可供出售的金融资产(苏常柴)

14天逆回购减价加量，短期内债牛趋势料继续

在二季度之前债市依然顺风。

时隔1月，央行重启14天期逆回购操作，这是2022年央行初次展开14天逆回购操作。1月24日，央行发布音讯称，为保护新年前流动性平稳，以利率投标方法展开了1500亿元14天期逆回购操作。随后在1月25日，央行接连了这一操作。

两天合计3000亿元的逆回购投进，平抑了节前流动性动摇；与此一起，此次14天逆回购中标利率也有下降，为2.25%，较此前的2.35%下降了10个基点。光大银行微观剖析师周茂华对记者称，调降14天期逆回购利率，归于此前央行降息的“配套”动作。

近来为应对经济增速的下行压力，央行调降各方针利率10个基点。在此布景下，国债利率继续下行，1月24日，10年国债到期收益率下行打破2.7%，续创逾20个月新低；不过到了25日，债券商场期现货均走弱，中短端调整起伏较大。但在业内人士看来，在二季度之前债市依然顺风，当时利率的下行趋势或未完结，估计底部在2.6%邻近，调整危险或许呈现在本年第二季度。

14天逆回购重启

接近新年，揭露商场操作呈现新变化。在1月24日的操作中，央行重启了14天逆回购操作，并加大了操作规划；到了1月25日，央行接连上一日操作，继续展开1500亿元14天期逆回购操作。

揭露信息闪现，24日和25日均有500亿元的逆回购到期，因而对冲到期规划外，央行两日共完成净投进1000亿元。在业内人士看来，逆回购操作期限由7天期变为14天期，体现了央行护航节前流动性的目的。

自1月24日起，7天期逆回购已可跨阴历新年假期，实践资金占用期限和14天期逆回购适当。有剖析称，若继续展开7天期逆回购操作，利率却低于14天期逆回购，会形成期限利差的歪曲，而展开14天期逆回购操作可防止这一点，这在以往中的节假日前也较为常见。

一起，从规划上看，央行近两日均加大了逆回购操作规划。这首要是考虑到，接近新年假期，银行现金投进增多，加上交税、当地债发行缴款等要素影响，组织对流动性需求添加。

还值得一提的是，此次14天逆回购中标利率由此前的2.35%下调为2.25%，这被商场视为央行降息的“配套”动作。近来，央行调降各方针利率10个基点，包含中期假贷便当操作（MLF）、常备假贷便当操作（SLF）等，引导商场利率适度下行，因而14天逆回购利率下调并不意外。周茂华表明，这将有用下降实体经济融资本钱，激起微观主体生机，提振内需。

央行钱银方针司司长孙国峰此前在国新办新闻发布会上称，此次中期假贷便当和揭露商场操作中标利率下降，体现了钱银方针自动作为、靠前发力，有利于提振商场决心，经过LPR（借款商场报价利率）传导下降企业借款利率，促进债券利率下行，推进企业归纳融资本钱稳中有降，有助于激起商场主体融资需求，增强信贷总量添加安稳性，支撑国债和当地债发行，安稳经济大盘，坚持内部均衡和外部均衡的平衡。

整体而言，近期央行揭露商场操作呈现“量增价降”的特征，期限方面，7+14天灵敏操作。周茂华以为，这释放了央即将保持流动性合理富余格式，资金面平稳跨节无忧。依据以往经历，为对冲新年、交税、居民现金需求添加等方面短期扰动要素，央行通常会依据商场资金需求状况，加大流动性投进，以平稳资金面。

现在来看，接连净投进之下，银行间商场隔夜等新年前到期资金供求均衡，资金利率动摇有限。

Wind资讯数据闪现，1月24日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，各种类涨跌互现。其间隔夜种类报1.935%，较上一个买卖日下行12.8个BP；7天期种类报2.132%，较上一个买卖日上行2个BP；14天期种类报2.435%，较上一个买卖日上行6.7个BP。

到了1月25日，Shibor多个种类下行，其间，隔夜种类报1.931%，跌落0.4个BP；7天期种类报2.093%，跌落3.9个BP；3个月种类报2.464%，跌落0.1个BP。

10年期国债打破2.7%关口

在近期降息布景下，债市敞开了接连多日的上涨行情，国债利率继续下行。尤其是在1月24日，10年期国债到期收益率下行打破2.7%，1年国债到期收益率下行打破2%。

详细来看，Wind资讯闪现，1月24日，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.05%，三大主力合约均续创近20个月收盘新高。

一起，银行间首要利率债收益率也呈现显着下行，到24日17时，10年期国债活泼券收益率下行3.5BP跌破2.70%关口报2.6725%，续创逾20个月新低；10年期国开活泼券收益率下行3.55BP；5年期国债活泼券收益率下行5BP，5年期国债活泼券收益率下行7.68BP，5年期国开活泼券收益率下行5.25BP。

但到了1月25日，债券商场止盈闪现，期现货均走弱。其间，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.09%；银行间首要利率债收益率遍及上行，中短券调整起伏较大。到25日16：50，10年期国开活泼券收益率上行1.75BP，10年期国债活泼券收益率上行2BP，5年期国开活泼券收益率上行4BP，5年期国债活泼券收益率上行4.75BP。

虽然25日债券商场体现较弱，多位业内人士以为，短期内债牛行情并不会完毕。当时，宽钱银和宽信誉仍在比赛，宽信誉的预期还有待一季度经济金融数据的落地和验证。

中信证券联席首席经济学家分明称，现在钱银方针依然处于宽松周期之中，后续依然有降息降准的空间；并且从钱银方针宽松启动到宽信誉作用闪现至少还存在一个季度的时滞；此外，信誉底的成色依然有待承认。利率的下行趋势或未完结，估计底部在2.6%邻近，调整危险或许呈现在二季度。

东方金诚高档剖析师冯琳表明，未来债市走向要害要看根本面和钱银方针的边沿走向。一方面，从根本面看，此前发布的四季度GDP两年均匀增速虽有所改善，但“出产强、需求弱”的特征显着，12月房地产出资和消费下滑起伏均超出预期，在疫情复兴扰动居民消费、财政发力程度不明朗的状况下，根本面临债市仍有利。

另一方面，冯琳称，从钱银方针来看，稳添加和宽信誉没有实质性收效，钱银方针仍处宽松窗口期，基于此，咱们仍以为本轮牛市行情还未完毕，利率低点大概率不会停步于2.7%。

国泰君安固收团队也提及，从曩昔15年的历史数据来看，一季度做多利率债的胜率很高。对标到2022年，当时央行“放水”和信贷投进、当地债供应偏缓构成供需错配，财物荒的对立依旧存在而微观买卖结构相对杰出，根本面将继续利好利率债体现。