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修改|七月

王琪瑶|东海期货农产品研讨员

华中科技大学金融学硕士，现任东海期货农产品板块研讨员，首要担任棉花、白糖等种类的研讨剖析作业。拿手归纳掌握基本面变化状况，深化产业链上下游研讨，一起了解相关种类的期权买卖战略。

中心观念

?.世界方面，全球食糖库存在不断被消化，远期供需缺口支撑糖价，但近期全球食糖供给足够以及巴西钱银雷亚尔体现疲软对糖价有偏空影响，后期印度糖出口量也成为未来需重视的危险点，新糖上市后供给端或有所缓解，因而短期糖价难以有大幅上涨的空间。

?.国内方面，在严厉冲击私运布景下，库存偏紧成为商场焦点，7、8月需求旺季，销糖数据杰出，支撑国内糖价高位震动。进入10月后，双节备货完毕，新糖开机上市，供给端偏紧压力将逐渐得到缓解，之前一向被商场重视的关税问题悬而未决，跟着到期日的接近，或成为未来商场重视的焦点。

?.定论：整体来看，前期因为2019/20年度全球食糖供需缺口上调、国内需求旺季产销数据杰出，及油价上涨等利多要素影响下，糖价反弹上行。但短期内，印度出口量存在潜在危险，国内双节收购顶峰完毕，后期新糖上市供给添加，以及风闻5800国储出库是否事实等利空要素仍旧按捺食糖价格大幅上涨。未来短期内2001合约大概率在5300-5600元/吨区间震动，方针变化仍是商场重视的首要焦点。

?.操作主张：短期可进行5400-5800元/吨区间操作，或少数测验多2001空2005战略，等候方针落地。期权方面，可考虑成为2005合约卖方，赚取权利金。

?.危险要素：关税方针、印度主产区减产起伏、直补方针、冲击私运强度等。

一、新榨季食糖产销缺口支撑糖价，印度出口与新糖上市带来上方压力

跟着10月接近，2018/19榨季行将完毕，全球食糖库存也在不断被消化，远期供需缺口支撑糖价，但近期全球食糖供给足够以及巴西钱银雷亚尔体现疲软对糖价有偏空影响，外糖上冲回落，11号糖2003合约在12美分/磅邻近震动。

1、各组织遍及上调2019/20榨季食糖产销缺口

9月初，世界糖业组织（IOS）发布的最新预估显现，受印度和泰国产值下降的部分影响推进，2019/20年度全球食糖缺口估计将抵达476万吨。该组织在2019/20年度首份完好的展望陈述中指出，全球糖产值估计下降2.35%，至1.798亿吨，而消费将添加1.34%，至1.7674亿吨。Sopex在9月18日的职业会议上表明，估计2019/20榨季全球食糖供给将呈现630万吨缺口，且糖产值将降至4年低位。

2019/20榨季存在缺口支撑原糖远月价格，可是2018/19榨季食糖供给仍旧富余，IOS估计，将于本月底完毕的2018/19年度全球食糖将呈现172万吨过剩。此刻食糖尽管抵达了熊转牛的阶段，可是熊市结尾行情没有完毕，方针层面变数尚存。

2、巴西2019/20年度糖产值估计小幅削减、巴西制糖比同比下降至36.55%

巴西方面，依据Unica最新数据显现，遭到枯燥气候的利好，8月下半月巴西中南部压榨丢失气候估计仅为半响，上一年同期为2天。因而，双周甘蔗压榨量同比添加9.86%至4781.5万吨，上一年同期为4352.3万吨。出糖率环比提高，但较上一年同期仍然下降1.11%。制糖份额持续同比下降，为36.55%，同比削减1.09个百分点。双周糖产值同比添加5.47%至251.3万吨。累计值方面，截止8月底累计入榨甘蔗3.98亿吨，同比添加1.15%；产糖1797.1万吨，同比下降4.85%。

8月下半月，巴西中南部产乙醇27.24亿升，同比添加10.55%。其间产无水乙醇7.99亿升，同比添加2.91%；产含水乙醇19.25亿升，同比添加14.06%。

交易巨子路易达孚旗下巴西食糖及乙醇出产商Biosev表明，巴西中南部2019/20榨季糖产值估计将为2590万吨，同比下降2.26%。估计2019/20榨季巴西中南部的乙醇产值将为321亿公升，同比添加3.88%。Biosev还表明，估计2020/21榨季巴西中南部糖产值将增至2800万吨，而乙醇产值将安稳在321亿公升，下榨季巴西的乙醇出产仍将比食糖出产收益高。

3、印度本年洪水或使2019/20年度产糖量下降至三年低点

9月中旬，印度国家糖厂联合会总经理Naiknavare表明，因为印度上一年的干旱迫使蔗农削减栽培甘蔗，再加上本年主产区遭受洪水影响导致甘蔗产值受损，印度2019/20榨季糖产值或许将同比下降20%，至2630万吨的三年低点。而马邦因政府要求开榨时刻将或许推延至12月1日。

出口方面，印度18/19榨季仍旧出口368万吨，而19/20榨季或仅为出口450-500万吨，近期印度推出了626亿出口补助方案，欲对华出口180万吨白糖。泰国的产值估计从1440万吨降至1290万吨。

