华尔街证券(曼哈顿数字货币交易所)

（思进注华尔街证券：各类“美国衰败了”的文章很多华尔街证券，有些分析是事实的陈述、逻辑自洽华尔街证券；不过，有些判断则可能失之偏颇（如最近因涉非法吸储被捕的某“财经大V”的一系列文章）。恰好我和庞忠甲先生在10年前合著的《美国凭什么》（2012年出版）介绍了美国的经济、科技、军事、教育、营商、民生等方方面面，现在看来并不过时。那就从4月2日开始，特选摘部分内容，和大家分享……）

4-3-8 证券化陷阱套牢世界

小布什在他的竞选演讲中大打爱国主义牌，他呼吁民众爱国；而在当时经济困难的背景下爱国就是积极购买房产，促进美国房地产的发展。就这样，在政府的引导下，美联储不断降息，大量的资金开始流入房贷领域给居民购买房产。房贷条件不断放宽，最后发展为只要满足一些最基本的条件，甚至不要首付，就可以获得住房贷款，这便是次级抵押贷款（Subprime Mortgage Loan，简称次贷）。次贷促成了美国房地产市场一派荣景，推动房价节节上升。

大家知道，2007年美国爆发了次贷危机，翌年恶性发展为全球性的空前严重的金融危机，人称金融海啸。（参见5-2《美元霸权绑架世界——弥天大祸是怎样炼成的？》）

其实次贷总金额仅约1.3 万亿美元，数额并不大，即便“全军覆没”也不太可怕。然而，在形形色色金融衍生品支持下的“证券化”，使得本来破坏力有限的次贷危机产生了史无前例的震撼力和后续影响。

可怕的是，华尔街的投资银行和金融机构，为了扩大流动性，赚取高额暴利，将次贷进一步变成了次级债券后，利用所谓“金融创新”推出的形形色色“金融衍生品”，把次级债券证券化打包，通过杠杆操作手段，反复扩大金额，依靠华尔街国际金融中心的优势地位推向全球市场。

冷战结束后，大批无用“武”之地的数学家和物理学家、毕业于常青藤大学的精英，投身于华尔街，设计出了一系列复杂的金融衍生品华尔街证券：ARS（拍卖利率证券）、MBS（抵押贷款支持证券）、CDO（担保债务凭证）、信用违约互换（CDS）……给虚拟财富插上了技术的翅膀。事实证明，巨额的高杠杆率金融衍生品是摧毁经济的“大规模杀伤性武器”（WMD）。

这种贻祸全球的证券化所使用所谓的金融衍生品究竟是什么玩意儿？今以危机爆发后臭名昭著的“担保债务凭证”或称“信贷违约掉期合约”（Collateralized Debt Obligation， CDO）为例简介如下：

由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫 CDO。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费1千万，连续10年，总共1亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我的贷款可以赚10亿，这里面拿出1亿用来做保险，我还能净赚9亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做100家的生意，总计可以拿到100亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过10亿，即使两家违约，还能赚80亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此拍板成交，皆大欢喜。

B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDO单子卖给我 怎么样，每个合同给你2千万，总共20亿。B想，我的100亿要10年才能拿到，现在一转手就有20亿，而且没有风险，何乐而不为。因此B和C就成 交了。 这样一来，CDO被划分成一块块的CDS，像股票一 样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDO之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价22亿；D看到这个产 品，算了一下，100亿减去22亿，还有78亿可赚，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDO就在市场上反复地炒了起来。

次贷证券化之后，衍生出的CDO未结清的金额高达次贷本身的四十多倍，突破了惊人的60 万亿美元。而国际清算银行的报告指出，截至2008年 6月，其他各种用类似方式衍生出来、尚未结算的场外衍生产品，其价值总额为 648 万亿美元。

美国金融市场的影响力和投资市场的开放性，吸引了不仅来自美国、而且来自欧亚其他地区乃至中国在内的全球投资者，使得这些证券化产品需求十分兴旺。许多房贷机构因此进一步降低了贷款条件，以提供更多的次级房贷衍生产品，埋下了全球性金融危机的隐患。

在房地产价格不断上升期间，投资这种次级债券是有利可图的。几乎世界任何一个投资银行都购买了这种次级债券。然而这样的价格上升最后只是依靠货币增长为支持，造成了巨量泡沫。房地产价格达到极限，再也没有“傻瓜”愿意接手购买的时候，市场交易无以为继，房价开始下跌，使得银行提高利息，加重了贷款人的负担；这些次级信用的贷款人很难正常的还贷，于是整个次贷的资金链中断，危机就开始爆发了。

那么，这种债务证券化的手法，又是怎么产生的呢？（待续）

2011年10月写于纽约哈德逊河畔

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