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603033_史上最长大宗商品繁荣是如何炼成的？

wx头像 wx 2022-03-27 22:35:06 6
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在21世纪以来的几轮大宗产品上涨中，2001-2008年的上涨是继续最长、涨幅最大的一轮。回忆这段前史，有如下三个现象令人形象深入：

一是从年化收益来看，这轮上涨主要靠动力带动。如图2所示，这轮上涨期间，标普GSCI产品指数的年化收益为27.5%，不及2009-2011年期间的44.1%。但从结构上看，动力类产品33.1%的年化收益体现亮眼，根本金属和农产品在年化收益上均不及2009-2011年的一半。

二是这轮上涨处于美元的价值降低周期，而且贯穿了美联储的加息周期。美元指数在2002-2008年期间价值降低了39%，无疑是此轮大宗产品上涨的一大推手。风趣的是，美联储加息周期并无碍这轮美元价值降低和大宗产品的上涨。美联储于2004年-2006年加息了17次，将方针利率提高了425bp，但整个过程中大宗产品的上涨并未停歇(图3)，这与2016-2018年那轮大宗产品上涨在美联储加息后半程呈现颓势构成鲜明对比。

三是根本金属在这轮上涨中的见顶早于动力。如图4所示，根本金属的上涨在2007年5月见顶后堕入震动状况，期间回调了20%；而动力的上涨则共同继续到2008年的6月，比根本金属晚了一年。这也印证了上述动力在这轮上涨中的主导地位。

上述三个现象的发生，都可以从全球经济的根本面中寻觅答案：

首要，2001-2008年间拉动全球经济增加的主力军是欧美而非我国。尽管我国的工业化进程是这一时期的亮点，但我国的经济体量刚赶上德国，对全球经济增加的奉献远不及美欧(图5)。而从全球大宗消费结构来看，美欧各自对原油的需求远超我国，对铜的需求与则我国适当(图6)。因而，不难理解期间动力类产品引领了此轮大宗的上涨。

其次，欧洲和新式经济体复苏的后发先至，是这轮大宗产品无惧美联储加息的要害。如图所示，美国GDP增速在2001年的见底敞开了这轮大宗产品的涨势，尽管到2006年现已开端回落，但欧元区和新式经济体的复苏仍在加快，尤其是新式经济体，在欧元区的复苏于2007年见顶后又强势复苏了一年(图7)。鉴于美国经济复苏的光辉被这两大经济体所掩盖，美元的价值降低周期可以和美联储加息周期双管齐下。

至于为何这轮根本金属上涨的见顶早于动力？咱们以为主要是美国出资的提早熄火，如图所8示，因为次贷危机开端浮出水面，美国私家出资从2007年开端深陷负增加，考虑到其时美国在全球的经济体量，这无疑拖累了全球根本金属的需求。相比之下，美国的消费在2007年依然稳步扩张，尽管其增速在2008年明显放缓，但欧洲消费扩张的后发先至继续全球的原油需求构成支撑(图9)。

由此可见，经济根本面而非活动性主导，是2001-2008年大宗产品昌盛最为明显的特色。正是这种由美国-欧洲-新式商场的复苏共振，使得这一轮大宗产品上涨的继续性令随后几轮都无法企及。那么，这一前史经验对咱们调查当时的这轮大宗产品上涨有何学习？

603033_史上最长大宗商品繁荣是如何炼成的？

因为全球央行的大放水，当时这轮大宗产品上涨更多受活动性的驱动。因而迄今为止更相似2009-2011年。但是，跟着全球疫苗接种的遍及，其上涨的动能正在由活动性向经济根本面转化。咱们以为后者是决议其继续性的要害，因而，未来须重视：1)在中美相继复苏之后，欧洲和其他新式经济能否后发先至；2)美国的本钱开支周期能否跟从消费的复苏；3)以美国为代表的海外房地产昌盛可以继续多久？

危险提示：美国财务影响规划超预期，全球疫苗接种进展放缓

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