券商评级-两市连续调整 7股望受关注

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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券商评级:两市连续调整 7股望受关注

星源材质公告点评:厚积而薄发,海外拓展又一城

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红,阮巧燕日期：2018-07-26

公司近日与日本村田(Murata,17年收购索尼电池业务)签订战略合作协议,在星源产品满足村田要求下,将优先采购星源产品;星源材质承诺在2018年6月1日起的5年内,确保向村田提供约2.5亿平隔膜。在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。

厚积薄发,海外拓展又一城。公司与村田签订5年供应2.5亿平战略合作协议,主要用于数码和电动工具,我们预计下半年将开始小批量供,明年上量。根据B3统计,索尼2017年隔膜需求4500万平,分别由东丽(供1800万平)、SK (供1800万平)、W-scope(供600万平)、住友(300万平)供应。星源凭借其技术积累、成本优势获得索尼认可。同时村田收购索尼后,将整合资源,预计电池业务规模将不断增长。

剑指全球,继续推进全球化供应战略。海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展。其次,公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。另外,LG作为全球最有竞争力的动力电池企业之一,已拿下大众巨额订单,并且是通用、现代、沃尔沃、福特等主供,对星源隔膜需求也在逐年增长。

上半年已实现高增长,旺季来临,下半年预计维持较高水平。公司预告2018年上半年实现归母净利润1.53亿,同比增长115.54%,其中扣非净利润8423万,同比增长34.9%。目前深圳基地干法、湿法均满负荷生产,合肥基地已经达产,6月出货量近300万平,已接近盈亏平衡,预计7月出货量爬坡,基本可实现扭亏,8月份有望实现满产。三季度为行业旺季,国内外需求均环比提升,预计下半年公司出货量1.5亿平,全年可实现2.6亿平。另外价格方面,过渡期后,国内虽有再议价压力,但由于公司产品定位中高端,且国内出货量占比50%,因此整体而言降价压力较小,下半年价格和盈利水平可基本保持稳定。

盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年归母净利润为2.5/3.62/5.21亿,同比增长134%、45%、44%,对应PE为32.39x/22.37x/15.54x,给以目标价50元,对应18年38倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。

中国化学:业绩向上拐点确认,化学工程龙头扬帆远航

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟,翟绪丽日期：2018-07-26

1.化学工程国家队,业绩拐点持续向上

公司为我国化学工程行业国家队,主营化工、石油化工、煤化工、环保、电力、基础设施等领域的设计与EPC,在2017年美国ENR评选的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年开始新签订单持续下滑,2016年止跌反弹,2017年订单收入比高达1.65,中期收入增速转正,预计2018年新签订单额将达1100亿元,创历史新高,带动业绩拐点持续向上。

2.未来三年新产能周期有望开启,公司率先受益

国际油价自2016年起持续反弹至60-80美元中油价时代,叠加供给侧改革强力推进,行业ROE连续三年增长,供需格局显著好转。山东省新旧动能转换项目发布表明新产能周期有望开启,2018-2020年将成为退城入园、产业升级高峰期,预计总投资将达数千亿元,加之全球经济复苏利于海外订单,公司作为工程龙头将率先受益。预计化工、石油化工、煤化工投资将维持高景气,公司未来重点发展的环保与基础设施业务订单合计占比将由17年的12.67%逐步提升至20%。

3.大幅计提减值,资产质量显著改善,未来现金牛

公司2016-2017年分别计提资产减值11.26亿、15.61亿元,已充分剥离不良资产,结合目前订单结构大幅优化,为再启新征程打下良好基础。公司2017年末现金余额达216.19亿元,为上市以来新高。此外江苏启东、四川PTA项目陆续退出,未来基本无大额资本支出,轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛,预计至2022年公司账上净现金将与目前市值相当。

