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导读

金稳委表明注重大宗产品价格走势，大宗带动3月PPI超预期上行，PPI破6在即，而CPI温文再通胀，当时结构性通胀能否引起货币方针扰动？

摘要

1.3月CPI同比0.4%(商场预期0.2%)，低基数和非食物项是主因

1)CPI全年温文上升，高点鄙人半年，非食物项是21年CPI上升的趋势性动力，3月奉献超90%；

2)春节后食物项季节性回落，但高于20年同期，同比小幅上升，鲜菜和猪肉跌幅较大；

3)获益于油价，非食物项中交通通讯分项鹤立鸡群，其他分项复苏痕迹开端闪现；

4)中心CPI敞开反弹，寓居分项环比上升，生活用品服务、教育文娱分项跌落起伏低于季节性分项，服务业有复苏痕迹；

2。3月PPI同比升至4.4%，大超商场预期3.3%

1)原油传导至国内各职业有1个月左右时滞，3月原油环比涨幅回落，但相关职业涨幅扩展，是PPI超商场预期的主因；

2)受世界输入性要素、国内需求上升及钢铁双控方针影响，工业金属遍及上涨；

3)3月PPI环比超预期上行，打破均值回归特性，双顶形状也与异于前史经验；

4)依据4月南华工业品高频数据计算，4月PPI同比挨近6；

5)生产资料与生活资料同步上涨，涨幅距离大，下流需求较弱，提价传导仍不顺利；

3。大宗产品价格引起金稳委注重，PPI上涨能否引起货币方针扰动？

1)PPI上行短期难以引起货币方针紧缩，一是PPI上行有20年低基数要素；二是当时CPI和中心CPI仍坚持低位，广义通胀(房价与股价)并未大幅上涨，央行紧缩必要性不充沛；三是PPI快速上行主要是输入性的，央行紧缩并不能彻底治愈；四是近期大宗价格上涨斜率趋缓；

2)通胀危险在21年末，警觉年末“类滞胀”场景。若下半年内部和外部的供应冲击继续，叠加下半年CPI继续上升，通胀对货币方针扰动增大。

危险提示：全球经济复苏大超预期；油价超预期上行。

正文

1

非食物项是21年CPI上升的趋势性动力，

3月奉献超90%

3月CPI同比上升0.4%，高于商场预期0.2%，低基数和非食物项奉献较大，4月反弹趋势继续。3月CPI环比下降0.5%，契合季节性效应，春节后需求季节性回落，但环比高于20年同期，同比小幅反弹。从3月起翘尾要素连累逐渐削弱，叠加非食物项(服务)价格逐渐修正，CPI反弹趋势不改。

春节后食物项季节性回落，但高于20年同期，鲜菜和猪肉跌幅较大。受气候转暖影响，鲜菜很多上市，价格大幅跌落14.5%；生猪产能继续康复，供应足够，猪肉价格下降10.9%；春节后需求回落，肉类、生果和水产等其他食物项普跌，降幅在0.2%—1.7%之间。

非食物项是21年CPI上升的趋势性动力，3月环比加快上涨，对CPI奉献超90%，交通分项鹤立鸡群，其他分项复苏痕迹开端闪现。3月食物烟酒影响CPI同比约0.03个百分点，3月非食物项奉献达92.5%，受疫情影响较大分项修正空间大，非食物项显着超季节性，交通分项受世界原油价格影响较大，鹤立鸡群，3月汽油和柴油价格别离上涨6.6%和7.3%，其他分项有复苏趋势，比方寓居分项相等季节性均值，生活用品服务、教育文娱分项跌落起伏低于季节性分项。

CPI全年温文上升，高点鄙人半年。原因有三，一是20年CPI同比逐季下行，低基数有利于CPI上升；二是中心CPI和非食物项逐渐回归常态，详见国君微观陈述《中心CPI“V型”反弹，向前史中枢回归》；三是下半年猪肉价格或有反弹，下半年猪肉需求季节性反弹，供应方面，受猪瘟毒影响20年Q4能繁母猪产能康复受阻，21年下半年猪肉供应并不达观。

2

服务业有复苏痕迹，中心CPI同比

“V型反弹”

