领航资本(北京领航资本)

2022年1月6日，全球最大公募基金公司之一前锋领航举办线上交流会，正式发布《前锋领航2022年全球经济及商场展望：力求平衡》。会上，前锋领航出资战略及研讨部亚太区首席经济学家、前锋领航本钱商场模型（VCMM）研讨团队全球主管王黔博士就展望陈述进行了主题共享并环绕相关论题与参会嘉宾展开了深入探讨。

尽管疫情开展依然是2022年展望中不行忽视的关键词，但鉴于此前为应对疫情导致的经济阑珊而推出的一系列方针支撑和影响计划将于2022 年逐渐退出，王黔博士表明“未来微观经济方针的走向将会是全球经济开展愈加重要的要素。方针支撑力度的削弱将会带来新的应战，也会给金融商场带来新的危险。”

下面总结了本次直播中王黔博士的精彩观念，与咱们一起回忆。

01 “力求平衡”

本年展望的标题是“力求平衡”，即指在消费品商场、动力商场和作业商场的供需之间有望完成较2021年更好的平衡；一起，也是指微观方针须在多重方针之间完成更好的平衡。

当时各国政府和央行一方面要坚持通胀预期安稳、操控金融危险，因而还要逐渐退出疫情期间出台的方针影响计划，但另一方面又要考虑到新冠疫情的不确定性，防止方针急转弯，保证经济持续复苏。如此“既要”、“又要”、“还要”，肯定不是一件简单的作业，假如不能平衡好这些方针，就有或许引发金融商场剧烈动乱。所以2022年全球经济和商场的走向很大程度就取决于各国政府能否在2022年获得更好的平衡。

02 全球经济走势剖析

疫情下的不确定性有哪些？

曩昔几周新冠病毒变种奥密克戎一向占有了新闻头条，前锋领航以为当时疫苗对立奥密克戎感染和传达的成效或许下降，政府为操控疫情传达或许会出台对局部区域人员活动和交通运输的约束，或许在必定程度上按捺经济复苏，可是不会使经济复苏堕入阑珊。这是咱们猜测的基准情形，产生概率约为60％。

但下行危险较杰出（30％产生概率），政府或许出台更大规划的、跨区域的严厉封闭以应对变株。此外，方针收紧或许会过度、过快，全球供应链的调整也或许比现在预期更为耐久，或许动力商场呈现进一步的动摇。而上行危险的情形产生概率大约只需10％，包含居民或许将疫情期间堆集的超量储蓄用于消费，或许新冠病例下降速度快于预期的状况。

可见新冠疫情的开展依然是全球经济添加面临不确定性要素之一。咱们期望更有用的疫苗和医治方法可以被研制出来，并在全世界范围内更快的推进疫苗接种，然后有用下降危险变种呈现的或许性。

全球经济走势分解原因为何？

总的来看，在疫情平缓、经济重启、被压抑的需求开释之后，咱们估计2022年全球经济还将持续复苏，但增速有所放缓，经济活动反弹带来的添加作用将不再如初期那样垂手而得。就各大经济体而言，经济开展趋势各异。

大部分国家添加远景依然可观，增速远高于潜在添加率，前锋领航估计美国和欧元区增速大约4％，英国和新式商场大约5.5％，首要原因是这些国家依然在追逐补偿疫情所带来的产出丢失。而我国来看，咱们估计经济添加将为5.1％，略低于潜在添加率。

构成差异的一个重要原因，是方针影响关于经济的缓冲作用，在美国尤为显着。因为美国财务支撑是经过扩展赋闲救济金的方法把现金直接放到个人口袋里，极大影响了消费。而欧洲和我国的财务方针影响则首要是针对企业的，比方说欧洲是经过补助雇主来防止赋闲，而我国是保证工业生产和影响基础设施出资，这对不同区域的经济复苏就产生了不同的影响。

财务及钱银方针将怎样调整？

大规划财务影响方针也导致各个国家的财务赤字不断添加，一个不行防止的问题便是这种高债款水平是否可以持续，而未来又是否会呈现大幅的财务紧缩导致经济遭受重创。

实践上咱们并不太忧虑兴旺国家的债款可持续性，未来一段时间兴旺商场国家，比方美国、法国、日本，要想坚持债款水平可持续性、不呈现债款螺旋式上涨，未来五年财务方针需求稍微收紧即可；另一方面，像英国、加拿大、德国乃至意大利，则具有更大财务扩张空间。特别这些国家都是辅币发行的债款，只需可以完成高于利率的名义经济添加，债款的可持续性问题就不大。可是新式商场国家状况有所不同，许多新式商场国家债款遍及依赖于外部融资，一旦商场对辅币或许政府偿债才干失掉决心，就会呈现大规划的本钱外流，因而方针调整空间有限。

比较财务方针，钱银方针更是无足轻重。当时最大的问题是钱银方针怎样退出，这将取决于通胀何去何从。各国央行将不得不尽量在按捺通胀预期与为经济添加发明有利环境之间获得奇妙平衡，防止跟着供应侧的负面冲击持续推高通胀，构成“自我完成”式的通胀预期的忧虑。咱们也看到，美联储在最近描绘通胀状况的时分现已去掉了暂时性一词，咱们估计联储本年上半年中止财物购买，在本年下半年开端加息，终究加息会到3％。

