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彭春霞/制图

证券记者孙翔峰

关于债券商场而言，一轮强势的牛市已然持续了超越半年的时刻。

不过，当时10年期国债到期收益率现已在3%以下坚持了一段时刻，组织出资者之间的不合也开端加大，一部分出资者以为国债收益率或将持续下行，债市依然有较好的时机；另一部分出资者则表明慎重，以为年内10年期国债到期收益率将回到3%以上。

降准推进债市短线大涨

7月7日，国常会提出“当令运用降准等钱银方针东西”，随后央行宣告全面降准，债券商场迎来大涨。10年期国债到期收益率在短短5个买卖日内大幅下行约16个基点，降至2.91%。到7月22日，10年期国债到期收益率依然坚持在2.95%的水平。

10年期国债到期收益率如此快速下降属近年稀有。东方金诚首席微观剖析师王青指出，在此之前，2018年以来，10年期国债收益率在5个买卖日内下行到达或超越16个基点仅有两次。最近一次发生在2020年疫情爆发之初，央行接连宣告降息降准，钱银方针基调转为“愈加活跃”，两个买卖日内，10年期国债到期收益率下行约25个基点；另一次发生在2018年4月12日至4月18日，收益率下行21个基点，布景是资管新规发布，央行宣告降准1个百分点。

事实上，降准仅仅推进债市短期走牛的一个驱动要素，而利率债商场的牛市现已持续了半年以上。

2020年，受疫情影响，10年期国债到期收益率阅历了一波大起大落，年初到4月份一度从3.2%的方位快速下行至2.5%左右，然后触底反弹，2020年年末回到了3.3%以上的水平。可是进入2021年，除了新年之后商场有一段动摇外，3月今后的10年期国债到期收益率几乎是无阻止下行，一路降至2.92%左右的水平。

“此轮国债收益率下行，可能与疫情后国内经济复苏触顶有很大联系。经过国家统计局发布的数据能够看出，出资现已呈现拐点，除制造业出资在二季度获益于出口有所反弹之外，基建出资和地产出资持续降温；融资结构显现收据冲量，反映出原材料提价对资金占用的挤出效应显着，长时间融资占比回落。”宝城期货金融研究所所长程小勇对证券记者表明，从国债收益率的边沿影响来看，短端国债收益率反映的是方针利率改动，长端国债收益率改动首要受经济增加基本面影响。

在债市走牛的布景下，债券型基金也相同体现不错，Wind数据显现，到7月21日，年内2332只中长时间纯债基金取得了正收益，占比到达98.48%，加权均匀商场收益率为3.09%，这关于纯债基金来说现已是十分不错的收益。

微观方针“惊喜”难再

本轮降准无论是力度仍是速度，都超越商场预期。关于资本商场而言，超预期降准显着带来了宽松预期。央行官宣降准后的第一个买卖日，上证指数上涨0.67%，10年期国债期货涨0.42%。

仅仅，不少剖析人士表明，本轮降准之后，财务和钱银方针上很难再有更多“惊喜”。

程小勇以为，从央行降准的意图来看，首要有三个方面：一是施行跨周期调理，对冲下半年经济潜在的下行危险；二是开释长时间资金，对冲MLF等资金到期后流动性紧缩危险；三是经过下降融资本钱对冲原材料本钱攀升危险。

“因而，咱们现在尚不能经过降准判别方针全面转向宽松，在杠杆率偏高、政府融资标准的情况下，财务方针大概率仍是坚持稳健，不大可能有很大惊喜。”程小勇表明，现在政府方针指向削减对债款和房地产依靠，期望经过创新和结构性变革来开释增加动力。

国金证券微观剖析师段小乐也持有相似观念。他表明，下半年仍会有降准，但降息需求大宗产品呈现超预期的下行，因而财务方针依然活跃但难有惊喜。首要，从流动性和预期来看，下半年MLF到期量依然较高，而中小微主体的融资本钱也依然较高，合理富余的流动性有助于防备系统性金融危险；其次，要想有降息，需求看到通胀预期的大幅下行及其趋势构成，这样央行才会经过降息来坚持实践利率中性；最终，财务活跃但更多体现为结构调整，且“重质不重量”，因而难有“惊喜”。

组织争议债券牛市

近期，一些债券剖析师关于商场走势已产生了十分显着的不合。

比方，申万宏源(000166,股吧)剖析师孟祥娟关于下半年的商场十分失望。孟祥娟在6月底的研究报告中表明，坚持2020年末给出的债市四阶段走势判别不变，并坚持下半年10年期国债收益率调整至3.6%的判别不变，而当时债市第四波段现已敞开。

7月7日，国常会提及降准之后，孟祥娟在相关剖析中依然表明，中性看待降准预期，即使降准一次，假如本年全年M2增速坚持在8%~9%之间，据此测算，本年根底钱银仍需进一步恰当缩短。

“现在，咱们未看到下半年债券商场运转逻辑改动的依据，持续坚持上一年末提出的债市四波段走势判别不变，坚持本年下半年债市调整的观念不变。”孟祥娟表明。

太平洋证券剖析师陈曦则比较达观。陈曦表明，债市“估值重估”，前期商场共同预期的3.0%~3.3%区间是错的，从全年来看，10期国债到期收益率有望下行至2.7%。

“当下商场关于下半年走势不合比较显着，从买卖上来看，咱们也是多看少动，等呈现显着的趋势改动之后才会调整战略方向。”前述上海某券商债券买卖员对证券记者表明，当下更多以对待“震动市”的方法组织下半年出资战略。

“震动市”的观点也得到了许多剖析师支撑。“下半年来看，除非呈现超预期的危险事情，比方国内的信誉危险升温文海外需求下滑导致危险财物较大起伏下行，不然10年期国债到期收益率下行空间不大。不过，收益率大幅上行的概率更低，除非供应再度呈现超预期的缩短。因而，咱们以为下半年国债收益率可能是小幅震动下行的走势。”段小乐表明。

程小勇也以为，10年期国债到期收益率仍旧存在下行空间，但空间并不是很大，首要原因在于类滞胀环境下，经济仅仅温文回落。并且，在上一年微观总杠杆率攀升的情况下，信誉端偏紧，长端利率也只会是温文回落。