钛精矿上市公司_一年半目睹中国基金之怪现状！

密金融官：zmjinrong大众号:tanko_zhou

版权：来历三分之二人生ID:gh_c0a5c90e0177作者吴琼

楔子

自从回国后，许多朋友都叫我有空写写国内外基金的不同。但由于老板总教训我做人要狂妄自大，忌妄议，所以也就迟迟没有着手，防止见笑大方。最近细细想来，这一年半以来仍是目击了不少我国基金之怪现状。姑妄记之，如有不实之处，还请批评指正。

怪现状之一：公募私募化，私募公募化

在国外，公募基金（MutualFund）不求肯定收益，只求能够跟上基准。因而，公募基金司理只收办理费，不收成绩费。所以，他们也就收着卖白菜的钱，操着卖白菜的心。可是在我国，公募基金虽然不收成绩费，公募基金的评价却按成绩排名来定。所以公募基金司理们使出了浑身解数，会重仓特定职业或股票，违背自己声明要盯住的基准去做出资。可是这些危险可比美私募基金的公募基金们却由理财司理、支付宝、租借车车套等各种方式不负责任地推销往千家万户。

“你要一个大专结业的理财师给散户讲清楚出资的基金究竟怎样样，他讲不清楚，散户也不愿意听。”

私募私募，望文生义，也便是暗里向特定出资人募资的行为。而这个特定出资人，本应该是“杂乱的出资人”，理解自己究竟蹚的是哪塘浑水。即使美国后来推出DoddFrank法案，也只对规划到达必定程度的私募基金办理公司有发表要求。可是在国内，私募基金“高净值个人”的要求低至年薪50万元即可，在出资人的资质上也没有过多要求。可能是由于傻白甜的出资人过多，国内就呈现了AMAC这样一个奇特的半官方组织，从维护出资人的视点动身，要求基金办理人存案，投顾存案，基金存案，各种存案，各种发表。简直是要把私募公募化的节奏。

怪现状之二：五亿的基金办理公司，七八个产品

在美国，一般办理规划的基金办理人（十亿美元以下），基本上结构便是一个母基金，两个子基金（一个本乡基金，给美国出资者；一个开曼/百慕大/其他设在某taxhaven的基金，给外国出资者）。这个母基金便是此办理公司的魂灵地点，贯穿办理公司的一直，有的乃至连绵几十年。铁打的基金，流水的出资人。券商、对手方、基金服务商、法律参谋、审计师都和这个基金一同摸爬滚打一同生长，了解基金的宿世此生。出资人也相同。

可是在我国，五个亿的基金办理公司简直不可能只要一支基金，有时乃至多达七八个产品。每个产品运用不同的保管行、券商、基金服务商等等，都要进行繁琐的存案、发行、发表等等，并且许多基金成绩一年就没了。基金办理公司深受此害，因而也要求出资人一年起的锁定时（否则我刚备好案你就不投了），而出资人也觉得难以承受（假设商场崩了我急用钱你都不让赎）。我一度对此现象百思不得其解，后来问到的原因首要有以下几种：

不相信基金司理，要做实时仓位监控

投基金原本便是应该根据对基金司理出资才干的信赖，已然不信赖还投乜？一个基金的魂灵便是战略和仓位，假设你什么都能看到，你猜我会不会把最中心的东西配给你？（在美国也也有managedaccount，但十分十分少，并且仓位/收益也和主基金有不小收支。）

咱们X行的钱是肯定不可能和Y行的钱放在一同的

这句话听着霸气，想想却令人纠结。比如说公募基金，张三投，李四也投，我跟王五联系欠好，所以王五投了我就不投了？并且假设咱们在同一个基金办理公司搞了两个产品，我怎样确保你有好仓位的时分是均匀配给咱们两个人的呢？说不定你跟他联系好，有好IPO的时分你都配给他不配给我了呢？何况在一同还能够在商场跌落时抱团取暖，而不必纠结“为什么他亏的比我少”这个问题啊！

每个基金有200个出资人约束

对这点我无fa可说。假设一个基金是暗里向合格出资者征集，有200和201个出资人的差异在哪里？大公鸡基金变成大公鸡1号大公鸡2号就又从头由公募变为私募了？感觉深如现代版《掩耳盗铃》。

