短期内油价已完成向上打破,首要因为库存下降及OPEC减产情绪活跃所造成的,虽有美国页岩油约束价格上限,但咱们以为跟着全球油气勘探投入的下降及原油需求的稳步提高,油价中长时间仍将保持上行趋势,公司运营成绩将会显着获益。

聚烯烃需求长时间向好,MTO 竞争力逐渐增强。甲醇兼具动力与化工特点,下流使用广泛,传统下流受环保趋严影响开工率保持低位,MTO 是首要需求增量。目前我国具有甲醇制烯烃产能超1000万吨/年,其间沿海地区外购甲醇MTO 设备产能约656万吨/年,在当时聚烯烃价格布景下,MTO 已具有经济效益,有望引领未来甲醇的需求增加。咱们以为随同油价上涨,美国以页岩气为主的甲醇产能因飓风影响投进或将延期,且未来国内焦炉煤气制甲醇项目将会受限,一起咱们看好聚烯烃的长时间需求增加,MTO 的竞争力将不断凸显。

Santos 运营进入良性循环,资源储量增值带来高安全边沿。17年上半年Santos 计提巨额减值丢失,公司成绩低于预期,但除掉减值公司已完成净赢利超10亿元,咱们以为Santos 是澳洲上市公司,质地优秀,成绩仍将继续改进;Santos 具有2P 储量8.9亿桶油当量,当时资源储量价值处于底部,进一步计提油气财物减值概率较低,油价攀升将大幅提高公司价值,安全边沿得到保证,完成成绩与财物价值的两层提高;一起不扫除公司与Santos 进一步协作或许,未来上游天然气资源、LNG 与煤层气等产业链整合空间大,协同效应显着。

盈余猜测及估值:咱们以为长时间油价将会逐渐复苏,一起看好三季度化工品行情,保持17-19年0.92、1.28、1.55元/股的猜测。参阅17年职业均匀PE 为19X,则17年目标价为17.48元,相对于当时股价13.54元,存在30%的空间,保持“买入”评级。(申万宏源)