新股可靠股份301009打新价值分析

6月1日：沪指连续横盘整理 创业板指演变

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　　公司简介

　　可靠股份是国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司的主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品。公司采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式，在 ODM 业务领域，公司致力于精品制造和高端制造，利用深耕行业十余年 的技术积累和行业洞见。公司与菲律宾大型一次性卫生用品销售企业JS UNITRADE以及国际知名营养及健康产业服务商健合国际建 立了长期、稳固的战略合作关系;同时，公司还获得了日本 KOHNAN、新加坡 NTUC 等境外大型连锁超市以及日本 OSAKI 等国际知名医护品牌的认可，并持续与公司合作至今。在自主品牌业务领域，公司主打成人失禁用品，包括成人纸尿裤、成人拉拉 裤、成人尿片、护理垫等系列产品，销售渠道覆盖线上线下，抓住互联网创新销 售渠道蓬勃发展的契机，实现销售收入的快速增长。2017 年至 2019 年公司和其拥有的“可 靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一，公司“可靠”品牌连续数年蝉联淘宝/天猫平台单品类全网销售 冠军，在市场具有较大影响力。

　　行业和竞争

　　成人失禁用品行业竞争格局

　　我国成人失禁用品行业的潜在市场巨大，近年来保持持续增长的趋势。成人 失禁用品主要包括成人纸尿裤、拉拉裤和护理垫，其使用者一般为老年失禁者和 残疾失禁者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。2019 年末，我国 60 岁以上人口总数约为 2.54 亿，占总人口的 18.13%。根 据美国疾病预防控制中心的报道1，在超过 65 岁的老年人中，50.9%存在尿失禁 或意外大便失禁的情况。随着老龄化程度日益加剧，老年疾病患者也持续增长， 中风、痴呆、糖尿病、前列腺疾病、膀胱疾病等造成的尿失禁或者行动不便，都 为成人失禁用品创造了巨大的市场需求。近年来，成人失禁用品市场总体保持增 长的趋势。根据《2019 年一次性卫生用品行业的概况和展望》，2019 年，成人失 禁用品市场规模达到 93.90 亿元，与 2018 年相比增长 33.60%，与 2013 年相比， 年均复合增长率为 19.84%，增长迅速。

　　目前国内成人失禁用品行业市场集中度较低，市场参与者众多，产品的生产、 销售比较分散。市场上的主流品牌，根据背景的不同可以大致分为三类：一是以 金佰利、维达为代表的跨国公司推出的国际品牌，其成人失禁用品已在发达国家 市场耕耘多年，产品技术成熟;二是以恒安、可靠、吸收宝为代表的全国性知名 品牌，其产品在全国布局广泛，与 KA、经销商等传统渠道建立了长期合作的关 系，或在电商渠道占据优势地位;三是以千芝雅、周大人为代表的专注于成人失 禁用品的区域性国内品牌，近年来凭借产品和渠道的创新，不断提升市场份额。目前，虽然上述品牌已成长为地方或区域内的知名品牌，其市场份额仍相对较低， 格局尚未真正形成，各品牌仍然以教育市场，争市场份额提升为主。

　　婴儿护理用品行业竞争格局

　　受“二孩政策”集中释放效应影响，2016-2017 年我国新生儿增长较快，2018 年以来，出生人口有所下降，但仍能保持在 1,500 万左右，对婴儿护理用品的整 体需求比较稳定。此外，根据生活用纸委员会的统计，2019 年我国婴儿护理用品市场渗透率虽然进一步提高，达到 72.2%，但与发达国家 90%以上的市场渗透 率相比，仍然存在一定差距。未来，随着我国生育政策的逐步放松、鼓励生育相 关政策和配套措施的逐步完善，以及婴儿护理用品消费观念的逐渐升级带来的市 场渗透率的进一步提升，国内婴儿护理用品市场仍将有较大的发展空间。

　　我国婴儿护理用品行业生产企业众多，目前呈现国际品牌和国内品牌同台竞 争、相互渗透的局面，竞争比较激烈。行业发展早期，以帮宝适、大王、花王、好奇为首的国际品牌凭借资本、技 术、管理、品牌、成本、渠道等多方面的综合优势，长期占据着婴儿护理用品行 业的主要市场份额。

　　财务状况

　　2021 年 1-3 月，公司实现营业收入 33,274.91 万元，同比增长 6.06%;实现 归属于母公司所有者的净利润 4,024.75 万元，同比下降 14.96%;实现扣除非经 常性损益后的归属于母公司股东的净利润 3,860.70 万元，同比下降 17.34%。

　　公司预计 2021 年上半年可实现的营业收入 为71,566.58 万元至84,342.00万元，同比变动幅度为-10.46%至5.52%;可实现净利润为8,075.07万元至9,562.00 万元，同比变动幅度为 -38.51%至-27.19%;可实现扣除非经常性损 益净利润为7,832.94万元至9,320.00万元，同比变动幅度-38.11%至-26.37%。

　　结论

　　我国成人失禁用品行业起步较晚，市场渗透率与国外发达国家成熟的市场相比仍然较低。目前整体市场规模正在快速增长，但是整体市场份额较为分散，扩张行业格局存在不确定性。公司因为ODM收入占比过高，存在销售收入集中度较高、汇率波动、原材料成本、产品质量和安全等风险。公司主要客户菲律宾JS为股东客户，如公司不能维持与菲律宾JS的合作关系、或菲律宾 JS的经营状况恶化、或是公司在新客户的开拓上未能取得成效，将可能对公司的业绩产生不利影响。

　　总体来看，在成人失禁品方面，我国老年人口数量呈逐年递增趋势，市场对于成人纸尿裤的需求将会越来越大;同时国家开放三胎政策，公司作为婴儿护理用品高端制造领域的代表厂商，发展前景广阔，市场需求旺盛。但是公司收入主要来源于ODM模式，这导致公司盈利极度依赖于股东公司的运营。故总体评价：建议申购。