并且，这种状况滋生了许多问题。比如说一个基金办理公司有一两个明星产品，其他基金都是为了这个基金“抬轿子”——路演的时分给你明星基金成绩，出资时跟你说明星产品满了，给你的是别的一个东西（跟明星产品相同，呵呵）。就如同人去大医院治病，挂的号是名医的，来确诊的是实习生。并且，每个规划不大的产品放在不同的保管行、券商、基金服务商，也给出资人形成额定的费用担负（许多费用都是规划递减费率）。最重要的是，在产品过多的状况下，这个基金的魂灵究竟在哪里，成绩持续性有多高，真的是太难讲了。

怪现状之三：PE基金竟然木出资人陈述

在美国的时分，我只知道做PE基金很轻松：一个季度才用做一次close，出一次出资人陈述。可是回到国内后我才知道，本来PE基金除了年终审计和退出时需要做估值和年报，其他时刻都是啥也不必做的。而出资人投了那么多钱，最多能拿到的便是每季度这个PE公司投了哪些项目和项目介绍的ppt和年终审计陈述。

“这些估值禁绝的，没什么含义的。”PE办理人如是说。听起来没缺点，就跟“横竖十年后你要么生要么死，可是中心的进程木含义”差不多吗。令我感到惊诧的是，出资人自己也习惯了这种论调，对自己应该得到相应信息的权力悉数抛弃。

“算了吧，横竖投都投了。办理也办理不出啥来。”

“还有刚投进去就亏一半的呢，还能咋地，只能等锁定时完毕啰。”

好吧，你有钱你固执。

怪现状之四：单支基金不作审计

与国外的基金不同，国内的审计不以单支基金为主体，而是以办理人为主体。回忆下怪现状之二里某银行说的“咱们X行的钱是绝不会和Y行的钱放在一同的”，就不免觉得好笑——他分明是连审计混在一同也能够忍的嘛。在美国，每支基金都有必要独自审计，比如说我从前有一支母基金，下面连着一个在岸子基金，一个中心基金，两个离岸子基金，然后每年的审计便是有必要做6套。（没错，6套！！！-由于其间一个离岸子基金要和GP一同再做一套）每个出资人都会拿到他分属的子基金和母基金的审计陈述，在那里除了正统的年终报表之外，他还会看到母基金和办理公司其他基金之间是否进行过相关买卖，有哪些相关买卖，有哪些未实行许诺，等等。

关于单支基金不做审计的原因，我猜应该是由于AMAC还没有要求吧。懵懂的出资人们或许觉得看看净值就够了？

“要求做什么，按最低的要求做就能够。”

“要求不做什么，踩着不许做的线做就能够。”

怪现状之五：最不care的出资人却掌握着最多资金

关于私募证券基金而言，最大的金主当属银行爸爸。不幸的是，不少掌握着许多资金的银行榜首不明白出资，第二不在乎收益（只求别亏钱）。虽然方针现已明令禁止合同保底保收益，不少银行仍是有必要有保底才干过会——否则怎样吸纳存款呢。出资部和合规部如同被堵截的左右脑，一个想开门，一个想拉门——进与不进间，基身千万难。

除此之外，由于不想懂出资有危险（包含固收产品），银行不免受伤；而受过伤的银行则由于太怕出资有危险，开端设各种预警线、止损线、单账户、活动性要求，搞得许多基金生不如死。

但有人说，银行爸爸也蛮难的——赚钱没奖金，亏钱要查询。

“亲，你有没有听说过有一项罪名叫做‘国有财物丢失罪’？”

可是资管新规说，银行爸爸们要表内表外事务别离，建立资管部。不能再搞刚兑、资金池、期限错配（也便是合法的Ponzi游戏）。

Interesting。

怪现状之六：安全垫与职工盘

利益的绑定是最安定的，利益的抵触是最要命的。所以一般出资人在做尽职查询的时分，都会问：你们自己有没有跟投？

在美国，简直一切的对冲基金里都有职工出资——上至PM，下至小职工。咱们从前的一个客户CFO就在年终直接把500万美元直接砸进了自己的基金，这是他们对自己出资才干最朴实无华信赖的活生生表现。

可是在我国，则衍生成了“你能不能出安全垫”？（讲真我在美国阅基许多，还从未才智过安全垫呢，最多也便是clawback）出资人以为有了10%的安全垫后，基金司理就能够对他们的出资慎重对待。的确也是慎重对待了——为了不亏掉这10%，基金司理们先小心谨慎地建仓，把安全垫垫起来，才开端真实的出资。成果要么由于过于保存，要么由于还在苦苦建安全垫与出资时机错失良机，终究导致平等战略下有安全垫的基金成绩远低于没有安全垫的基金。