4.盈利预测与评级

预计公司2018-2020年归母净利分别为29.72亿元、36.88亿元、46.24亿元,对应EPS0.60元、0.75元、0.94元,PE11X、9X、7X。考虑到公司订单与业绩拐点向上持续确认,18年净利大幅增长,2019-2020年保持25%复合增速,及大幅计提减值后资产质量显著改善,给予公司2018年15倍PE,对应目标价9.0元,有30%向上空间,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下行的风险;新签订单不及预期的风险。

欧菲科技:智能终端光学创新龙头厂商再启航、汽车电子布局高效卡位着眼未来

类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：蔡景彦日期：2018-07-26

智能终端光学产品创新频出,行业龙头受益预期理想:智能终端以智能手机为代表进入存量竞争的产业格局后,尽管整体的出货量增速放缓,但是终端创新并没有停止,2017年以来,光学组件的创新变革步伐最为明显,可以看到的是,以生物识别传感器、摄像头和触控显示均经历了显著的变革,作为具备全球竞争力的行业龙头企业之一,欧菲科技也积极布局产业的发展,未来有着值得期待的成长空间。具体而言:

苹果iPhone X引领人脸识别,安卓阵营布局屏下指纹:2017年9月苹果发布的新品iPhone X最为市场关注的创新来自于其配置的基于3D Sensing的人脸识别模组Face ID,苹果不仅是在屏幕占比增加的情况下取代传统的指纹识别功能,更为重要的是着眼于未来增强现实(AR)的应用前景,在苹果的引领效应下,国内品牌厂商包括华为、小米等也纷纷布局人脸识别。另外一方面,传统指纹识别也在需寻求全面屏时代的创新,其中以Vivo为代表的企业配置了屏下指纹识别的模组功能,应对新的产业预期。从目前的市场看,3D Sensing和屏下指纹将会在一段时间内拥有各自的阵营。作为生物识别模组的龙头企业之一,欧菲科技在两种技术中均实现了可靠的布局,并且已经在国内品牌厂商中实现了量产出货,未来也将会进入到全球大品牌的供应链体系,成功实现了产业链卡位。

多摄像头趋势明显,产业格局向龙头企业聚拢:采用两个或者更多的摄像头来实现智能手机拍摄功能的增强已经成为了行业的共识,并且在多摄像头的终端市场,以华为、小米、OPPo、Vivo为代表的国内企业走在了行业的前列,从2017年以来的新品看,多摄像头的渗透率持续提升。公司作为国内布局摄像头模组较早的厂商,在产能规模和技术能力上拥有强大的竞争实力,在存量竞争带来的产业集中度提升的预期下,行业龙头企业的发展机遇仍然值得期待。

显示屏材料变革影响触控竞争格局,外挂式迎来新的机遇:光学创新的另一个重要的领域在显示屏的市场,同样是由iPhone X的旗舰影响作用,OLED屏幕逐步也成为了国内厂商在高端机型上的配置选择,显示屏的变革影响着触控模组的模式,为适应轻薄化的需求而成为主流的in-cell模式面临挑战,而外挂式的方案有望重新迎来机遇。公司从2008年其进入触控模组行业以来,不仅在技术储备上有着完善产业布局,而且在生产管理上也有着丰富的经营,在行业需求市场和竞争格局发生变化的当下,公司有望重回稳健成长的发展轨道。

汽车业务成功卡位,未来成长“双轮驱动”:公司作为消费市场光学器件龙头企业在不断寻求产业拓展的过程中,全面向智能汽车和车联网领域内进行了有效的布局。智能汽车在全球看属于充满创新活力的新兴市场,而公司目前的布局主要包含了HMI(Human Machine Interface,人车交互系统)、ADAS(Advanced Driving Assistant System,高级驾驶辅助系统)和车身电子ECU(Electronic Control Unit,电子控制单元)三个部分,其中既有结合公司现有光学组件技术生产优势的板块,同时拥有积极新兴领域的举措,可以说是非常高效的进行了产业链的卡位,未来有望在公司的经营中形成对于公司业绩的“双轮驱动”。