中心CPI环比0%，高于从前同期(图7)，1-2月受部分发出疫情影响，居民出行及线下触摸式服务消费下降，中心CPI环比较低，3月环比虽有所下降，但高于从前同期，跟着冬天疫情重复完毕以及服务业复苏，中心CPI敞开反弹，寓居分项环比上升，生活用品服务、教育文娱分项跌落起伏低于季节性分项。

3

原油传导滞后导致PPI大超预期，同比

破6在即

3月PPI同比升至4.4%，商场预期为3.3%，环比上升1.6%，涨幅比上月扩展0.8个百分点，PPI上升起伏大超商场预期，原因是原油价格向国内传导有必定的滞后性，叠加铁矿石、铜、铝等原材料价格同步上涨，40个工业职业中75%职业价格环比继续上涨，PPI超商场预期。

原油传导至国内各职业有1个月左右时滞，3月原油环比涨幅回落。3月WTI原油3月均价59.2美元/桶，环比跌落3.8%，2月环比17.8%，布伦特原油现货价环比上行5.5%，2月环比为13.7%，环比回落8.2个百分点，而相关职业3月涨幅扩展，3月石油和天然气开采业价格上涨9.8%(涨幅扩展2.3个百分点)，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.7%(扩展0.8个百分点)，化学原料和化学制品制造业价格上涨5.3%(扩展3.2个百分点)。

受世界输入性要素、国内需求上升及钢铁双控方针影响，工业金属遍及上涨。3月世界商场铜、铝等有色金属价格上涨较多，进口铁矿石价格有所上升；从PMI数据看，经济改进未到止境，国内工业生产和出资需求有所上升，支撑生产资料价格；21年钢铁职业实施产能产值双控方针，保证本年粗钢产值下降，三方面要素下工业金属普涨。

生产资料与生活资料同步上涨，涨幅距离大，下流需求较弱，提价传导仍不顺利。3月生产资料环比2%，同比5.8%，直线上升，从同比涨幅来看，采掘(+12.3%)>原材料(+10.1%)>加工(+3.4%)；生活资料环比0.2%，环比增速遍及较低，食物价格上涨0.2%，穿着和耐用消费品价格均上涨0.3%，一般日用品价格相等。

PPI环比超预期上行，均值回归特性暂时失效，4月PPI同比挨近6%。PPI环比大都在区间内运转，超越上下限后具有均值回归的惯性，20年12月PPI环比到达1.1%，21年1月小幅回落至1%，2月回落至0.8%，3月环比大幅上升至1.6%%，打破均值回归特性，别的前史上PPI环比双顶时，第2次顶部大都低于或许相等第一次，本次也不契合前史规则。依据4月南华工业品和CRB高频数据猜测PPI环比在0.4左右，4月PPI同比或在6%邻近，5月或进一步上升，二季度PPI同比或在6%以上。

4

金稳委开端注重大宗价格，货币方针

怎么看？

大宗产品价格引起高层注重，PPI上涨能否引起货币方针扰动？4月8日，国务院金融安稳发展委员会举行第五十次会议，会议着重“要坚持物价根本安稳，特别是注重大宗产品价格走势。”结合3月PPI数据看，金融委注重的大宗产品能够分为国内大宗和世界大宗，一是原油、铜等世界定价大宗，警觉输入性通胀，二是国内供应缩短导致的国内定价大宗上涨，最典型的一个是钢铁职业21年的产能产值双控。

咱们以为PPI上行短期难以引起货币方针紧缩，通胀危险在21年末，警觉年末“类滞胀”场景。一是PPI上行有20年低基数要素；二是当时CPI和中心CPI仍坚持低位，广义通胀(房价与股价)并未大幅上涨，央行紧缩必要性不充沛；三是PPI快速上行主要是输入性的，央行紧缩并不能彻底治愈；四是近期大宗价格上涨斜率趋缓，商场对通胀上行预期较充沛。关键是下半年内部和外部的供应冲击是否继续，若冲击继续，特别是国内定价大宗供应缩短，引起PPI和大宗超预期上涨，叠加下半年CPI继续上升，估计通胀对货币方针扰动更大。

5

危险提示：全球经济复苏大超预期；油价

超预期上行