市场回暖 证券业形式已经确立

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从行业的估值情况看，券商行业作为业绩周期波动的行业，PE估值不大准确，而且券商的业绩受控的余地也很大，券商的工资支出一般占到总开支支出的50%或以上，要将短期业绩做一下，以便于高价配股等等目的，不是不可能的事。如果宏观经济真正向好而流动性充裕，也不排除新一轮牛市到来的可能性，届时几乎所有的券商的自营收益都将出现爆发性增长。从盈利情况看，虽然首季业绩不理想，但研究机构对全年的业绩仍较乐观。经过了一年的低迷，伴随着2008年10月以来A股市场的见底回升，市场交投重新活跃，2009年以来A股市场日均成交额已回复至1867.22亿元，基本与2007年牛市期间1873.56亿元的水平相当。与此同时，新一届发审委也正式成立，并将于周三对两家拟在中小板上市的公司申请予以审核，这也是发审委自2008年9月16日新股发行暂停后首次审核IPO申请。

国泰君安保守预期，年内仅能发完已过会待发行的33家项目，再加上再融资，发行规模将达900亿元左右、承销收入约18-23亿元。有分析师认为，由于IPO重启时间早于预期，受益于此，承销、投资业务等对证券公司的业绩贡献也将超过早前的预期。由于去年下半年基数较小，预计2009年内下半年上市券商的业绩将保持上半年趋势并呈加速增长态势，其它最被看好的行业依次是房地产、证券、保险、医药、煤炭、食品饮料、零售、有色金属、石油石化等。而领先券商是最大收益者：一方面，由于新股发行改革给予了承销商更大的自主权，也意味着要承担更大的责任和风险，因而资金雄厚、销售能力强的领先券商将占据先机;另一方面，IPO重启不仅增加承销收入，而且对直投以及资金运用推动显著。据今日投资在线分析师对券商研究所出的09年下半年投资策略进行统计发现，28家券商研究所总共建议超配22大行业，其中，近八成的券商研究所认为银行业将成为09年表现最好的行业之一。今日投资在线分析师统计数据显示，证券经纪业近一个月以来的排名大幅回升，目前已升至第9位，较三个月前飙升72位。

受益配股融资计划：长江证券等券商近期正推动不超过40亿元的配股融资计划，以扩充公司各项业务和规模。我们考虑到公司业务牌照齐全，各项业务开展主要受制于资本金而普遍规模较小。从历史估值情况看，参考股指下行的04、05年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均低于历史均值;而在股指上行的06、07年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均显著高于历史均值。持续放大的成交额有望促进券商业绩超预期增长，如果进一步把自营投资收益率提升、IPO重启和创业板引入等其他业绩催化因素考虑在内，券商2009年有望迎来整体复苏。桂林三金于6月19日获得IPO批文，标志着暂停近9月的IPO正式启动，目前已有六家获得IPO批文的公司。从近半年证券经纪板块的市场表现看，板块涨幅超越沪深300指数涨幅近17百分点。在IPO正式启动的近一个月的表现就跑赢大市近7个百分点。

受益自营业务可能的爆发性增长：由于目前券商估值中已经包含了对下半年较高交易量的乐观预期，而目前日均交易量已接近历史高位，因此下半年在流动性很难再创新高的情况下，经纪业务超预期的可能性不大;上半年，我国券商自营总体保持了相对谨慎的态度，仅个别券商自营收益可能会出现超预期增长。因此，在市场转暖后配股成功可能性大增的情况下，看好融资给公司业绩带来的长期推动作用; 今日投资统计数据显示，证券经纪业09年的整体盈利预测同比增24.46%，较半个月前盈利预测提升了8%。目前证券行业相对估值仍处于历史均值以下，显然与今年以来股指上行的背景相悖，未来存在较大的估值修正空间。如果未来牛市重现，则从历史上看，国元证券的自营收入占比弹性最大，其次是长江证券，而考虑到牛市到来时自营收入占比很高。因此，此时应优先投资国元证券和长江证券;反之，如果未来市场行情出现反复，则西南、东北和国金证券的自营收益相对较为稳定。相对来PB估值方法更为准确，但现在来看，大券商和中小券商的PB估值处于二个层次上，大券商PB估值低，而中小券商PB估值较高，反映了对中小券商更快业绩成长的预期，以及更高的ROE水平的预期，从2009年一季度的数据看，只有国元证券、东北证券、宏源证券三家中小券商在ROE或利润增速上有相对于平均水平的更好表现。