整体来说，全球经济2022年尽管增速有所放缓，可是复苏的方向不变，商场关注点是奥密克戎的开展态势，通胀何去何从，联储的走势以及我国房地产紧缩的影响和外溢效应。

03 金融商场潜在报答猜测

全球金融商场上一年可谓跌宕起伏，一时达观一时失望，本年经济基本面依然向好，企业盈余抱负，即使联储减缩财物购买规划，也不意味着活动性的大幅收紧，本年即使三次加息之后咱们看到实践利率也依然是负的。整体来看，钱银环境尽管是边沿趋紧，可是依然坚持宽松，对经济和企业盈余是比较支撑的。所以，咱们对本年金融商场的危险，特别是再通胀战略的体现并不失望，但毫无疑问许多不确定性要素将导致金融商场动摇性居高不下。

咱们的十年远景的展望旨在协助长时间出资者拟定合理的预期。久远来看，鉴于中性利率的结构性走低、方针支撑削减和部分商场估值过高的布景下，咱们关于全球财物的长时间报答远景持更为慎重的情绪，而从全球范围内的低报答环境来看，我国财物关于全球出资者将相对更具吸引力。

就全球股市而言，咱们预算未来十年我国股市的预期年化报答约为6.5％，略高于上一年的6.3％，而我国之外的全球股市年化报答仅为4.3％，其首要是受美国股市的连累。因为咱们估计未来十年美国股市均匀年报答只需3％左右，在美国之外全球商场报答率大约是6％，也略低于我国。此外，咱们也估计生长股会跑输价值股，大盘股也会跑输小盘股。

就全球固定收益商场而言，预期报答也依然低迷，咱们估计我国的债市预期报答约3.1％，远高于其他商场的1.8％。

04 怎样装备财物对冲通胀危险

咱们展望中有三种周期性的情形假定：榜首种是“滞胀”（低添加、高通胀）；第二种“再通胀”（高添加、高通胀）；第三种“金发女郎经济”，也便是完美状况（高添加、低通胀）。这三种周期情形中，咱们的基准情形是“再通胀”，即高于潜在添加率的添加和高于央行方针的通胀。

那么在这三种情形中，别离怎样装备财物对冲通胀危险呢？

榜首，财物挑选，须考虑财物价格和通胀的相关度和财物自身的动摇性。归纳来看，对冲通胀的最佳挑选仍是大宗产品，前史上大宗产品与短期通胀正相关联系十分明显，咱们研讨发现短期内假如意外的通胀每添加1％，大宗产品价格就会大约上涨7％到9％。此外还有通胀挂钩债券，其与通胀相关联系弱于大宗产品，可是其动摇性也较低，尽管需求付出溢价来对冲通胀危险，但它也供给了适度的实践报答。而咱们的研讨发现股票和通胀是有一种爱恨交织的联系，时正时负，所以股票不是一个抱负的通胀对冲危险。

综上所述，在滞胀的情形下，主张装备大约15％的大宗产品和10％的通胀挂钩债券；在再通胀情形下，主张大约装备10％的大宗产品；可是在低通胀环境中，则装备大约4％的大宗产品。

05 “三高一低”新常态下的期望

全球金融危机之后咱们都在讲新常态，新常态听起来许多东西都是挺让人懊丧的，包含低添加、低利率、低报答、高不确定性这“三低一高”。这“三低一高”讲的是相关于前史均匀水平是会呈现低添加、低利率和低报答的，可是并不意味着未来咱们是彻底没有期望的。

前锋领航研制了一个构思乘数方针，用科研论文的引证数量来衡量新主意被引证和扩展的次数。近年来咱们看到这个方针呈指数级添加，特别是在生物制药范畴，这也就直接促进了疫情期间疫苗快速开展。这种构思乘数的方针，还有疫情之后更灵敏作业地址组织，以及因为此次劳动力缺少，成本上升，企业必定添加出资，这些要素都会带来未来更高的劳动生产率。更高的劳动生产率就意味着或许咱们会有更高的中性利率和未来更高的财物报答，这也是咱们对未来开展比较看好的一点期望。

总结一下，2022年全球经济在于供需方面以及方针方针方面更好的平衡，供需平衡才干防止通胀失控，而方针方针的平衡才干保证全球经济的持续复苏。整体来看，咱们以为奥密克戎对经济的影响有限，全球经济复苏气势尽管有所削弱，但方向不改，通胀会呈现下行，但依然高于疫情前的水平，各国政府和央行既要支撑经济复苏又要操控通胀和金融危险，因而要力求平衡。关于商场而言，短期的危险是长端国债收益率快速上升，部分职业商场公司估值过高，脆弱性较高，本年的商场动摇性会更高。长时间来看，咱们对全球财物报答仍是持比较慎重的情绪，世界出资者将持续寻觅有抱负报答的出资时机。我国无论是股市和债市报答相对比较抱负，跟着商场准入，活动性管理不断加强和改进，也为全球出资者带来了不容忽视的长时间出资时机，海外出资信任还会持续涌入我国商场。

未来出资环境充溢应战，商场报答在各区域和各职业之间存在巨大差异，应战也有，时机也有。在充溢不确定性和低报答的环境中，坚持前锋领航的出资理念，坚持多元化，一直着眼于长时间出资，就显得更为重要。

本文源自金融界