投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.75、0.96和1.13元。净资产收益率分别为19.0%、20.2%和19.9%,给予买入-B建议。

风险提示:国内外核心客户的终端产品出货量不及预期带来订单下降风险;模组市场产能增加带来的竞争压力提升;屏下指纹、镜头、人脸识别等新品的市场需求不及预期;汽车电子市场客户认证推进过程不及预期。

华兰生物:血制品q3去库存完毕,疫苗业务大幅盈利

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-26

华兰生物的主要业务为血液制品和疫苗,血制品是公司最大的营收来源, 2017年受两票制的影响销售费用大幅上涨,增速有所减缓,血制品去库存逐渐接近尾声,有望企稳回升重回两位数增长。由于受到山东疫苗事件的影响2016年疫苗批签发量大幅下降,2017年疫苗批签发量778万支。今年6月公司四价流感疫苗获批(预计10月上市销售),疫苗业务预计实现净利2.39亿元。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

公司是国内少数千吨级血制品龙头企业,产品线丰富,营收和净利主要来自白蛋白和静丙,加上其他小品种血制品由于近年需求旺盛,一直保持较高增速。受17年两票制推行下游经销商清库存的影响,销售费用大幅提高,整体增速放缓,但从17年四季度开始营收情况有所回升。预计18年血制品业务增速将保持18%-20%的增速(营收24.52亿),血制品销售费用1.8-2.0亿,净利润近9亿元。

四价流感疫苗预计10月份上市销售,大幅提升疫苗毛利率、降低盈亏平衡点。17年疫苗批签发量为778万支,平均结算价约36元,四价疫苗的结算价约65元。2018年按800万支的销售量计算(4价600万支、3价100万支、其他疫苗100万支),根据公司历年资产投入情况,疫苗折旧摊销费用6500万左右,销售费用预计2.28亿,谨慎期间减值损失按2000万计,以此计算出今年疫苗业务可以实现净利2.39亿元。

评级面临的主要风险

血制品销量不及预期,四价流感疫苗销售不及预期。

估值

我们预计公司2018-2020年净利为11.22、14.38、17.54亿元,对应PE为29、23、18倍。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,未来十二个月目标价43.55元,首次覆盖给予买入评级。

博雅生物:丹霞年内注入预期高,打造特免+因子类龙头

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-26

博雅生物的战略是以血液制品为主导,打造血制品和非血制品两架马车,其中血制品业务聚焦免疫球蛋白和因子类产品。随着丹霞生物的注入,公司的采浆量将达到700吨以上,血制品收入将达到15.4亿元,营收规模进入国内前四名。公司从2016年即开始加大在销售端和学术推广上的投入,2017年收购华南血制品商业公司复大医药,血制品的销售费用率从2015年的1.95%上升到2017年的12.32%,这也是公司血制品受到两票制影响较小的主要原因。我们认为公司在特免和因子类产品有清晰的战略思维和渠道布局,另外凝血因子VIII和凝血酶原复合物预计分别在今年和明年底上市,看好公司在特免及因子类的竞争力,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

2015年以来公司的收入和净利都保持较高的增长,随着2017年两票制的推行,行业诸多公司在收入和利润端都受到了影响,而博雅2016年即开始提前布局渠道端,加大了市场投入,因此两票制对其影响较小。

血制品业务持续高增长的原因主要是白蛋白和静丙都保持了较高的增速,同时公司在纤原领域有较强的定价权和话语权,三个品种均保持了较高的增速使得血制品业务持续高增长。得益于渠道的投入和布局,预计2018年血制品业务仍可保持30%的增速。

非血制品方面,公司主要涉及糖尿病和生化药物,2017年由于两票制低开转高开的影响,所以收入端实现了大幅增长,预计后续将保持稳定增速,天安药业和新百药业均保持10%以上的收入增速。

