米韵策略(核电第一龙头股)

阅历了股票交际渠道“大V”揭露质疑和友激辩后，商场关于牧原股份(002714)是否存在财政造假问题的评论还在继续。

作为当事方，3月16日晚间，牧原股份也发布具体问询回复，对此前商场重视度较高的反常高毛利、大存大贷、很多工程相关买卖、少量股东ROE远低于母公司股东ROE等质疑热门供给解说。

饲养形式差异导致毛利高于同行

在3月15日遭到深交所问询后，3月16日晚间，牧原股份公告回复了相关问题，也切合了当时商场重视热门。

针对公司固定财物占出售收入的比重远高于同行业的问题。牧原股份回复以为，构成该状况的首要原因系公司与同行业上市公司的生猪饲养形式存在差异。

回复表明，近三年又一期公司的生猪饲养选用“全自养、全链条、智能化”饲养形式，而同行业上市公司多选用代养形式。代养形式因选用“公司+农户”的出产形式，相对具有“轻财物”的特色；而全自养形式需公司自主出资建造生猪饲养场。故与同行业上市公司比较，公司固定财物占运营收入的份额较高、固定财物周转率较低。

除此之外，公司与各同行业上市公司的主运营务存在差异，也是构成公司与同行业上市公司的固定财物收益率有所差异的原因。公司生猪饲养收入的份额远超过同行业上市公司。同行业上市公司除生猪饲养事务外，温氏股份还包含肉鸡饲养等、新期望还包含饲料事务和禽业饲养等、正邦科技和天邦股份还包含饲料事务等。这些事务的财物周转功率遍及高于生猪饲养。

牧原股份以为，与同行公司的差异化，也导致公司毛利率显着偏高。

回复函称，牧原股份生猪饲养事务毛利率显着高于同行业可比公司的首要原因系公司生猪单位本钱低于同行业可比公司。公司及各同行业可比公司的种猪与仔猪来历、生猪产品结构和生猪饲养方法等存在差异。

公告举例称，在同行业可比公司中，新期望和正邦科技对外收购仔猪育肥出栏份额较大。依据《新期望：2020年12月27日出资者联系活动记载表》：“新期望估计2020年出栏生猪800多万头，自有仔猪育肥出栏仅约为400万头以上”，即新期望对外收购仔猪育肥出栏约占50%；依据《正邦科技：2020年10月29日出资者联系活动记载表》：“正邦科技外购仔猪育肥出栏占比为54%”。

以新期望的自产仔猪与外购仔猪育肥成商品猪的单位本钱为例，新期望2018年对外收购的仔猪育肥出栏与自繁自育的仔猪育肥出栏的单位本钱差仅约为1元/公斤，到了2019年，单位本钱差拉大到了4.3元/公斤，而到了2020年，单位本钱差已拉大到了10元/公斤。

此外牧原股份以为，公司与同行业可比公司的生猪产品结构也存在必定的差异。

公告称，一般来说，在生猪产品中，种猪、仔猪的毛利率显着高于商品猪的毛利率。2019年，公司种猪和仔猪的毛利率别离为77.57%和63%，别离高于商品猪33.97%的毛利率43.60个百分点和29.03个百分点；2020年1-9月，公司种猪和仔猪的毛利率别离为80.97%和81.61%，别离高于商品猪58.73%的毛利率22.24个百分点和22.88个百分点。公司的种猪、仔猪出售量份额较大。除天邦股份外，同行业可比公司种猪、仔猪的出售份额均较低，且同行业可比公司还需求向包含公司在内的企业对外收购种猪、仔猪。

牧原股份在回复函中进一步表明，与同行企业代养形式比较，公司全自养形式对本钱的节省优势显着，公司在饲养环节可以很多选用先进、高功率的自动化设备，完成“精准饲养”、提高了人均出产功率、完成了规划化运营，然后可以下降单位产品的出产本钱。

称很多工程项目由相关方承建具合理性

通过络数日激辩，“与相关企业河南牧原修建工程有限公司(下称”牧原修建“)之间存在很多相关买卖”也逐渐成为质疑中心点。

对此，在16日晚间的问询回复中，牧原股份以为，公司与牧原修建之间发生的相关收购占当期收购总额的份额较低，均低于20%，一起，很多工程项目均由相关方承建存在商业逻辑及合理性。

牧原股份称，自2016年5月1日起，全国范围内全面推开运营税改征增值税(以下称营改增)试点，修建企业需求完好的增值税抵扣链条，当进项税额不能抵扣或抵扣缺乏，就直接添加了修建企业税负。承建公司猪舍建造的修建商和施工队多为当地修建企业，规划小、办理不完善，导致修建企业税负大大添加，直接提高了修建本钱。牧原修建造立初衷是为了协助修建商标准办理，习惯新的税收政策改变，进行本钱办理。

此外，回复称牧原修建为公司承建项目所发生的收入占牧原修建运营收入份额逐年升高，首要原因系公司近年来逐年加大对生猪产能扩张的投入。而公司2019年、2020年猪舍单独造价较2017年、2018年有显着上升的首要原因是2018年8月发生非洲猪瘟以来，公司自动提高生物安全等级，对猪舍进行晋级改造，完成安全出产。近三年又一期，牧原修建承建的猪舍单独造价与非相关方修建公司承建的猪舍单独造价不存在显着差异。

