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一、上半年板块收入提速赢利承压

19年上半年CS修建板块完结营收2.5万亿元，同比增速16.8%，完结归母净赢利(以下简称成绩)761亿元，同比增速5.5%，营收增速较18年上半年提高5.3pct，到达近五年中报的最高值，但成绩增速较18年上半年仍持续下降10.2pct，咱们判别主业盈余才能和少量股东损益等影响要素对19年上半年修建板块的成绩增速影响较大。19年上半年修建职业成绩增速与营收增速剪刀差为-11.3pct，较18年上半年大幅下降15.5pct，标明职业的全体盈余才能或有必定下降。一起上半年板块少量股东损益大幅添加50%至192.5亿元，其主要由7家修建央企和上海建工奉献，咱们以为上半年永续债付息较多且地产少量股东权益添加较快在修建央企中较为遍及。上半年板块摊薄ROE受赢利率和负债率下行影响，同比降0.36pct，但财物周转率在回款改进带动下有所提高，咱们估计年下半年板块盈余才能有望上升，周转或持续加速。全体来看，上半年板块修建事务的盈余有所承压，部分央企地产事务对赢利起到支撑效果，职业景气量坚持较低情况下，龙头公司的优势愈加显着。持续引荐中长时间生长基建规划龙头、轻视值央企龙头及装修龙头。

二、回款环境有所好转

上半年板块毛利率同比降0.38pct，第二季降幅高于第一季，财务费用率同比降0.12pct，含研制办理、销售费用率提高0.17、0.05pct，应收款增速下行、结构改进以及地产类存货贬价削减带动减值丢失占收入比重降0.14pct。咱们判别毛利率下行与收入提速后中前期项目占比添加、资料提价但补差款滞后、职业竞赛加重相关，估计三要素在年下半年对毛利率影响有望削弱。上半年板块CFO净流出增速低于收入增速，PPP相关板块出资开销占收入比重下降，结合周转提高，咱们以为上半年板块回款情况有所好转，下半年改进或愈加显着。年上半年板块负债率同比降0.76pct，但国企降杠杆、民企加杠杆趋势连续。

三、龙头公司抗周期性优势凸显

上半年钢结构、中小建企、大基建收入增速均超越15%，装修、规划未超越10%，园林持续负添加，中小建企、大基建、装修排名子板块归母净利增速前三，园林、世界工程、化工工程成绩下滑。大基建、园林、中小建企的现金流目标同比均有所好转，长时间有息负债占比稳中有升，负债结构有所优化。基建规划板块尽管营收、赢利增速较18年上半年呈现较大下降，但中设集团、苏交科归母净利增速均超越20%，中设集团咨询收入增速超越20%。金螳螂26%的收入增速也远高于装修板块全体(7.5%)。央企、国企龙头也表现了更好的成绩稳定性。咱们以为龙头公司抗周期性的优势有望带动职业集中度提高。

四、盈余才能有望上升

现在发布19年第三季成绩预告的公司依然较少，从龙头修建企业来看，上半年施工事务的盈余才能或遭到原资料价格上涨、处于中前期项目的占比提高等不利要素影响。咱们估计在资料补价差及项目逐渐推动至中后期进行毛利承认的带动下，板块盈余才能下半年有望环比提高，一起在较高订单增速的影响下，收入增速也有望坚持较好水平。咱们以为进入19年下半年，稳添加的客观需要和基建融资环境的改进仍可能带动基建出资增速逐渐上行，而地产下流则可能会持续受制于持续收紧的融资环境，但龙头公司市占率提高下完结较高的订单和收入增速可能性较大。

中长时间持续引荐基建规划龙头，财物价值视点重视央企龙头，下半年持续看好竣工改进下装修龙头基本面改进：1、基建规划龙头具有顺利的中长时间生长逻辑，且本身成绩受利率影响较小，8月30日收盘中设集团、苏交科的19年Wind共同预期PE仅10.9、10.8倍，而咱们估计19-21两公司坚持20%以上赢利复合增速可期，现金流亦有望改进，一起引荐国检集团;2、望获益逆周期调理力度提高，ROE有望坚持稳定较高水平，财物质量较好且PB或PE处于前史较低水平的修建央企，引荐我国铁建、我国修建等;3、竣工改进或仍是地产链条全年相对清晰的基本面改进途径，引荐地产后周期装修龙头(金螳螂);4、优质当地国企在激励机制改进及商场化资本运作的带动下，龙头公司开释成绩的动力和才能均有望增强，引荐上海建工(兼具长三角即城市更新特点)。

危险提示。基建方针、融资改进不及预期，职业收入同比增速提高不及预期。

链接：个股剖析

我国修建(601668)

海外订单高添加公司18年第三季、第四季、19年第一季和第二季别离完结营收2515.83亿、3588.14亿、2975.77亿、3878.43亿，同比添加2.42%、26.70%、10.15%、21.67%;完结净赢利81.62亿、109.42亿、88.58亿、114.51亿，同比添加5.39%、52.83%、8.76%、4.16%。二季度公司营收添加显着提速。陈述期内，公司经过项目签约进入了喀麦隆、卢旺达、波黑等一系列新商场，海外新签订单827亿，同比大幅添加74.6%。(国信证券)

中设集团(603018)

打造多范畴、高技术规划龙头

2016年6月，公司以1.11亿元收买扬州勘察规划研究院75%股权，进一步拓宽省内外水利商场;2018年10月，收买美国Strabala+architectsLLC的51%股权，进军国内高端修建规划商场，推动集团向多范畴、精美化、世界化方向开展;公司精确掌握国内交通开展头绪，大力开展中设智库，2018年在才智高速、新式轨迹、纽带建造、水环境和民用航空等多个范畴均获得重要发展。(华创证券)

上海建工(600170)

深耕细作长三角商场

上半年公司在上海经营收入为541亿元，占比64%，同比添加32.60%;在长三角地区(不含上海)经营收入为116亿元，占比14%，同比添加65.71%。本年上半年集团圆满完结了浦东世界机场卫星厅、上海音乐学院、世茂世界广场等一批上海严重工程建造使命。公司作为长三角修建职业领军企业，在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位，为我国省市级修建企业集团最高排名。未来跟着长三角一体化建造的逐渐推动，公司有望充沛获益。(我国银河)