这或许也算一种求仁得仁？

再说职工盘。在美国，利益抵触是一个很严厉的工作。为了防止利益抵触，除了跟投自家的基金，许多基金公司都规则职工只能买卖指数基金，连股票都不能够买卖，为免和办理的基金发生抵触。在我国就奇特了，基金办理公司竟然有自己的职工盘，也便是基金独自为职工建立一个产品进行出资。简直是HOLYMOLYSMOKY。

“哇噢，你们公司的福利还真是好呢。”（尽调时出资人说）

我还能说什么。

“来，拿好这5个亿，怎么确保买卖的公平性、防止赶潮就靠你们基金办理人的良知了哎……”

怪现状之七：通道

前次通道还没写完，一行三会一局就联手出了资管新规严打通道……为什么国内会有通道呢？简略的解说：“哪里有压榨，哪里就有抵挡。”罗嗦的解说：“说来话长……自金融在我国诞生，便是四分天下的格式：除政府这个最大玩家之外，银行、券商、稳妥、信任或为最大资方，也各有各的监管组织——银行有银监会，券商有证监会，稳妥有保监会，信任有信监会（justkidding）——这便是传说中的分业监管，也是通道存在的必要条件。而通道事务鼓起的充沛条件，则离不开

1）出资者以为产品中有“XX券商财物办理调集方案”的称号比“XX基金”更令人安心；

2）X监会规则XX组织不能直接投非白名单内基金；

3）掩盖底层财物真实流向房地产等。”

资管新规刚刚出来时，我写道：“这次的资管新规各大监管组织联合出手要消除多层嵌套，关于通道事务应该是个不小的冲击。”

引用了一句：“躺着赚钱的券商（信任）从此站起来了。”

放了一个星期再看自己写的东西时，老衲眉头一皱，觉得工作如同没那么简略：假设金融组织不能投非金融组织（对，私募基金便是归于非金融组织，我也不理解究竟是由于非金融仍对错组织，anyways，总归对错金融组织），那么：

私募基金+通道=番茄酱+薯条？

怪现状之八：方针性危险

曾经我有一个专门做空我国的客户，在承受某财经频道专访时激动地说：我国是一个被高度控制的社会——他们想要GDP涨百分之几就涨百分之几，想要汇率跌几个点就跌几个点。这个论题太微观暂时按下不表，但回国后才真真实正领会什么叫方针性危险——DoddFrankFormPF什么的跟这个比较简直是小巫见大巫（还没好好的感触，雪花开放的气候，请自行播映王菲的《红豆》）。

熔断机制什么的自不必说，简直是日月神剑涉及四海。关于基金而言，有产品行将发行遽然被约束杠杆倍数的，有做着量化对冲遽然发现不能烧股指期货被逼转股票多头的，有在签字前出资人被监管组织要求自查的……（春风不与周郎便，铜雀春深锁基金）

“国内便是这样，一放就乱，一抓就死。”

说到方针拟定的随意性，一同来赏识下新规第二十二条：“金融组织运用人工智能技能、选用机器人出资参谋展开财物办理事务应当经金融监督办理部门答应，获得相应的出资参谋资质，充沛发表信息，报备智能投顾模型的首要参数以及财物装备的首要逻辑。”

“你用的是马柯维茨模型？”“好巧，我用的也是马柯维茨模型呢。”

呵呵。

怪现状之九：赶风口

老王开了一家洗脚城。老张开了一家洗脚城。老陈也开了一家洗脚城。摩拜单车融了资。OFO融了资。小鸣单车融了资。小蓝单车竟然也融到了资耶。老徐做了个FoF。老胡也做了个FoF。老方不想做FoF，可是被老板逼着做了个FoF。

“风起时，猪都能够飞！”

“那风停的时分呢？”

“不妨！徒儿，快出门去看看外面今日吹的是什么风。”

“陈述师父，今日是从天上往下吹的妖风呢！”

结语

昨日跟老板一同出去开会，路上闲谈，我说“我发现国内的CTA基金比国外的CTA基金做的好啊。”“你说话便是这么不谨慎，你说说看什么叫做的好？”“我是说收益做的好。”“那是由于国内时机多，不是由于他们技能真比海外的人好。”

所以，国内外基金的不同，终其底子，便是海外水至清，国内水……有点儿混？

我猜，这也便是为什么大批海归挑选回流的原因？

加油，祝各得其所。

@正版图书，低至六折！点击“阅览原文”，进入”密融书社“@