综上，中长时间看，许多剖析组织纷繁上调2019/20榨季全球食糖供需缺口预期，糖价向好可期。但短期内，印度出口补助音讯暗影尚存，而巴西2019/20榨季新糖不断上市，现在全球食糖库存仍然足够，因而短期食糖仍旧处于长时间供需缺口和短期供给足够的博弈中，估计坚持11.5-12.5美分/磅震动的概率较大。

二、郑糖短期高位回落，重视后续方针影响

国内方面，在严厉冲击私运布景下，库存偏紧成为商场焦点，7、8月需求旺季，销糖数据杰出，支撑国内糖价高位震动。进入10月后，双节备货完毕，新糖开机上市，供给端偏紧压力将逐渐得到缓解，之前一向被商场重视的关税问题悬而未决，跟着到期日的接近，或成为未来商场重视的焦点。

1、2018/19年度小幅增产，产销进展尚可

国家农业乡村部9月发布了对19/20榨季的供需预估剖析：因为糖料收购价安稳，农人栽培积极性得到维护，农业乡村部估计白糖增产周期将连续，因产销缺口仍然较大，估计进口有所添加，一起，国表里食糖价格企稳上升。

2018/19年制糖期到8月底，本制糖期全国累计出售食糖1076.04万吨（上制糖期同期出售食糖1031.04万吨），累计销糖率89.24%（上制糖期同期86.28%），其间，出售甘蔗糖836.99万吨（上制糖期同期781.65万吨），销糖率88.62%（上制糖期同期为85.33%）；出售甜菜糖123.27万吨（上制糖期同期107.88万吨），销糖率93.71%（上制糖期同期为93.83%）。

其间，8月份食糖销量仅103.67万吨，尽管高于7月，但上年同期削减了24.89万吨，是2014年以来同期最低水平。这反映出前几个月销量同比大增部分透支8月需求，9月销量将低于8月，且国表里食糖价差扩展至近年来的高位，进口压力或许会添加。还有，甜菜糖行将上市，供需局势或许逐渐宽松。

截止到8月底，广西白糖工业库存90.2万吨，同比削减20.9%，现在广西糖的库存仍处于较低水平。有利于长时间期价提高。

2、2019/20年度甜菜糖厂连续开机，供给端严重或将逐渐缓解

2019年9月10日中粮屯河奇台糖业开机出产，正式摆开2019/20榨季出产前奏。与前期方案比较第一家开机糖厂提早5天，与2018/19榨季首家开机糖厂比较提早15天，后期仍需重视新糖上市进程。

3、后期食糖进口量、关税方针与放储风闻压制糖价

跟着近期进口赢利空间翻开，7月进口量大增。依据海关总署发布的数据显现，我国7月份进口食糖44万吨，同比添加19万吨，环比添加30万吨。2018/19榨季到7月底我国累计进口糖235万吨，同比添加25万吨，2019年1-7月累计进口150万吨，同比削减13万吨。

以进口税90%核算，外糖在12.5美分左右，配额定进口赢利18到300元/吨，配额内赢利在1600-1850元/吨左右。当时来看，仍有很多进口配额没有运用，若表里价差坚持当时空间，后期进口糖压力剧增。

现在，私运糖每吨赢利2000-3000元，18/19榨季私运总量估计100万吨左右。打私加压阶段，加上外盘价格低私运赢利低，私运阶段性在削减，跟着糖价的回暖，私运赢利上升。

此外，关于“到期撤销巴西配额定进口关税音讯”的相关方针，政府没有有清晰的组织。康复配额定50%的进口关税后，其价格将在4000元/吨，大大低于国内食糖出产成本，将对我国糖业的冲击显而易见。后期政府是挑选推进国内糖价商场化，歪斜于进口糖，仍是会出台其他补助方针来维护国内食糖产业链均未可知，因而，后期方针的拟定对2005合约的价格中枢规模和行将挂牌的2009合约定价起到关键性的效果，远月合约方针性危险较大。

近期，商场上还撒播了“白糖价格抵达5800元/吨后将触发政府放储”的风闻，现在现货糖价在5600元/吨左右，没有触及放储价格，但这一风闻也在上方按捺了糖价上涨空间，短期商场上涨决心缺乏。

三、定论及操作战略主张

整体来看，前期因为2019/20年度全球食糖供需缺口上调、国内需求旺季产销数据杰出，及油价上涨等利多要素影响下，糖价反弹上行。但短期内，印度出口量存在潜在危险，国内双节收购顶峰完毕，后期新糖上市供给添加，以及风闻5800国储出库是否事实等利空要素仍旧按捺食糖价格大幅上涨。未来短期内糖价大概率在5300-5600元/吨区间震动，方针变化仍是商场重视的首要焦点。

操作主张：短期可进行5400-5800元/吨区间操作，可少数测验多2001空2005战略，等候方针落地。

期权方面：可考虑成为2005合约卖方，赚取权利金。

危险要素：关税方针、印度主产区减产起伏、直补方针、冲击私运强度等。

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