此外，在上周末络揭露质疑中，牧原股份少量股东ROE远低于母公司股东ROE的问题也被提及，对此深交所问询也要求公司阐明是否存在使用少量股东损益调理兼并报表归母净利润的行为。

牧原股份回复称，2019年和2020年1-9月，公司加权均匀母公司股东净财物收益率高于加权均匀少量股东净财物收益率的首要原因，系公司与华能贵诚信任有限公司、中心企业贫困地区工业出资基金股份有限公司等战略出资者合资建立的子公司均是在2019年底开端建立的，项目出资规划较大，但该部分子公司生猪饲养场的建造与产能构成需求必定的时刻，故导致少量股东权益较大但少量股东损益较低，加权均匀少量股东净财物收益率低于加权均匀母公司股东净财物收益率。

2019年和2020年1-9月存在少量股东权益的子公司建立时刻首要在2019年底今后，该些子公司的生猪饲养项目大部分都归于建造初期或待建项目，完成收益均需求必定的时刻。故与原有已建成现已投产的生猪饲养项目比较，存在少量股东权益的子公司净利润较低，归归于少量股东的损益相应也较低。因该些子公司的项目出资规划较大但因该些子公司的生猪饲养场的建造与产能构成需求必定的时刻，故加权均匀少量股东净财物收益率低于加权均匀母公司股东净财物收益率是合理的。公司不存在使用少量股东损益调理兼并报表归母净利润的行为。

称“大存大贷”存在合理性

到2020年9月30日，牧原股份货币资金余额224.96亿元，较2019年底添加105.76%；短期告贷、长期告贷、一年内到期的非活动负债、敷衍债券算计275.58亿元，较2019年底添加225.4%。一起，2020年前三季度公司发生利息费用1.68亿元，利息收入1384.86万元。

对此，问询函也要求牧原股份阐明公司货币资金寄存地址、寄存类型、利率水平，是否存在质押、冻住等权力约束，是否存在与控股股东及相关人的共管账户等问题。

牧原股份表明，2020年9月末，公司货币资金余额为2,249,646.19万元，首要寄存在境内，寄存在境外的金钱余额为0.44万元，系子公司牧原世界有限公司(香港)在星展银行(香港)有限公司开立的一般账户活期存款余额。

2020年9月末，公司库存现金和银行存款均不存在质押、冻住等权力约束；其他货币资金中的银行告贷保证金、银行承兑汇票保证金为受限资金，受限资金金额为60,012.42万元，其他货币资金中的其他不存在质押、冻住等权力约束。

关于公司利息收入远低于利息费用的原因。牧原股份也解说称，公司到2020年9月30日货币资金余额金额较高的首要原因包含：一是公司2020年1-9月经运营绩大幅添加导致的运营活动发生的现金流量净额相应较大；二是因2020年1-9月出产规划与建造规划的扩展导致的月均资金缺口较大以及满意四季度会集收购和工程款付出的需求，公司2020年1-9月银行告贷规划等大幅添加导致的筹资活动发生的现金流量净额相应较大。

因为告贷利率远高于银行存款利率，且公司有正常的固定财物以及运营类开销，货币资金余额小于有息负债余额，故公司利息收入远低于利息费用具有合理性。

此外，问询函重视到，到2020年9月末，牧原股份短期告贷、长期告贷(合称：银行告贷)算计为235.79亿元，较2019年底大幅添加182.06亿元，添加率为338.86%，同期公司持有的货币资金为224.96亿元，对公司再2020年9月末在持有大额货币资金的状况下，短期告贷和长期告贷大幅添加的原因及合理性提出质疑。

牧原股份称，公司有息负债的规划的改变是与公司收入规划、财物规划、运营和建造资金开销规划的逐年扩展趋势是共同的。

最近三年底(2017年底、2018年底和2019年底)，公司有息债款余额占财物总额、运营收入、运营和建造资金开销规划份额的均匀值别离为31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息债款余额占财物总额、运营收入、运营和建造资金开销规划份额与最近三年底的均匀值不存在较大差异。

2020年9月末，公司有息负债余额的添加速度高于运营收入、运营和建造资金开销规划的添加速度，首要原因系上表中的运营收入、运营和建造资金开销规划仅为2020年前三季度的数据。假定四季度的运营收入、运营和建造资金开销规划与2020年前三季度的均匀值共同，则公司2020年全年的运营收入、运营和建造资金开销规划别离为522.20亿元和646.41亿元，是2019年全年运营收入、运营和建造资金开销规划的2.58倍和3.18倍，与有息负债余额的添加速度保持共同。

公司2020年9月末短期告贷和长期告贷大幅添加的原因，一方面是公司生猪饲养选用“全自养、全链条、智能化”饲养形式，生猪饲养场区的建造需投入很多的资金，别的也为了满意四季度会集收购和工程款付出的需求。