文灿转债754348投资价值一览

　　本期可转债发行规模80,000万元，发行期限6年。初始转股价为19.93元/股，利率条款方面，6年票面利率分别为：0.50%、0.80%、1.20%、2.00%、2.50%、3.50%，到期赎回价为115元。

　　6月4日6年期AA级中债企业债YTM为7.30%，中证公司债YTM为7.33%。综合参考上述利率，我们选择贴现率为7.31%，测算得到债底价值为80.71元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2018年净利润46.70%，在存量转债中排名靠前。

　　按照6月4日文灿股份收盘价测算得到初始转换价值为102.11元。参考近期上市新券，我们判断文灿转债上市初日溢价率在0%-5%区间内较为合理，预测对应的上市价格在102.11-107.22元之间。

　　正股基本面分析

　　行业状况

　　公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。 压铸属铸造的一种，指一种利用高压将金属熔液压入压铸模具内，并在压力下冷却成型的一种精密铸造方法。 在铸造的各种方法中，压铸是技术最先进、效率最高的精密零部件制造技术之一，作为一种少、无切削的近净成形金属热加工成型技术，其产品具有精密、质轻、美观等诸多优点，广泛应用于汽车、家电、航空、机械等诸多行业。目前压铸行业所使用的基材主要是铝合金、锌合金、铜合金、镁合金等合金材料，其中铝合金的占比最高。随着压铸设备和工艺技术水平不断提高，铝合金压铸产品的应用范围在现有基础上仍将不断扩大。

　　压铸使用的金属材料主要为铝合金、镁合金、锌合金和铜合金，由于铝合金压铸件在汽车行业被广泛使用，因此在压铸件中所占比重较高。根据中国铸造协会的统计，铝合金压铸件在压铸件中所占比重在85%左右。

　　作为压铸产品最重要的应用领域，汽车发动机、变速箱、传动系统、转向系统、电子控制系统中均采用大量精密压铸件，汽车零部件的需求情况将在很大程度上影响压铸行业整体的发展前景。 随着人们对汽车节能环保的日趋重视，近三十年来汽车产业呈现以铝代钢、代铁的趋势，全球汽车用铝合金压铸件市场快速增长。根据北美压铸协会(NADCA)的预测，2025年全球汽车用铝合金压铸件销量将达到1,635.20万吨，较2012年增长83.19%。

　　竞争地位

　　2014年5月，公司被中国铸造协会评为“第二届中国铸造行业分行业排头兵企业”;2015年3月，公司被中国铸造协会评为“中国压铸件企业20强”;2017年6月，公司分别被中国铸造协会、全国铸造机械标准化技术委员会全国热成形分技术委员会评为“中国压铸件生产企业综合实力50强”、“《压铸机能耗测定方法》行业标准起草单位”;2018年5月，公司被中国铸造协会评为“第三届中国铸造行业综合百强企业”和“第三届中国铸造行业有色及压铸分行业排头兵企业”;2019年3月，公司被中国铸造协会评为“中国压铸件生产企业综合实力50强”。公司作为全国主要的汽车铝合金压铸件生产企业，在为国内外众多大型整车厂商、零部件厂商提供配套精密铝合金压铸件的过程中，树立了良好的企业形象和市场信誉，在国内外同行中具有较高知名度。

　　公司在发展过程中系统地从国外引进先进的压铸企业管理和铸造工艺技术，配备了现代压铸设计和管理的软件和工具，拥有先进的设备、技术和配套设施，整体水平处于中国压铸行业前列。 此外，公司成立了独立的模具子公司文灿模具，是国内少数拥有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业。2017年6月和2019年3月，文灿模具被中国铸造协会评为“中国压铸模具生产企业综合实力20强”。

　　结论或投资建议：文灿转债破发概率不低，建议有一定风险承受能力的投资者参加申购和配售。

　　原因及逻辑：

　　1、票面利率、补偿利息较高，纯债价值偏低，按 7.30%的贴现率计算，则纯债部分价值为 80.71 元。

　　2、文灿转债全部转股对 A 股总股本的摊薄压力为 18.25%，对流通股本的摊薄压力为57.34%，对流通股本的摊薄压力处于较高水平。公司 2021 年有一笔解禁，解禁时间为2021 年 4 月 26 日，本次解禁 1.5 亿股，占解禁前流通股比例为 214.29%。

　　3、文灿股份目前的年化历史波动率约为 54.74%，长期 240 日年化历史波动率位于 57.79%左右，在转债股中波动性处于较高水平。20 日年化波动率为 49.88%，低于历史平均水平(55.63%)。

　　4、当文灿股份的股价为 20 元时，转换价值为 100.35 元，对应转债价格在 106.11 元～107.24 元。当文灿股份在 15 元至 26 元时，对应转债的市场合理定位约在 92 元～131 元之间。

　　5、当文灿股份的股价下跌至 18 元(下跌约 10%，约 0.7 倍波动率(20 日))以下时，文灿转债有较大的破发风险。

　　6、假设转债首日涨幅为 6%时，每股配售收益约为 0.22 元，以 20 元的股价成本参与配售，综合配售收益为 0.92%，配售收益偏低。

　　7、粗略估计剩余可申购额在 4.4 至 6 亿元。申购资金范围为 3700 亿(700 亿网下+3000亿网上)至 5400 亿(1400 亿网下+4000 亿网上)之间。中签率范围估计为 0.08%至 0.16%。网下打满中签资金 59 万至 117 万之间。当文灿转债总名义申购资金为 4500 亿元且剩余可申购金额为 5.2 亿元时，中签率为 0.12%，当首日涨幅为 6%时，打满的投资者网上申购收益期望值为 69 元，网下打满申购收益率为 4.99 万元。