评级面临的主要风险

凝血因子VIII和凝血酶原复合物等在研产品进度低于预期,行业竞争加剧公司业绩不达预期。

估值

我们预计公司2018-2020年的净利为4.54、5.92、7.89亿元,对应PE为31、24、18倍,公司在因子类品种在市场的竞争优势较强,给予38倍PE,未来十二个月目标价39.86元,首次覆盖给予买入评级。

佩蒂股份:差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-07-26

咬胶产品持续放量,18年H1 业绩快速增长:公司预告18H1 净利润为6500 万元-7000 万元,同比增长71.88%-85.1%,扣非后同比增长52.85%-66.21%,其中Q2 净利润为3504 万元-4004 万元,同比增长48%-68%。净利润增长主要归因于:1)越南巴啦啦等项目逐步投产, 产能大幅上升,实现销售规模扩张;2)新产品刺激市场需求,高附加值产品提高毛利率;3)5 月份以来,人民币对美元汇率贬值,给公司带来汇兑收益。

股权激励深度绑定管理层,提高全员积极性:公司对高管、子公司负责人、中层管理人员及核心业务骨干共计99 人实施限制性股票激励计划,授予限制性股票250 万股,占总股本2.08%,授予价格21.65 元/ 股,限售期12 个月,绩效考核以17 年净利润为基数,18/19/20 的增长率不低于30%/50%/70%,解锁比例为30%/40%/30%,股权激励成本为4337 万元,其中18、19、20、21 年摊销金额分别为1175、2096、813、253 万元,高管及核心员工利益与股东利益高度一致,为公司中长期增长奠定良好的人才队伍基础。

差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程。公司已于2018 年5 月完成了对新西兰BOP 集团的并购,获得了BOP 旗下Alpine 宠物食品公司100%的股权,公司将利用当地优质的自然资源和高标准的生产工艺,拓展主粮业务,主打高品质差异化主粮,匹配中国宠物主粮消费升级大趋势,抢占高端主粮市场。Alpine 17 年实现营业收入6240.45 万元,净利润622.58 万元,下半年并表将提升公司业绩弹性。公司于7 月10 日在杭州建立管理中心,力图打造全渠道营销体系,积极开拓国内市场,进一步释放公司成长空间,实现国内国外市场双轮驱动。

盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.26、1.62、2.04 元,对应PE 为41.99、32.83、25.98 倍,首次覆盖,推荐“买入”评级。

风险提示:核心客户占比大;汇率波动

申通快递:业务量增速持续改善,直营化改造初显成效

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-07-26

业务量增速有望回归行业均值,单票收入增速高于行业。业务量:6月,申通业务量为4.02亿票,同比增长21.5%,环比自3月份开始持续回升,Q2以来与行业增速的差距持续缩窄,增速有望持续回升至行业均值。单票收入增速提升明显,6月单票收入3.11元,同比下滑1.58%,环比上升0.28%,较行业平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自营车辆及自营跑车线,直营率的提升致使计入收入部分增加,提升单件收入是主要原因。

提高运转中心直营率,理顺内部管理,基本面持续改善。2018年以来,公司陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。今年以来累计投入10.57亿元。长期看,直营化改造一方面可以提高其整网的运行效率和时效性,提升服务质量,另一方面,可以直接带来中转收入,提高公司盈利能力。此外,公司内部管理层已经逐渐理顺,经营成本、效率等考核逐渐落地,培育职业经理人强化管理,原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全,注重成本、服务和效率三方面的改善。随着公司内部管理能力的逐步增强,后期经营改善有望得以持续。

下跌空间有限,估值有望得到修复。从近期的行业数据看,CR8持续新高,中小快递正在加速离场,龙头优势愈发明显。申通在加盟运转中心建设,网络优化顺路后,有望重新恢复其行业龙头的位置。申通目前对应18年PE估值仅为13X,在“三通一达”中估值处于最低位置,在基本面持续改善的背景下,估值亦存在较大修复空间。

投资建议。

预计2018-20年公司EPS分别为1.23/1.50/1.86元。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。