凤形股份(美联储会议)

宁夏上陵集团因急进的多元化扩张，资金运用上的“断贷长投”杠杆走高，终究导致资金链断裂，引发破产重整。《红周刊》记者取得的《重整草案》显现，如重整投票失利进入破产清算，则一般债款人的实践清偿率为0，包含国海在内的债款人将损失惨重。

上陵集团旗下的上陵牧业早在2017年即请求上市教导，但因存在对大股东的违规担保，以及大股东已破产且存在股权更迭事宜，导致了自己上市教导停止。

粗野扩张、高杠杆、资金混淆

上陵集团终至破产

《红周刊》在2018年12月刊发的《上陵债奇葩违约国海堕入泥潭》一文指出，宁夏上陵集团在2012年发行了12宁上陵，至2018年到期后未能兑付。至此，上陵集团债款危机迸发。2020年7月，银川市中级人民法院裁决上陵集团等20家公司兼并重整。

为何上陵集团会破产？《红周刊》记者最新取得的资料显现，上陵集团因为规划扩张过快、事务板块过于多元化，尤其是2013年之后，债款人对国内经济形势误判和商场发展趋势掌握禁绝，导致重财物不断损失流动性，一起盈余才能逐渐下降。2015年以来，在商场预期一年不如一年的情况下，债款人高息负债逐年攀升，直至运营赢利无法掩盖高额利息。具体来说：

(1)资金运用战略过错。债款人各项事务中，除交易、修建施工周期较短外，房地产和牧业均归于出资报答期很长的事务。其间房地产板块，还形成了商场、酒店等很多自我克制物业和固定财物，长时间占用高额资金。与此对应的是，银行告贷和其他各类融资，大部分归于短期假贷。“短贷长投”的直接成果，便是极易产生资金链断裂危险；

(2)出资项目节奏把控过错。比如，债款人于2010年开端出资建造的“青铜峡黄河外滩项目”，累计摘牌出让土地1194余亩，但因为对周边区域的商品房消化才能、开发节奏和开发周期掌握禁绝，出售严峻迟滞，影响了资金回笼，2017年后，终究经过大幅降价才根本出售结束。

(3)高杠杆运营直接导致资金链断裂。2013年以来，因为青铜峡房产项目出售回款不抱负等原因，上陵集团盈余逐年下降，并呈现固定财物悉数典当和各种金融杠杆叠加的局势。加之为某破产企业偿还了1.17亿元的担保告贷，流动资金大幅减缩。由此，上陵集团开端堕入了用大额高息民间假贷、偿还各类告贷本息以保持运营的恶性循环，并终究到了赢利无法掩盖本息的程度。

一般债款清偿率惊现负值，实践清偿或为0

办理人旱涝保收惹争议

《红周刊》此前曾报导过，在2018年末举行的第一次债券持有人会议上，各方对上陵集团是否破产不合很大。假如破产，则债券持有人的清偿率或许只要1折。然而就最新的破产方案来看，成果却愈加失望。

上陵债持有人供给的一份《重整方案草案》显现，关于一般债款：

(1)如重整经过，每位一般债款人的债款总额≤30万元的部分，按30%的份额清偿；超越30%的部分依照5%清偿。选用现金+什物相结合的受偿方法，现金清偿履行周期为5年。至于什物受偿，则以上陵集团旗下的房产项目为清偿财物。

(2)如重整未能经过，进入清算，依据评价组织出具的《偿债才能剖析陈述》，受偿份额约为-2.29%，即一般债款实践受偿率或许为0。

据《草案》发表，上陵集团总财物的变现价值为21.3亿元，需偿付债款总额超越55亿元。在扣除有担保债款、共益债款等后，留给一般债款人的可变现财物的价值为-7551万元，即清偿率为-2.29%的负值。

为何进入清算后、一般债款的清偿率为负？多位受访者表明，主要和破产过程中产生的共益债款有关，即为推进破产而支交给中介组织等各方的费用。资料显现，破产办理人等组织从2018年末介入以来，已付出的破产费用为478万元(其间差旅餐饮费276万元)。如破产方案经过，重整方案的履行期为5年，则破产办理费用总额高达3600万元。

上陵集团破产案的办理人为北京德恒律师事务所、宁夏新中元律师事务所。有债券持有人诉苦，“中介组织在破产案中的油水很大，1个案件往往赚几千万，这本烂账没人管。”

此外，为保持上陵集团旗下地产事务的开工和运作、防止财物缩水，也产生了昂扬的共益债款。到2020年7月中旬，共益债款总额为3.14亿元。

子公司上陵牧业受连累

长城证券停止对其上市教导

上陵集团还发行了12宁上陵债券来募资，2018年到期后未能兑付本息5.42亿元。据《红周刊》记者了解，主承销商国海一起也是12宁上陵的最大的持有组织，持有规划约2.5亿元，其次是广州证券等组织。因而，上述重整草案能否经过，国海的决议至关重要。

12宁上陵债券的典当物是宁夏固原文化街新时代购物中心，总面积超越2.5万平米，彼时的总评价值为10亿元，均价3.7万元/平米，担保物对债券本息的掩盖率挨近2倍。“宁夏的一个县级市，商业地产均价怎么或许如此之高？”曾有持12宁上陵债券的私募基金人士质疑，“如此典当，有诈骗发行的嫌疑。”

值得注意的是，上陵集团旗下的上陵牧业以奶牛饲养为主业，公司于2014年头成为新三板扩容后的第一批挂牌企业。2017年，上陵牧业向宁夏监管局报送了IPO教导存案资料，教导券商为长城证券，但在12宁上陵爆雷后，上陵牧业曝出存在为大股东担保数亿元的问题；2020年4月，长城证券称因大股东破产导致上陵牧业存在产生股权变化的或许，停止了上陵牧业的上市教导。

不过，据《红周刊》记者了解，上陵牧业仍有上市的主意，其在事务层面和蒙牛已达成了全面协作，加之奶牛饲养业从2019年进入回暖期，待违规担保等问题解决后，公司未来仍会再次冲击IPO，“完成企业价值和股东价值的最大化”。可供参考的是，以羊奶产品为主业的红星美羚在2018年重新三板摘牌后，就活跃请求在创业板上市。